Revisión macro global del primer semestre de 2025: Nueva configuración del mercado de criptomonedas bajo la reestructuración del sistema del dólar

Uno, resumen

En la primera mitad de 2025, el entorno macroeconómico global seguirá siendo altamente incierto. La Reserva Federal ha pausado varias veces la bajada de tipos, lo que refleja que la política monetaria ha entrado en una fase de espera y tensión, mientras que el aumento de aranceles del gobierno de Trump y la escalada de conflictos geopolíticos desgarran aún más la estructura del apetito de riesgo global. Partiremos de cinco grandes dimensiones macroeconómicas, combinando datos en cadena y modelos financieros, para evaluar sistemáticamente las oportunidades y riesgos del mercado cripto en la segunda mitad del año, y presentaremos tres tipos de recomendaciones estratégicas clave, que cubrirán Bitcoin, el ecosistema de stablecoins y el sector de derivados DeFi.

Dos, Revisión del entorno macroeconómico global (primer semestre de 2025)

En la primera mitad de 2025, el panorama macroeconómico global continuará con las características de múltiples incertidumbres que se han presentado desde finales de 2024. Bajo la intersección de múltiples factores como el débil crecimiento, la persistencia de la inflación, la ambigüedad en las perspectivas de la política monetaria de la Reserva Federal y la creciente tensión geopolítica, se ha producido una notable contracción en la aversión al riesgo global. La lógica dominante de la macroeconomía y la política monetaria ha evolucionado gradualmente de "control de la inflación" a "juego de señales" y "gestión de expectativas". El mercado de criptomonedas, como un campo de vanguardia de los cambios en la liquidez global, también ha mostrado una típica volatilidad sincrónica en este entorno complejo.

Primero, al revisar la trayectoria de la política de la Reserva Federal, a principios de 2025, el mercado había llegado a un consenso sobre la expectativa de "tres recortes de tasas en el año", especialmente en el contexto de una clara desaceleración en la tasa de crecimiento intermensual del PCE en el cuarto trimestre de 2024. El mercado esperaba en general que 2025 comenzara un período de flexibilización bajo "crecimiento estable + inflación moderada". Sin embargo, esta expectativa optimista se vio rápidamente afectada por la realidad en la reunión del FOMC de marzo de 2025. Aunque la Reserva Federal se mantuvo inactiva, la declaración posterior a la reunión enfatizó que "la inflación aún no ha alcanzado el objetivo" y advirtió que el mercado laboral sigue siendo tenso. Posteriormente, los índices de precios al consumidor (CPI) en abril y mayo superaron las expectativas, y la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente se mantuvo por encima del 3%, reflejando que la "inflación pegajosa" no se había disipado como esperaba el mercado. Las causas estructurales de la inflación no habían cambiado fundamentalmente.

Frente a la presión por el aumento de la inflación, la Reserva Federal decidió en su reunión de junio "pausar la reducción de tasas" una vez más, y ajustó a la baja a través del gráfico de puntos las expectativas de recortes de tasas para todo 2025, pasando de tres ajustes a principios de año a dos. La expectativa para la tasa de fondos federales al final del año se mantiene por encima del 4.9%. Lo más importante es que Powell insinuó en la conferencia de prensa que la Reserva Federal ha entrado en una fase de "dependencia de datos + observación y espera", en lugar de la "confirmación del ciclo de aflojamiento" que el mercado había interpretado anteriormente. Esto marca un cambio en la política monetaria de una orientación "direccional" a una gestión "temporal", lo que aumenta significativamente la incertidumbre en la trayectoria de la política.

Por otro lado, la primera mitad de 2025 también presenta un fenómeno de "agudización de la división" entre la política fiscal y la política monetaria. A medida que la administración Trump acelera la implementación de la combinación de estrategias de "dólar fuerte + fronteras fuertes", el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció a mediados de mayo que optimizará la "estructura de la deuda" a través de varios instrumentos financieros, incluyendo la promoción del proceso legislativo de cumplimiento para las stablecoins en dólares, tratando de inyectar liquidez a través de Web3 y productos de tecnología financiera sin una expansión obvia de la hoja de balance. Esta serie de medidas de estabilización del crecimiento lideradas por la fiscalidad se desvincula claramente de la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal de "mantener altas las tasas de interés para contener la inflación", lo que complica cada vez más la gestión de las expectativas del mercado.

