تحليل سوق العملات الرقمية للربع الثاني من عام 2025: المعلومات المفضلة للسياسة لم تغير التعديلات الهيكلية، وظهور فرص جديدة في مرحلة إعادة البناء الكلي.

مقدمة

في الربع الثاني من عام 2025، شهدت سوق العملات المشفرة تحولًا من حالة النشاط العالي إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن العديد من القطاعات تستمر في التناوب وتوجيه المشاعر، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية أصبح واضحًا تدريجيًا. الوضع التجاري العالمي مضطرب، والبيانات الاقتصادية الأمريكية متقلبة، بالإضافة إلى التغييرات المستمرة في توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما أدخل السوق في فترة نافذة حرجة. في الوقت نفسه، بدأت تظهر تغييرات في صراع السياسات: التصريحات الإيجابية حول العملات المشفرة أثارت توقعات المستثمرين بشأن إعادة تحديد موقع البيتكوين. لا يزال هذا الدورة في مرحلة تصحيح متوسطة، ولكن الفرص الهيكلية بدأت تتشكل، ومعايير التسعير تمر بتحول على المستوى الكلي.

ثانياً، المتغيرات الكلية: تآكل المنطق القديم، ولم يتم تأسيس معيار جديد بعد

في مايو 2025، سيكون سوق العملات المشفرة في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. الإطار التقليدي للتسعير يتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل بعد معايير تقييم جديدة، مما يجعل السوق في بيئة كلية غير واضحة. من البيانات الاقتصادية، إلى سياسات البنوك المركزية، إلى التغيرات في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، تؤثر جميعها على سوق العملات المشفرة بأكمله بترتيب جديد غير مستقر.

تتحول السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "اللعب بين السياسة وضغوط الركود التضخمي". تظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد تخففت، ولكنها لا تزال ملتصقة بشكل عام، خاصة وأن أسعار خدمات القطاع لا تزال محافظة على صلابتها. يتفاعل ذلك مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم الانخفاض بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة قليلاً، إلا أنه بعيد جداً عن نقطة التحول في السياسة، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. على الرغم من أن تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي لا تستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام، إلا أنها تركز أكثر على الحذر والمراقبة، مما يجعل من توقعات التخفيف من السيولة تبدو أكثر بعداً.

تؤثر هذه البيئة الاقتصادية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأصول المشفرة. في السنوات السابقة، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في ظل انخفاض أسعار الفائدة وتيسير السيولة، ولكن الآن، في المرحلة النهائية من دورة ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه النماذج التقليدية للتقييم فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين لا يزال يحتفظ باتجاه صعودي مدفوعاً بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن من اختراق النقاط الحرجة، مما يعكس أن ارتباطه بالأصول الاقتصادية التقليدية يتفكك. بدأت السوق تدرك أن الأصول المشفرة بحاجة إلى معايير سياسية مستقلة وتحديد دور.

في الوقت نفسه، بدأت المتغيرات الجغرافية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام في التغير بشكل مهم. لقد انخفضت حدة موضوع الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة بشكل ملحوظ. تشير التحولات الأخيرة في تركيز الفرق المعنية نحو قضايا التصنيع إلى أن الطرفين لن يفاقما الصراع في الأمد القصير. مما جعل منطق "الأصول الجغرافية الآمنة" يتراجع مؤقتًا، ولم يعد السوق يعطي علاوة أمان للأصول المشفرة، بل يتجه للبحث عن دعم سياسي جديد وديناميكيات سردية. هذه هي الخلفية المهمة التي أدت إلى تحول سوق التشفير من انتعاش هيكلي إلى تذبذب مرتفع، وحتى استمرار خروج الأموال من بعض الأصول.

من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية هيكلية تُعرف بـ"إعادة بناء المعايير". يتراوح مؤشر الدولار في مستويات مرتفعة، وقد تعطلت العلاقات المتبادلة بين الأصول التقليدية الملاذ الآمن، بينما تظل الأصول المشفرة في الوسط، حيث لا تتمتع بدعم البنوك المركزية كما هو الحال مع الأصول الملاذ الآمن التقليدية، ولم يتم تضمينها بالكامل في أنظمة إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة المتوسطة تجعل تسعير الأصول المشفرة الرئيسية في منطقة غامضة نسبياً. وهذا الأساس الغامض يؤثر بشكل أكبر على النظام البيئي في الأسفل، مما يؤدي إلى انفجارات مختلفة في السرد، لكنها جميعًا صعبة الاستدامة. في غياب الدعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، يمكن أن تسقط الازدهارات المحلية على السلسلة في فخ التقلب السريع.

