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¿Cuánto falta para que las monedas estables pasen de la regularización a convertirse en moneda?
Autor original: Sam Broner
Compilado | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Traductor | Ethan（@ethanzhang_web3）
Las finanzas tradicionales están adoptando gradualmente las stablecoins, y el tamaño de su mercado sigue expandiéndose. Las stablecoins se han convertido en la mejor solución para construir fintech global debido a sus tres ventajas principales: alta velocidad, costo casi nulo y alta programabilidad. La transformación de los viejos y nuevos paradigmas tecnológicos significa que la lógica de la operación del negocio marcará el comienzo de una reconstrucción fundamental. Este proceso también dará lugar a nuevos tipos de riesgos. Después de todo, el "modelo de autocustodia", que se denomina en activos digitales al portador (en lugar de depósitos en anotaciones en cuenta), es fundamentalmente diferente del sistema bancario de siglos de antigüedad.
Entonces, ¿qué cuestiones estructurales y de políticas monetarias más amplias deben abordar los emprendedores, los reguladores y las instituciones financieras tradicionales para lograr una transición suave? Vamos a profundizar en tres grandes desafíos, proporcionando soluciones actuales en las que los constructores (ya sean empresas emergentes o instituciones tradicionales) puedan centrarse: la unicidad monetaria, las prácticas de monedas estables en dólares en economías no dolarizadas y el efecto de refuerzo del valor monetario respaldado por la deuda pública.
Desafíos en la construcción de la unicidad monetaria y un sistema monetario unificado
La unidad monetaria significa que todas las formas de dinero en una economía, independientemente del emisor o depósito, son libremente convertibles a su valor nominal (1:1) y se utilizan para el pago, la fijación de precios y los contratos. La esencia de esto es que incluso si hay múltiples instituciones o tecnologías para emitir instrumentos monetarios, aún se puede formar un sistema monetario unificado. En la práctica, el dólar estadounidense de Chase Bank, el dólar estadounidense de Wells Fargo, los saldos de las cuentas de Venmo y las stablecoins deberían, en teoría, mantener siempre una estricta relación de intercambio 1:1, a pesar de las diferencias en los métodos de gestión de activos de cada institución y de la importancia del estatus regulatorio que a menudo se pasa por alto. En cierto sentido, la historia de la banca estadounidense es una historia de optimización continua del sistema para garantizar la fungibilidad del dólar.
El Banco Mundial, los bancos centrales, los economistas y los reguladores promueven la unidad monetaria porque simplifica drásticamente las transacciones, los contratos, la gobernanza, la planificación, la fijación de precios, la contabilidad, la seguridad y los pagos cotidianos. Hoy en día, las empresas y los individuos dan por sentada la singularidad monetaria.
Sin embargo, la stablecoin actual aún no ha logrado esta característica debido a su falta de integración con la infraestructura financiera tradicional. Si Microsoft, bancos, empresas de construcción o compradores de viviendas intentan intercambiar USD 5 millones en stablecoins a través de un Creador de Mercado Automatizado (AMM), el monto real del intercambio será inferior a 1:1 debido al deslizamiento de la profundidad de liquidez; Las grandes transacciones pueden incluso desencadenar la volatilidad del mercado, lo que hace que los usuarios terminen con menos de 5 millones de dólares. Para que las stablecoins logren una revolución financiera, esto debe cambiar.
El sistema de intercambio de valor uniforme es clave. Si las stablecoins no pueden operar como parte de un sistema monetario unificado, su utilidad se verá significativamente disminuida.
En la actualidad, el mecanismo de funcionamiento de las stablecoins es el siguiente: los emisores (como Circle y Tether) proporcionan principalmente servicios de canje directo para clientes institucionales o usuarios que han pasado el proceso de verificación (como Circle Mint de Circle (anteriormente Circle Account) ayuda a las empresas a acuñar y canjear USDC; Tether permite a los usuarios verificados (generalmente con un umbral de más de $ 100,000) canjear directamente); Los protocolos descentralizados como MakerDAO permiten el tipo de cambio de DAI con otras stablecoins (como USDC) a través del módulo de estabilidad de paridad (PSM), actuando esencialmente como una herramienta verificable de canje/conversión.
