"انتهاء سوق ترامب": ارتفاع علاوة المدة يعكس القلق من أزمة الديون

شهد سوق العملات المشفرة هذا الأسبوع تقلبات شديدة، حيث ظهرت الأسعار بشكل رأس M. مع اقتراب يوم التنصيب في 20 يناير، بدأت الأسواق المالية في تقييم الفرص والمخاطر بعد انتخاب ترامب، مما يشير إلى نهاية "سوق ترامب" المدفوع بالعواطف والذي استمر لمدة ثلاثة أشهر. الأمر الحالي هو استخراج تركيز اللعبة قصيرة المدى من المعلومات المتنوعة، من أجل الحكم بشكل عقلاني على اتجاه السوق. كهاوٍ غير متخصص في المالية، سأشارك منطق ملاحظاتي الشخصية، على أمل أن توفر بعض الإلهام للقراء.

بشكل عام، أعتقد أن الأصول ذات المخاطر العالية ذات النمو المرتفع، بما في ذلك سوق العملات المشفرة، ستظل تحت الضغط على المدى القصير. السبب الرئيسي هو اتساع علاوة المدة في سوق السندات الأمريكية، مما يؤدي إلى ارتفاع معدلات الفائدة على الأجل المتوسط والطويل، مما يؤثر سلبًا على هذه الأصول. تعكس هذه الظاهرة أن السوق تقوم بتسعير أزمة ديون محتملة في الولايات المتحدة.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تظل قوية، وتوقعات التضخم لم تتفاقم بشكل ملحوظ

تحليل عوامل ضعف الأسعار على المدى القصير، تم الكشف عن عدة مؤشرات اقتصادية هامة الأسبوع الماضي. أولاً، بيانات النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة، حيث استمر كل من مؤشر مديري المشتريات التصنيعي وغير التصنيعي ISM في الارتفاع، وكعلامات مسبقة على النمو الاقتصادي، فإن هذا يشير إلى أن الآفاق الاقتصادية في الولايات المتحدة تبدو متفائلة على المدى القصير.

فيما يتعلق بسوق العمل، زاد عدد الوظائف غير الزراعية من 212,000 في الشهر الماضي إلى 256,000، متجاوزًا التوقعات بكثير. وانخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%. وزادت وظائف JOLTS الشاغرة بشكل كبير لتصل إلى 809,000. وواصل عدد المتقدمين للحصول على إعانات البطالة الانخفاض، مما يشير إلى أن أداء سوق العمل في يناير يمكن أن يكون واعدًا. تشير هذه البيانات جميعها إلى أن سوق العمل في الولايات المتحدة لا يزال قويًا، وأن الاقتصاد في طريقه للهبوط الناعم.

فيما يتعلق بالتضخم، وبما أن مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر لم يُعلن بعد، فإننا نشير إلى توقعات التضخم لعام واحد من جامعة ميتشيغان. وقد ارتفعت هذه المؤشر قليلاً عن شهر نوفمبر إلى 2.8%، لكنها أقل من المتوقع، ولا تزال ضمن النطاق المعقول للاحتياطي الفيدرالي الذي يتراوح بين 2-3%. من خلال التغيرات في عوائد TIPS، يبدو أن السوق لم تفزع بشكل مفرط من التضخم.

بناءً على ما سبق، من منظور كلي، لا توجد مشاكل واضحة في الاقتصاد الأمريكي. في ما يلي، سنستكشف الأسباب الرئيسية التي أدت إلى انخفاض القيمة السوقية للشركات ذات النمو المرتفع.

تستمر معدلات الفائدة على السندات الأمريكية طويلة ومتوسطة الأجل في الارتفاع، تحت نمط انحدار الدب، مما يؤدي إلى ارتفاع علاوة المدة.