La política arancelaria del gobierno de Trump se ha convertido en uno de los principales variables que dominan la volatilidad del mercado global en la primera mitad del año. Desde mediados de abril, Estados Unidos ha estado imponiendo una nueva ronda de aranceles que varían entre el 30% y el 50% a productos de alta tecnología de China, vehículos eléctricos y equipos de energía limpia, y ha amenazado con ampliar aún más el alcance. Estas medidas no son simplemente una represalia comercial, sino que reflejan la intención de su gobierno de crear presión inflacionaria a través de "inflación importada", lo que a su vez presionaría a la Reserva Federal para reducir las tasas de interés. En este contexto, la contradicción entre la estabilidad del crédito del dólar y el ancla de tasas de interés ha cobrado protagonismo. Algunos participantes del mercado han comenzado a cuestionar si la Reserva Federal aún tiene independencia, lo que ha llevado a una re-evaluación de los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU.; el rendimiento de los bonos a 10 años alcanzó un máximo de 4.78% en un momento, mientras que el diferencial de tasas entre los bonos a 2 años y a 10 años se volvió negativo nuevamente en junio, lo que ha reavivado las expectativas de recesión.

Al mismo tiempo, el calentamiento geopolítico continuo está teniendo un impacto sustancial en el sentimiento del mercado. A principios de junio, Ucrania logró destruir un bombardero estratégico ruso TU-160, lo que provocó un intercambio de palabras de alta intensidad entre la OTAN y Rusia; mientras tanto, en la región de Medio Oriente, la infraestructura petrolera clave de Arabia Saudita fue objeto de un ataque de supuestos rebeldes hutíes a finales de mayo, lo que provocó un deterioro en las expectativas de suministro de petróleo crudo, y el precio del petróleo Brent superó los 130 dólares, alcanzando su nivel más alto desde 2022. A diferencia de la reacción del mercado en 2022, esta ronda de eventos geopolíticos no ha llevado a un aumento simultáneo de Bitcoin y Ethereum, sino que ha fomentado un gran flujo de capital de refugio hacia el oro y el mercado de bonos del Tesoro a corto plazo, con el precio del oro al contado superando temporalmente los 3450 dólares. Este cambio en la estructura del mercado indica que Bitcoin en esta etapa se considera más como un producto de negociación de liquidez que como un activo de refugio macroeconómico.

Desde la perspectiva del flujo de capital global, se observa una clara tendencia hacia la "desemergentización" en la primera mitad de 2025. Los datos del FMI y el seguimiento de capital transfronterizo de JP Morgan muestran que en el segundo trimestre, la salida neta de fondos de bonos de mercados emergentes alcanzó un máximo trimestral desde el inicio de la pandemia en marzo de 2020, mientras que el mercado norteamericano recibió una entrada neta de fondos relativamente estable gracias a la atracción que generan los ETF. El mercado de criptomonedas no se ha mantenido completamente al margen. Aunque los ETF de Bitcoin han acumulado una entrada neta de más de 6,000 millones de dólares durante el año, mostrando un rendimiento sólido, los tokens de pequeña y mediana capitalización y los derivados de DeFi han enfrentado una gran salida de fondos, lo que indica signos significativos de "estratificación de activos" y "rotación estructural".