Estas soluciones son efectivas, pero su alcance es limitado y requieren que los desarrolladores integren cada emisor de manera complicada. Si no se puede conectar directamente, los usuarios solo pueden intercambiar entre diferentes monedas estables o salir a través de la ejecución en el mercado (en lugar de liquidación al valor nominal).
Incluso si una empresa o aplicación promete un diferencial extremadamente estrecho, como mantener estrictamente 1 USDC a 1 DAI (con un diferencial de solo 1 punto básico), este compromiso sigue estando sujeto a la liquidez, al espacio en el balance y a la capacidad operativa.
La moneda digital del banco central (CBDC) podría, en teoría, unificar el sistema monetario, pero los problemas asociados como la filtración de privacidad, la supervisión financiera, las limitaciones en la oferta monetaria y la desaceleración de la innovación hacen que los modelos de optimización que se asemejan al sistema financiero actual tengan más probabilidades de prevalecer.
Por lo tanto, el desafío principal para los constructores en comparación con las instituciones tradicionales es: ¿cómo hacer que las stablecoins (junto con los depósitos bancarios, los saldos de fintech y el efectivo) se conviertan realmente en dinero? La realización de este objetivo creará las siguientes oportunidades para los emprendedores:
Acuñación y reembolso universales: Los emisores trabajan en estrecha colaboración con los bancos, las fintech y otras infraestructuras existentes para lograr depósitos y retiros sin problemas, inyectando funcionalidad fungible en las stablecoins a través de los sistemas existentes para hacerlas indistinguibles de las monedas tradicionales;
Cámara de compensación de stablecoins: Establecer un mecanismo de colaboración descentralizado (similar a la versión de stablecoin de ACH o Visa) que garantice un intercambio instantáneo, sin fricciones y transparente. El PSM actual es un modelo viable, pero ampliar su funcionalidad para lograr una liquidación 1:1 entre los emisores participantes y la moneda fiduciaria sería aún mejor;
Capa de colateral confiable y neutral: Mover la convertibilidad a capas de colateral ampliamente adoptadas (como depósitos bancarios tokenizados o activos empaquetados de bonos del Tesoro de EE.UU.), permitiendo a los emisores explorar de manera flexible estrategias de marca, mercado e incentivos, mientras que los usuarios pueden canjear a pedido.
Mejor intercambio, ejecución de intenciones, puente entre cadenas y abstracción de cuentas: Aprovechar versiones mejoradas de tecnologías existentes y maduras para emparejar automáticamente el mejor camino de depósito y retiro o ejecutar intercambios al mejor tipo de cambio; construir un intercambio de múltiples monedas con deslizamiento mínimo, al mismo tiempo que se oculta la complejidad, asegurando que los usuarios disfruten de tarifas predecibles (incluso con un uso a gran escala).
Establecimientos de moneda en dólares, política monetaria y regulación de capital
Muchos países tienen una gran demanda estructural de dólares: para los residentes de países con alta inflación o estrictas restricciones de capital, las stablecoins en dólares son un "paraguas de ahorro" y "puerta de entrada al comercio global"; para las empresas, el dólar es la unidad de cuenta internacional, lo que simplifica las transacciones transfronterizas. Las personas necesitan una moneda rápida, ampliamente aceptada y estable para sus ingresos y gastos, pero actualmente, el costo de las remesas internacionales alcanza el 13%, 900 millones de personas viven en economías de alta inflación sin una moneda estable, y 1.400 millones no tienen acceso a servicios bancarios adecuados. El éxito de las stablecoins en dólares no solo confirma la demanda de dólares, sino que también refleja el anhelo del mercado por una moneda superior.
Aparte de los factores políticos y nacionalistas, una de las razones clave por las que los países mantienen su moneda local es para enfrentar los choques económicos locales (como interrupciones en la producción, caídas en las exportaciones, fluctuaciones en la confianza) mediante herramientas de política monetaria (ajustes en las tasas de interés, emisión de moneda).
La proliferación de las stablecoins en dólares puede debilitar la efectividad de las políticas de otros países; su origen radica en el triángulo imposible de la economía (Impossible Trinity): un país no puede lograr simultáneamente la libre circulación de capitales, un tipo de cambio fijo/o estrictamente controlado y la independencia en la formulación de políticas de tasas de interés internas.