نحن ندخل مرحلة تحول "إزالة التمويل" التي تسيطر عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع السلطة في التسعير والسياسات المؤسسية. إذا أراد سوق التشفير أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ينتظر معيارًا جديدًا على المستوى الكلي - قد يكون هذا هو التحديد الرسمي لإعادة توجيه البيتكوين، أو بدء فترة تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو قبول الحكومات في العديد من البلدان للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تحقيق هذه المعايير على المستوى الكلي، ستعود المخاطر بشكل كامل وسترتفع أسعار الأصول بشكل متزامن.

في الوقت الحالي، يحتاج سوق التشفير إلى التعرف بهدوء على علامات ظهور معايير جديدة. الأموال والمشاريع التي يمكنها أن تفهم مبكرًا التغييرات الهيكلية الكلية وتخطط لأسس جديدة مسبقًا، ستكتسب السيطرة في المرحلة التالية من الارتفاع الحقيقي.

ثلاثة، متغيرات السياسة: تم الموافقة على مشروع القانون الجديد، واستُخدمت الاحتياطات الاستراتيجية للبيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.

في مايو 2025، تم تمرير مشروع قانون مهم للعملات المستقرة رسميًا، ليصبح واحدًا من أكثر مشاريع التشريعات تأثيرًا على النظام على مستوى العالم في الآونة الأخيرة. إن اعتماد هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يطلق أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وامتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.

تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاث نقاط: أولاً، تحديد صلاحيات الجهات المعنية لإصدار تراخيص لمصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير أساس قانوني وواجهات معيارية لتبادل العملات المستقرة مع البنوك التجارية ومؤسسات الدفع، مما يعزز استخدامها الواسع في مجالات المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، مع الاحتفاظ بمساحة الابتكار للتمويل المفتوح ضمن إطار متوافق وقابل للتحكم.

من منظور ماكر، فإن تمرير هذا القانون أدى إلى تحول ثلاثي هيكلي في توقعات السوق المشفرة. أولاً، ظهر نمط جديد من "الربط على السلسلة" في مسار التمدد الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية، بل قد تكون أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من قدرتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الجهات المعنية لم تعد تقتصر على قمع الأصول المشفرة، بل اختارت دمج بعض "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يتيح لها تسمية العملات المستقرة بشكل إيجابي، وأيضًا يتيح للدولار احتلال موقع مسبق في المنافسة المستقبلية في التمويل الرقمي.

ثانياً، إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة المدفوعة بتشريع العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستقوم منطق الدفع على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على السلسلة بتنشيط الطلب على جسر الأصول عبر الحدود بشكل أكبر. خاصة في ظل بيئة التمويل التقليدي ذات المعدلات المرتفعة والتضخم العالي وتقلبات العملات الإقليمية، فإن خاصية العملات المستقرة ك"أداة للاستفادة من الفروقات بين الأنظمة" ستجذب المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. وبعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، حقق حجم التداول اليومي لبعض العملات المستقرة على المنصات أعلى مستوى له في الآونة الأخيرة، وزادت القيمة السوقية المتعلقة بالسلسلة بنسبة تقارب 12% على أساس شهري، وبدأ مركز السيولة في الانتقال من بعض الأصول إلى الأصول المتوافقة.

الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجية لبيتكوين بعد اعتماد التشريع. اعتبارًا من أواخر مايو، قامت بعض الولايات بتمرير التشريعات ذات الصلة، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من فائضها المالي كأصول احتياطي بيتكوين، مستندةً في ذلك إلى أسباب تشمل التحوط ضد التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية ما، تمثل هذه الإجراءات علامة على أن بيتكوين بدأت تُدرج من "أصول متفق عليها شعبيًا" إلى "الأصول المالية المحلية"، وهي إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطي الذهب في الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، والآلية غير مستقرة بعد، فإن الإشارة السياسية التي تنطلق من وراء ذلك أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأت بيتكوين تصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".

تساهم هذه الديناميات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: حيث تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، ويعمل الاثنان وفق نظامين مختلفين، حيث يتفاعلان مع النظام النقدي التقليدي من وجهتي نظر الدفع والاحتياطي. توفر هذه الحالة، في عام 2025، عندما تتزايد الانقسامات الجغرافية المالية وتنخفض الثقة في المؤسسات، منطقًا آخر للتثبيت الأمني. وهذا يفسر أيضًا لماذا حافظت سوق العملات المشفرة على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو على الرغم من البيانات الاقتصادية الكلية الضعيفة------ لأن التحول الهيكلي على المستوى السياسي أسس لدعم طويل الأجل للسوق.