En resumen, la primera mitad de 2025 presenta un entorno de incertidumbre altamente estructurado: las expectativas de política monetaria se están disputando intensamente, las intenciones de la política fiscal están derramando crédito en dólares, los eventos geopolíticos frecuentes constituyen nuevas variables macroeconómicas, el capital está regresando a los mercados desarrollados y se está reestructurando el capital de refugio, todo esto sienta una base compleja para el entorno operativo del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año. No se trata simplemente de una cuestión de "si habrá recortes en las tasas de interés", sino de un campo de batalla múltiple en torno a la reconstrucción del crédito anclado en dólares, la lucha por el dominio de la liquidez global y la integración de la legitimidad de los activos digitales. Y en esta batalla, los activos criptográficos buscarán oportunidades estructurales en los huecos regulatorios y en la redistribución de la liquidez. La próxima fase del mercado ya no pertenecerá a todas las monedas, sino a los inversores que entiendan el panorama macroeconómico.

Tres, la reconstrucción del sistema del dólar y la evolución del papel de las criptomonedas en el sistema.

Desde 2020, el sistema del dólar está experimentando una de las reestructuraciones estructurales más profundas desde el colapso del sistema de Bretton Woods. Esta reestructuración no surge de la evolución de herramientas de pago a nivel técnico, sino de la inestabilidad del orden monetario global y de la crisis de confianza institucional. En el contexto de fuertes fluctuaciones macroeconómicas durante la primera mitad de 2025, la hegemonía del dólar enfrenta tanto un desequilibrio en la coherencia de las políticas internas como desafíos externos a su autoridad a través de experimentos monetarios multilaterales, cuya trayectoria de evolución impacta profundamente en la posición del mercado de las criptomonedas, la lógica regulatoria y el papel de los activos.

Desde la perspectiva de la estructura interna, el mayor problema que enfrenta el sistema de crédito del dólar es "la erosión de la lógica de anclaje de la política monetaria". En los últimos diez años, la Reserva Federal, como gestor independiente del objetivo de inflación, ha tenido una lógica política clara y predecible: endurecer en tiempos de sobrecalentamiento económico y aflojar durante períodos de desaceleración, con la estabilidad de precios como objetivo principal. Sin embargo, en 2025, esta lógica está siendo gradualmente erosionada por la combinación de "fuerte política fiscal - débil banco central" representada por el gobierno de Trump. La insistencia de la era Biden en la flexibilización fiscal y la independencia monetaria ha sido gradualmente remodelada por Trump como una estrategia de "prioridad fiscal", cuyo núcleo es aprovechar la posición dominante del dólar a nivel mundial para exportar inversamente la inflación interna, lo que indirectamente impulsa a la Reserva Federal a ajustar su trayectoria política en función del ciclo fiscal.

La manifestación más evidente de esta política fragmentada es el continuo fortalecimiento por parte del Ministerio de Hacienda de la configuración de la internacionalización del dólar, mientras se eluden las herramientas tradicionales de política monetaria. Por ejemplo, en mayo de 2025, el Ministerio de Hacienda propuso el "Marco Estratégico de Monedas Estables Conformes", que apoya explícitamente la emisión en cadena de activos en dólares para su difusión global a través de redes Web3. Detrás de este marco se refleja la intención de la evolución de la "máquina financiera nacional" del dólar hacia una "nación de plataformas tecnológicas"; en esencia, se busca moldear la "capacidad de expansión monetaria distribuida" del dólar digital a través de nuevas infraestructuras financieras, permitiendo que el dólar continúe proporcionando liquidez a los mercados emergentes sin recurrir a la expansión del balance de los bancos centrales. Este enfoque integra las monedas estables en dólares, los bonos del gobierno en cadena y la red de liquidación de materias primas de EE. UU. en un "sistema de exportación del dólar digital", con el objetivo de reforzar el efecto de red del crédito del dólar en el mundo digital.