La transferencia descentralizada de punto a punto impactará simultáneamente en estas tres políticas:
Sin embargo, las stablecoins en dólares siguen siendo atractivas para otros países: un dólar programable y de menor costo puede promover el comercio, la inversión y las remesas (la mayoría del comercio global se valora en dólares, y la circulación de dólares mejora la eficiencia del comercio); los gobiernos aún pueden gravar las etapas de depósito y retiro, y regular a las instituciones de custodia locales.
Sin embargo, las herramientas de lucha contra el lavado de dinero, la evasión fiscal y el fraude en el ámbito internacional de pagos que utilizan los bancos agentes siguen siendo un obstáculo para las stablecoins. A pesar de que las stablecoins operan en un libro mayor público y programable, y que las herramientas de seguridad son más fáciles de desarrollar, estas herramientas necesitan implementarse en la práctica; esto brinda a los emprendedores la oportunidad de integrar las stablecoins en los sistemas de cumplimiento de pagos internacionales existentes.
A menos que los estados soberanos renuncien a herramientas políticas valiosas por eficiencia (probabilidad muy baja), o renuncien a combatir el crimen financiero (probabilidad aún más baja), los emprendedores deben construir sistemas para optimizar la integración de las stablecoins con la economía local.
La contradicción central radica en: ¿cómo fortalecer las medidas de protección (como la liquidez de divisas, la regulación contra el lavado de dinero (AML), y los colchones macroprudenciales) al abrazar la tecnología, logrando la compatibilidad entre las stablecoins y el sistema financiero local? Las vías específicas de implementación incluyen:
El impacto de los bonos del gobierno como colateral para las monedas estables
La popularidad de las stablecoins se debe a su naturaleza casi instantánea, de coste casi nulo e infinitamente programable, en lugar de estar respaldadas por bonos del Tesoro. La razón por la que las stablecoins de reserva fiduciaria son las primeras en ser ampliamente adoptadas es porque son más fáciles de entender, gestionar y regular. La demanda de los usuarios está impulsada por la utilidad (liquidación las 7 × 24, la componibilidad, la demanda global) y la confianza, no por la estructura colateral.
Pero las stablecoins de reserva respaldadas por dinero fiduciario podrían estar en problemas como resultado de su éxito: ¿cómo afectaría esto a los mercados de garantías y a la creación de crédito si la emisión se multiplicara por diez (por ejemplo, de USD 262 mil millones hoy a USD 2 billones en unos pocos años) y las regulaciones exigieran que estuviera respaldada por bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo (T-Bills)? Este escenario no es inevitable, pero las implicaciones podrían ser de gran alcance.
El volumen de tenencias de bonos del gobierno a corto plazo se disparó
Si se invirtieran USD 2 billones de stablecoins en bonos del Tesoro a corto plazo, uno de los pocos activos respaldados explícitamente por los reguladores actuales, los emisores tendrían alrededor de un tercio de los USD 7.6 billones de existencias de bonos del Tesoro a corto plazo. Este papel es similar al de los actuales fondos del mercado monetario (tenedores concentrados de activos líquidos y de bajo riesgo), pero el impacto en el mercado del Tesoro es más significativo.
Los bonos del Tesoro a corto plazo son garantías de alta calidad: reconocidos mundialmente como un activo de bajo riesgo y alta liquidez que está denominado en dólares estadounidenses, lo que simplifica la gestión del riesgo de tipo de cambio. Pero una emisión de stablecoin de USD 2 billones podría provocar una reducción de los rendimientos de los bonos del Tesoro y una contracción de la liquidez en el mercado de repos: cada USD 1 de nueva inversión en stablecoins es una oferta adicional para los bonos del Tesoro, lo que permitiría al Tesoro de EE.UU. refinanciar a un coste menor, o dificultar que otras instituciones financieras obtengan garantías para la liquidez (lo que aumenta sus costes).
Una posible solución es que el Tesoro amplíe la emisión de deuda a corto plazo (como aumentar el stock de bonos del gobierno a corto plazo de 7 billones de dólares a 14 billones de dólares), pero el crecimiento continuo de la industria de las stablecoins seguirá remodelando el equilibrio entre oferta y demanda.
Inquietudes del modelo bancario en sentido estricto
La paradoja más profunda es que las stablecoins de reserva fiduciaria son muy similares a los "bancos estrechos": 100% de reservas (equivalentes de efectivo) y sin préstamos. Este modelo es inherentemente de bajo riesgo (y la razón de su temprana aceptación regulatoria), pero un aumento de 10 veces en el tamaño de la stablecoin (USD 2 billones en reservas totales) afectará la creación de crédito.
