代币透明度框架:推动加密行业长期健康发展

加密货币行业已有15年多的历史，正处于一个重要的转折点。虽然一些加密公司正在进行IPO，但代币市场仍存在一个严重阻碍行业发展的问题:缺乏透明度。代币被认为是未来资本形成的重要方向,但如果不解决透明度问题,就难以实现进一步的发展。

许多流动性代币投资者担心代币市场正在变成一个"柠檬市场"。这个概念源自1970年代的一篇经济学论文,描述了二手车市场因缺乏有效信号区分优质车和劣质车,导致所有车都被平均定价的现象。结果是好车主不愿出售,市场最终只剩下劣质车。

代币市场也面临类似问题。由于缺乏标准化的透明披露机制,投资者难以判断项目的优劣。这导致优质项目不愿发行代币,而投机性项目泛滥,造成整个市场质量下滑。

在代币市场,投资者面临许多股权投资者无需担忧的问题:

• 法律保护不足:代币持有者的法律保障远不如股权持有者。
• 多代币问题:项目团队可能为新业务线发行第二个代币,损害早期投资者利益。
• 寄生股权问题:代币持有者不确定现金流会流向代币还是股权。
• 创始人行为:创始人可能在牛市中通过场外交易大量出售代币,实现个人财富自由后放弃项目。
• 基金会滥用:一些团队会将项目现金流转入基金会,然后以各种名义大量提取资金。

这些结构性问题导致代币的"风险溢价"高达20%,远高于股票的5%。按资本市场的定价逻辑,这种高溢价使代币估值被打了约80%的折扣。

针对这些问题,业界正在采取一些积极行动。例如,Morpho Labs最近宣布将成为Morpho协会的全资子公司,确保价值流向代币。一些新兴的法律结构也在探索,旨在解决链下实体进行商业活动的需求。监管方面,美国SEC委员提出了"安全港2.0"提案,为项目从中心化实体过渡到去中心化网络提供了指导方针。同时,国会正在推进的"市场结构法案"也为披露标准提供了基础框架。

行业内存在诸多乱象,如项目团队突然放弃代币、剥离IP、不合理的二级市场套现、与做市商之间不透明的交易等。这些问题部分源于监管空白,部分源于项目方的不当行为。

为应对这些挑战,业界正在推出代币透明度框架,这是一个开放的、标准化的自我披露模板。项目方可通过填写这一表格,向市场清晰传达自身结构信息。该框架包含约20个问题,涵盖业务描述、供应时间表以及与交易所协议等内容,并要求提供相关证明材料。

框架的评分机制基于问题的重要性赋予不同权重,最终生成简单易懂的等级。对于因保密协议无法披露的信息,评分机制也会作出相应调整。整个框架采用开源形式,公众可查看完整的回复内容,同时也提供简洁的评分结果,方便对项目进行快速评估或深入研究。

长期来看,参与并获得合理评分的项目,其代币可能会因透明度提升而获得溢价。这种变化虽不会立即显现,但透明度的提升将吸引更多流动性代币基金的关注。若这一框架被市场广泛采用,或将推动更多机构资本流入流动性代币市场,从而缓解透明度不足这一阻碍机构资本进入的主要问题。

短期内,拥有良好基本面但因市场噪音被忽视的项目将成为新框架的主要受益者。通过公开发布框架评估结果,这些项目可以更清晰地展示其真实基本面,提升市场认知度和关注度。

然而,那些将代币视为套利工具、缺乏真实产品或滥用市场结构的项目,将因缺乏透明度而被边缘化。框架的出现将有助于终结"欺诈性代币"的高估值,让资源更有效地流向真正具备产品市场匹配度的项目,推动加密行业的长期健康发展。