去中心化稳定币深度观察:赛道硝烟未散,谁能问鼎夺冠?

去中心化的货币是货币的源头。在人类历史长河中,去中心化的货币曾经出现过。无论是以物易物的货币学说,抑或是债务形成货币的学说,中心化信用都不是一开始就参与货币生成过程的。

发行稳定币的目的是增发信用,中心化的稳定币没有铸币权。我们希望能脱离中心化权力创造稳定的信用。加密原教旨主义者相信,货币的发行权是被中心化机构所窃取的。拥有发行权的一方就享有铸币税,发行方有足够的动力滥发或超发货币。

中心化稳定币会时刻受着中心化风险的威胁,稳定币的信用会因中心的信用缺陷而受到质疑,稳定币的价值时常会受到挑战。中心化稳定币的信任不是天然的。无论是USDC还是USDT,都曾因为市场的流言和蜚语面临挤兑。而他们的背后,是美国的金融监管体系为其信用背书。

目前的稳定币行业,由USDT、USDC垄断了市场绝大多数份额,但其他稳定币的种类高达百种。USDC、USDT已经占领了稳定币世界里的高能货币的职位。绝大多数依靠绑定高能货币提供流动性的稳定币,其实只是提供类似传统金融市场里的广义货币。

算法稳定币延续着BTC的道路,在去中心化信用的方向上继续探索。与USDT、USDC等法币足额法币抵押的稳定币不同,算法稳定币从一开始就是希望替代央行创造信用的功能。算法稳定币并不会帮助法币捕获加密世界创造的价值,与依照法币等额发行的中心化稳定币处于竞争位置。

作为稳定币,长期看,必须要突破一定的规模限制,才能实现生态的正向循环。稳定币要提高使用率,除了币价稳定没有市场风险,还需要更高的利率,更低的交易成本。当一种稳定币规模不大的时候,兑换绝大多数非稳定币,必须要经过其他代币结算。

稳定币是一门规模经济的生意。当稳定币规模达不到时,稳定币所创造的收入就覆盖不了其维持规模的成本。这种情况,从长期来看,该稳定币就必然面临崩盘。

目前在包含中心化风险的算法稳定币赛道,Curve和AAVE带来了新的挑战:

Curve自身是链上最大的稳定币交易所。通过自有交易所为自有的稳定币导流,可以迅速建立起充足的流动性。Curve的业务是把货币的信用生成以及流动性的管理完全覆盖。在没有完全摆脱中心化威胁阴云的稳定币中,Curve的业态很有优势。

AAVE拥有DeFi排名前十的活跃用户。因为长期做借贷业务,AAVE对抵押品和风险的认知比较深刻。GHO在设计的时候,考虑了通过多种方式生成稳定币。这拓宽了稳定币信用生成的渠道。

在完全去中心化的算法稳定币赛道,目前主要有以下几个项目:

Liquity的抵押资产只有ETH,流动性的交易对只对标WBTC和ETH等去中心化代币。完全隔绝中心化的干扰。但Liquity稳定性比较差,而且缺乏对LUSD流动性的机制性激励。

Inverse.finance使用ETH和OETH去中心化资产为信用抵押品贷出美元稳定币DOLA。采用的方法也是超额抵押。但inverse.finance铸造的DOLA依然是挂钩USD,是美元的影子。

RAI是一款以自定义指数为锚的,铸币稳定币。RAI的锚定价格摆脱了美元的阴影。但建立价格的共识成本极高,必须要有足够大的规模效应。

综上所述,稳定币赛道,只要不是完全去中心化,就面临完整的中心化风险。面临中心化风险的稳定币赛道,以USDT、USDC为首的中心化稳定币独占鳌头,已经形成成熟的垄断产业格局。去中心化稳定币赛道目前仍处于发展初期,市场份额小,道路渺茫但充满希望。任何一个去中心化稳定币都尚未在细分赛道中形成压倒性的规模优势。未来谁能在这个赛道脱颖而出,仍有待市场的检验。