Los bancos tradicionales (bancos de reservas fraccionarias) solo mantienen una pequeña cantidad de depósitos como reservas en efectivo, utilizando el resto para otorgar préstamos a empresas, compradores de vivienda y emprendedores. Bajo regulación, los bancos gestionan el riesgo crediticio y la duración de los préstamos, asegurando que los depositantes puedan retirar efectivo en cualquier momento.
La razón principal por la que los reguladores se oponen a que los bancos estrechos acepten depósitos es que su multiplicador monetario (Money Multiplier) es más bajo (la cantidad de crédito respaldada por un solo dólar es menor).
La economía funciona gracias al crédito: los reguladores, las empresas y los particulares se benefician de una economía más activa y conectada. Si solo una pequeña fracción de la base de depósitos de USD 17 billones en EE.UU. pasara a las stablecoins de reserva fiduciaria, las fuentes de financiación de bajo coste de los bancos se reducirían. Los bancos se enfrentan a un dilema: reducir el crédito (reduciendo las hipotecas, los préstamos para automóviles y las líneas de crédito para pequeñas y medianas empresas) o reemplazar los depósitos perdidos (pero a un costo más alto y con vencimientos más cortos) con financiamiento mayorista (como los adelantos bancarios del Préstamo Federal para la Vivienda).
Pero las stablecoins son una moneda superior, cuya velocidad de circulación (Velocity) es mucho mayor que la de las monedas tradicionales: una sola stablecoin puede ser enviada, gastada y prestada por humanos o software las 24 horas, lo que permite un uso de alta frecuencia.
Las stablecoins tampoco necesitan depender de los respaldos del Tesoro: los depósitos tokenizados son otro camino: los reclamos de stablecoins permanecen en los balances de los bancos, pero circulan por la economía a la velocidad de las blockchains modernas. Bajo este modelo, los depósitos permanecen parcialmente en el sistema bancario de reserva, y cada token de valor estable continúa respaldando el negocio de préstamos del emisor. El efecto multiplicador de moneda regresará a través de la creación de crédito tradicional (en lugar de la velocidad de circulación), mientras que los usuarios seguirán disfrutando de la liquidación de 7 × 24, la componibilidad y la programabilidad en la cadena.
Al diseñar una moneda estable, si se pueden lograr los siguientes tres puntos, será más beneficioso para la vitalidad económica:
Esto no es una concesión a los bancos, sino una opción para mantener la vitalidad económica.
Recuerda: nuestro objetivo es construir un sistema económico interdependiente y en crecimiento continuo, que facilite el acceso a préstamos para necesidades comerciales razonables. Un diseño innovador de stablecoins puede lograr este objetivo al apoyar la creación de crédito tradicional, aumentar la velocidad de circulación, desarrollar préstamos descentralizados colateralizados y préstamos privados directos.
A pesar de que el entorno regulatorio actual limita los depósitos tokenizados, la clarificación del marco regulatorio de las stablecoins respaldadas por reservas en moneda fiduciaria ha abierto la puerta a las stablecoins que utilizan depósitos bancarios como colateral.
Las stablecoins respaldadas por depósitos permiten a los bancos mantener el crédito de los clientes existentes al tiempo que mejoran la eficiencia del capital y disfrutan de los beneficios de programabilidad, coste y velocidad de las stablecoins. Su modo de funcionamiento se puede simplificar de la siguiente manera: cuando el usuario elige acuñar un depósito para respaldar la stablecoin, el banco deduce el saldo de la cuenta de depósito del usuario y transfiere el pasivo a la cuenta total de la stablecoin; Las stablecoins que representan créditos al portador denominados en USD pueden enviarse a una dirección especificada por el usuario.
Además de los stablecoins respaldados por depósitos, otras soluciones también pueden aumentar la eficiencia del capital, reducir la fricción en el mercado de bonos del gobierno y aumentar la velocidad de circulación:
Conclusión
El desafío es grande, pero las oportunidades son aún mayores. Los emprendedores y formuladores de políticas que entiendan los matices de las stablecoins darán forma a un futuro financiero más inteligente, más seguro y más óptimo.