2025年第一季度加密市场观察：缺乏主导叙事，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，而2025年第一季度的加密货币市场也缺乏明确的主导方向。

2024年，某公链通过严格执行某研究机构制定的梗币策略，其单体链交易量超越了以太坊生态系统，成为历史上首个在区块空间竞争中胜出的一层公链。

然而，该公链的胜利基础并不牢固。由注意力、恐惧错失心理和流动性组成的梗币基本面，在链上交易量因节日效应急剧下降后，规模不足的流动性池无法支撑高估值/流动性比率，导致2025年2月出现了一波大规模撤退行情。

旧的市场领导者已经衰落，新的领导者尚未浮出水面。站在历来风云变幻的3月，我们不妨大胆预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中显现出一个趋势：资金正从纯概念驱动的链上零和博弈转向有基本面支撑的收益耕作。

代表性项目主要分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益耕作，是Ve(3,3)机制的加强版；
2. 某些公链的(3,3,3)新模式，是某治理代币(3,3)机制的链级版本；
3. 以某项目为代表的去中心化物理基础设施网络(DePIN)项目，具有真实收入和正外部性的变种收益耕作。

前两类项目在市场上已有较高关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后市场讨论较少。

然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的赛道就是DePIN，并建议某公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于选择小众但有潜力的领域。DePIN越是无人问津，越值得我们深入布局。

根据某数据平台整理的顶级DePIN项目数据，收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的某去中心化GPU网络、某去中心化存储网络和某去中心化云计算平台外，还有两个新秀项目入围。

其中，某去中心化GPU网络以3000万美元的30天收入高居DePIN项目榜首。查看其GPU仪表盘，该项目已实现年循环收入(ARR)10.5亿美元，提供了4.87亿小时的算力，分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

我们原以为真实收入模型定价在加密市场还需要等待多年才能得到认可，但看到该项目的增长轨迹，这一天可能比我们想象的要来得更早。

该项目成功的原因有二：一是其差异化竞争策略，选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；二是团队抓住2024年第一季度AI与加密结合的风口成功募资并购买大量高端GPU，建立了项目的护城河，并推动项目快速实现网络效应。而该项目的网络效应又吸引了更多企业级GPU算力供应商加入。

最近市场上流传开源低成本模型会削减高端显卡需求的观点，导致一些投资者担心该项目收入的可持续性。但这种观点实际上是前段时间市场操纵者故意制造的噪音，对此感到焦虑有些多虑了。

某知名芯片公司CEO已公开反驳这一观点，况且还有"杰文斯效应"起作用。简言之，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而会刺激需求增长。某开源模型爆火后，国内模型即服务(MaaS)推理市场规模激增，盘活了不少濒临困境的算力中心。

此外，AI领域的创新方兴未艾，除了大语言模型外，具身智能(Embodied AI)又成为资本追捧的热点。具身智能由于需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，将成为点燃该项目第二增长曲线的引擎。

因此，在需求端无需为该项目担忧。项目团队目前的工作重心在供应端，他们正努力吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，该项目还特意推出新的网络，为GPU算力供应商提供合规支持和免除质押门槛。

DePIN领域除了AI相关项目外，某地理位置信息服务项目的基本面也相当不错，但由于其市场定位限制了想象空间，这里不做深入分析。

总之，DePIN已经从2023年被认为是"史诗级骗局"演变为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰是一个很好的投资机会。