بعد تمرير القانون، سيؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقود على السلسلة". بمعنى ما، قد تكتمل الهيكلية المستقبلية للديون الرقمية جزئيًا من خلال إدارة العملات المستقرة. إن التوقعات بتحقيق السندات الأمريكية على السلسلة تتضح تدريجيًا من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.

أربعة، هيكل السوق: تقلبات شديدة في مسارات السوق، والخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد

يظهر سوق العملات المشفرة في الربع الثاني من عام 2025 نوعًا من التوتر الهيكلي المتناقض: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسة نحو التحسن، ويتم دمج العملات المستقرة والبيتكوين نحو "الدمج المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال يفتقر إلى "المسار الرئيسي" الذي يحظى بتوافق حقيقي في السوق. وهذا يؤدي إلى أن يظهر السوق بشكل عام سمات واضحة من التناوب المتكرر، وضعف الاستمرارية، والسيولة القصيرة التي "تدور في فراغ". بعبارة أخرى، لا يزال هناك سرعة في تدفق الأموال على السلسلة، ولكن الشعور بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، مما يشكل تباينًا حادًا مع بعض فترات "الارتفاع الكبير في مسار واحد".

أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق التشفير في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا ومتنوعًا. حيث تزايدت قوة عدة مجالات بشكل متتابع على نمط "قرع الطبول و تمرير الكرة"، حيث استمر فترة انفجار كل مجال فرعي لأقل من أسبوعين، وتلا ذلك تشتت سريع للأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثار مشروع Meme بيئي موجة جديدة من الحماس الطفولي، ولكن بسبب ضعف أساس الإجماع المجتمعي واستنفاد المشاعر السوقية، تراجعت الأسعار بسرعة من القمة. بينما أظهرت مجالات الذكاء الاصطناعي، مثل بعض المشاريع الرائدة، خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، متأثرة بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الصلة، تفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ في حين أن بعض المشاريع التمثيلية رغم أنها تتمتع باليقين، إلا أن توقعات الإعانات قد تحققت جزئيًا، مما أدى إلى دخولها في فترة "الانفصال بين السعر والقيمة".

تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها انتشار السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقفت بعض العملات المستقرة عن تحقيق نمو في القيمة السوقية، بينما شهدت عملات أخرى انتعاشًا طفيفًا، وظل متوسط حجم معاملات البورصات على السلسلة يتأرجح بين 25 إلى 30 مليار دولار يوميًا، مما يمثل انخفاضًا بنحو 40% مقارنةً بأعلى نقطة له في مارس. لم يتدفق أي أموال جديدة بشكل واضح إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة تبحث فقط عن فرص تداول قصيرة الأجل في "مناطق ذات تقلبات عالية + عواطف عالية". في مثل هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر للمسارات، سيكون من الصعب تشكيل اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى تضخيم إيقاع المضاربة على طريقة "تبادل الطبول"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حدة التداول وحدة التفاعل الاجتماعي.

من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييم. يتمتع المشاريع الرائدة بفائض تقييم ملحوظ، ولا تزال بعض الأصول الكبيرة تجذب استثمارات ضخمة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في موقف محرج يتمثل في "عدم إمكانية تسعير الأساسيات، وعدم إمكانية تحقيق التوقعات". تظهر البيانات أنه بحلول مايو 2025، اقتربت حصة أكبر 20 عملة مشفرة من إجمالي القيمة السوقية من 71%، وهو أعلى مستوى لها في الآونة الأخيرة، مما يظهر خصائص مشابهة ل"عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في ظل غياب "سوق واسعة"، تتركز سيولة السوق واهتمامه في عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.

في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. استقر عدد العناوين النشطة في إحدى سلاسل الكتل الرئيسية حول 400,000 خلال أشهر، لكن إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في بروتوكولات DeFi لم يرتفع بالتزامن، مما يعكس زيادة في الاتجاهات "المجزأة" و"غير المالية" في التفاعل على السلسلة. أصبحت التفاعلات غير المالية مثل تداول الميمات، واستغلال الإصدارات المجانية، وتسجيل أسماء النطاقات، والشبكات الاجتماعية تدريجياً هي السائدة، مما يدل على أن هيكل المستخدمين يتحول نحو "تفاعل خفيف + عواطف قوية". رغم أن هذه الأنشطة تعزز الحماس على المدى القصير، إلا أنها تضع ضغطاً متزايداً على منشئي البروتوكولات فيما يتعلق بطرق تحقيق الأرباح والاحتفاظ بالمستخدمين، مما يؤدي إلى تقييد الرغبة في الابتكار.

من حيث الصناعة، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد خطوط رئيسية متعددة ولكن تفتقر إلى موجة صعود رئيسية.