تظهر منحنيات عوائد السندات الحكومية الأمريكية أن عوائد الأطراف الطويلة استمرت في الارتفاع خلال الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفعت عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بنحو 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة النمط الهبوطي. تأثير ارتفاع عوائد السندات الحكومية على أسهم النمو العالي أكبر من تأثيرها على الأسهم الزرقاء أو الأسهم القيمة، والسبب الرئيسي لذلك هو كما يلي:

1. تأثيره على الشركات ذات النمو العالي:

   • زيادة تكلفة التمويل
   • ضغط التقييم
   • تغيير في تفضيلات السوق
   • مقيد النفقات الرأسمالية

2. تأثيره على الشركات المستقرة:

   • التأثير معتدل نسبياً
   • ارتفاع ضغط سداد الديون
   • انخفاض جاذبية الأرباح
   • تأثير انتقال التضخم

لذلك ، فإن الزيادة في أسعار الفائدة على السندات الحكومية بعيدة المدى لها تأثير واضح على القيمة السوقية للشركات التكنولوجية مثل العملات المشفرة. المفتاح هو تحديد السبب الرئيسي لزيادة أسعار الفائدة على السندات الحكومية بعيدة المدى في سياق تخفيض أسعار الفائدة.

نموذج حساب معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية هو: I = r + π + RP

حيث I هو معدل الفائدة الاسمي، و r هو معدل الفائدة الحقيقي، و π هو توقع التضخم، و RP هو علاوة المدة. يعكس معدل الفائدة الحقيقي العائد الحقيقي للسندات، ولا يتأثر بتفضيلات المخاطر في السوق أو تعويض المخاطر. عادةً ما يتم ملاحظة توقع التضخم من خلال CPI أو عوائد TIPS. تعكس علاوة المدة متطلبات تعويض المستثمرين عن مخاطر الفائدة.

تظهر التحليلات السابقة أن الاقتصاد الأمريكي يتطور بصورة جيدة على المدى القصير، ولم ترتفع توقعات التضخم بشكل ملحوظ. وبالتالي، فإن أسعار الفائدة الحقيقية وتوقعات التضخم ليست العوامل الرئيسية التي تدفع أسعار الفائدة الاسمية للارتفاع، بل تركز المشكلة على "علاوة المدة".

نحن نختار مؤشرين لمراقبة علاوة المدة: علاوة المدة على سندات الخزانة الأمريكية المقدرة بواسطة نموذج ACM وتقلبات خيارات سندات الخزانة الأمريكية (مؤشر MOVE). يظهر نموذج ACM أن علاوة المدة على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات قد ارتفعت بشكل ملحوظ في الآونة الأخيرة، وهي العامل الرئيسي الذي يدفع العائدات للارتفاع. لم تتقلب مؤشرات MOVE بشكل كبير في الآونة الأخيرة، مما يشير إلى أن السوق ليست حساسة لمخاطر تقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل، ولم تضع تسعيرًا واضحًا للمخاطر المحتملة لتغيرات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

استمر ارتفاع علاوة المدة، مما يعكس قلق السوق بشأن تطور الاقتصاد الأمريكي على الأجل المتوسط والطويل، والذي يتركز بشكل رئيسي في مشكلة العجز المالي.

لذلك، يقوم السوق حالياً بتسعير مخاطر أزمة الديون المحتملة في الولايات المتحدة بعد تولي ترامب الرئاسة. خلال الفترة المقبلة، يجب مراعاة تأثير المعلومات السياسية وآراء الأطراف المعنية على مخاطر الديون، مما يساعد في تقييم اتجاهات سوق الأصول ذات المخاطر.

على سبيل المثال، أعلن ترامب أنه يفكر في إعلان حالة الطوارئ الاقتصادية الوطنية في الولايات المتحدة، وقد يستفيد من "قانون السلطات الاقتصادية الطارئة الدولية" لوضع خطة جديدة للضرائب. على الرغم من أن هذا قد يزيد من مخاوف الحرب التجارية، إلا أن الزيادة في إيرادات الضرائب لها تأثير إيجابي على الإيرادات المالية الأمريكية، لذا قد لا تكون التأثيرات شديدة. بالمقارنة، فإن تقدم خطة التخفيض الضريبي وخطط تقليص الإنفاق الحكومي هي جوهر اللعبة، وتستحق متابعة مستمرة.