Sin embargo, esta estrategia también ha suscitado preocupaciones en el mercado sobre la "desaparición de la frontera entre las monedas fiduciarias y los activos criptográficos". A medida que la posición dominante de los stablecoins en dólares en las transacciones criptográficas sigue aumentando, su esencia ha evolucionado gradualmente hacia "la representación digital del dólar" en lugar de "activos nativos de criptografía". En consecuencia, el peso relativo de activos criptográficos puramente descentralizados, como Bitcoin y Ethereum, sigue disminuyendo en el sistema de transacciones. Desde finales de 2024 hasta el segundo trimestre de 2025, los datos muestran que la proporción de pares de transacciones de USDT en el volumen total de transacciones en las principales plataformas de intercambio globales ha aumentado del 61% al 72%, mientras que la proporción de transacciones al contado de BTC y ETH ha disminuido. Este cambio en la estructura de liquidez marca que el sistema de crédito del dólar ha "devorado" parcialmente el mercado criptográfico, convirtiendo a los stablecoins en dólares en una nueva fuente de riesgo sistémico en el mundo de las criptomonedas.

Al mismo tiempo, desde la perspectiva de los desafíos externos, el sistema del dólar enfrenta continuas pruebas por parte de mecanismos monetarios multilaterales. Países como China, Rusia, Irán y Brasil están acelerando el avance en la liquidación en moneda local, acuerdos de liquidación bilateral y la construcción de redes de activos digitales vinculados a mercancías, con el objetivo de debilitar la posición monopólica del dólar en la liquidación global y promover la implementación gradual de un sistema de "desdolarización". Aunque aún no se ha formado una red efectiva que contrarreste el sistema SWIFT, su estrategia de "sustitución de infraestructura" ya ha generado presión marginal sobre la red de liquidación del dólar. Por ejemplo, el e-CNY liderado por China está acelerando la conexión de interfaces de pago transfronterizo con varios países de Asia Central, Medio Oriente y África, y explorando escenarios de uso de monedas digitales de los bancos centrales en transacciones de petróleo, gas y materias primas. En este proceso, los activos criptográficos se encuentran atrapados entre dos sistemas, y su problema de "pertenencia institucional" se vuelve cada vez más confuso.

Bitcoin, como una variable especial en este patrón, está pasando de ser una "herramienta de pago descentralizada" a un "activo antiinflacionario soberano" y un "canal de liquidez en espacios institucionales". En la primera mitad de 2025, Bitcoin se está utilizando en gran medida en varios países y regiones para cubrir la devaluación de la moneda local y el control de capital, especialmente en países con monedas inestables como Argentina, Turquía y Nigeria, donde la "red de dolarización grassroots" compuesta por BTC y USDT se ha convertido en una herramienta importante para que los residentes mitiguen riesgos y almacenen valor. Los datos en cadena muestran que solo en el primer trimestre de 2025, el monto total de BTC que fluyó hacia América Latina y África a través de plataformas de comercio peer-to-peer creció más del 40% en comparación con el año anterior, y este tipo de transacciones eludió significativamente la regulación del banco central del país, reforzando la función de Bitcoin como "activo de refugio gris".

Pero hay que tener en cuenta que, precisamente porque Bitcoin y Ethereum aún no han sido incorporados al sistema de lógica de crédito nacional, su capacidad para enfrentar "pruebas de presión política" sigue siendo insuficiente. En la primera mitad de 2025, la SEC y la CFTC de EE. UU. intensifican la regulación de proyectos DeFi y protocolos de transacciones anónimas, especialmente llevando a cabo una nueva ronda de investigaciones sobre puentes entre cadenas y nodos de MEV dentro del ecosistema de Layer 2, lo que lleva a algunos fondos a optar por salir de protocolos DeFi de alto riesgo. Esto refleja que, en el proceso de que el sistema del dólar vuelva a dominar la narrativa del mercado, los activos criptográficos deben redefinir su papel, ya no siendo un símbolo de "independencia financiera", sino convirtiéndose más probablemente en herramientas de "fusión financiera" o "cobertura institucional".

El papel de Ethereum también está cambiando. Con su evolución dual hacia una capa de datos verificables y una capa de ejecución financiera, su funcionalidad subyacente está evolucionando gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" a "plataforma de acceso institucional". Ya sea la emisión en cadena de activos RWA o el despliegue de stablecoins a nivel gubernamental/empresarial, cada vez más actividades integrarán a Ethereum en su marco de cumplimiento.