宏观月报：降息周期迹象显现，加密市场利好频传，以太坊ETF呼之欲出

一、全球降息周期或已开启，美联储仍在观望

近期，美联储维持联邦基金利率目标区间在5.25%到5.50%不变，并计划从6月起放缓量化紧缩（QT）。会议重点仍集中在"通胀高企、降息需谨慎"的论调上，符合市场预期。目前市场预计9月降息概率接近50%，年底前降息几成定局。

月底，美联储理事Christopher Waller进一步阐明了未来降息的具体条件。他表示，如果劳动力市场保持稳定，需要再观察三到五个月的良好通胀数据才会考虑年底降息。

美国4月CPI数据符合预期，上涨3.4%。尽管4月非农就业增长不及预期，但初请失业金人数仍处于历史低位，就业市场韧性犹存。5月制造业和服务业PMI初值均优于预期，表明经济活力依然充沛。因此，美联储确实需要进一步观察经济走势。

然而，一些迹象表明降息周期即将到来。本月19日，美联储等三家联邦监管机构正在制定新计划，可能将大型银行资本金提高要求降至此前提案的一半左右。这意味着银行可以提高贷款比例，缓解利润压力，被视为降息的重要信号之一。

从全球视角来看，降息周期已经启动。野村证券最新报告指出，全球已有十多个主要央行开始降息。预计到6月底，欧洲央行、瑞士国家银行、加拿大银行和波兰国家银行也将加入降息行列。在全球降息大潮下，美国降息也将是大势所趋。

二、英伟达续创新高，降息或改变美股风格

英伟达近期发布的2025财年第一季度业绩报告大幅超出市场预期。营收同比增长262%至260亿美元，净利润同比增长620%至148.8亿美元，调整后每股收益6.12美元。数据中心营收同比增长427%至226亿美元。公司预计下季度营收将达280亿美元。

随后，英伟达股价大涨，市值一度超过2.6万亿美元，成为美股市值第三大公司，超越整个德国股市。有趣的是，当日除英伟达外，美股"大七"其他六家公司股价均下跌，凸显出英伟达的强势地位。

事实上，美股自去年以来的涨幅几乎全部归功于AI相关板块，其他个股涨幅有限。从更长时间维度来看，与AI高度相关的"大七"几乎支撑起整个美股市场。剔除这七家公司，美股收益率并不突出，而全球其他市场涨幅更是接近于零。

近年来，全球市场的上涨主要源自美国的技术创新。这种局面并非长久之计，AI驱动的市场可能因泡沫破裂而面临重大回调。有观点认为，"英伟达见顶之日就是美股下跌的开始"。

不过，即将到来的降息周期可能会缓解潜在的AI泡沫风险。在加息周期中，市场倾向于抱团最具确定性的板块以规避风险，导致了极端的AI抱团行情。随着降息周期来临，市场流动性和风险偏好将提升，长期被忽视的非AI板块可能迎来发展机遇，美股投资风格或将发生转变。

三、加密市场利好频传，以太坊现货ETF呼之欲出

经历了平淡的四月后，加密市场在本月迎来了新一轮活跃：比特币一度突破71000美元，以太坊在5月21日暴涨超20%，随后最高逼近4000美元。

此轮反弹主要源于美国传来的以太坊ETF相关利好消息。尽管市场正式反应要等到5月24日左右，但21日市场就出现了强劲反弹，随后进入震荡阶段，表明市场认为这是一个长期利好。

5月24日，SEC正式批准了关于以太坊ETF的19b-4文件，但S-1文件尚未获批。19b-4规则旨在规范证券交易所上市证券的交易，要求制定合理规则防止操纵、欺诈和不公平交易行为。S-1表格则是上市公司IPO时需提交的注册声明表格。这意味着SEC已批准以太坊现货ETF上市的各项规则，但尚未批准任何机构的具体产品上市。尽管如此，这仍表明以太坊现货ETF的上市已成定局。

恰逢以太坊现货ETF获批之际，FIT21法案也在众议院获得通过。该法案规范了数字资产的监管框架，明确定义了数字资产及SEC和CFCT的权责划分，为更多加密资产申请现货ETF和合规化道路铺平了道路。

长期以来，SEC对加密行业持"暧昧且拒绝"的态度，试图以含糊其辞的方式排斥加密资产。而如今却以超出预期的姿态批准了以太坊现货ETF，令人意外。这种突然转变可能并非偶然，美国两党或正将加密资产作为政治博弈的筹码。

5月16日，美国参议院民主党和共和党议员联手通过了废除SAB 121法案的提案，该法案为托管加密货币的公司制定会计标准。尽管拜登总统表示将否决，但推翻SAB 121或许只是时间问题。这一举动释放出重要信号：一些民主党议员开始在金融和科技事务上与伊丽莎白·沃伦保持距离，反对SEC的过度干预，可能标志着民主党加密货币政策的重大转变。

另一方面，特朗普喊出了"确保加密货币的未来发生在美国"的口号，试图以高调姿态拉拢加密资产持有者，争取选票支持。

总的来说，5月份加密市场利好频传，加密资产正以超出预期的速度被传统金融界接纳，为牛市注入新的动力。

四、结语

全球货币政策正逐步转向宽松。虽然美联储对降息态度谨慎，但其他主要央行的行动和美联储放宽银行资本金要求都预示着全球货币政策趋于宽松。投资者应密切关注这些信号，并考虑在利率敏感资产中寻找机会。

科技行业继续展现强劲表现。英伟达财报超预期，美股三大指数屡创新高，凸显科技股增长潜力。建议关注科技行业创新领袖，评估其长期发展前景。

随着SEC可能改变对以太坊的定位，以及FIT21提案的推进，加密货币行业正逐步迈向合规化，为市场带来积极发展，同时为投资者开辟新的投资机遇。