Visión general del mercado

Desde el tercer trimestre, los activos con mejor rendimiento incluyen el índice Russell 2000, el precio del oro, las acciones financieras y los bonos del Tesoro de EE. UU. Los activos con peor rendimiento incluyen Ethereum, el petróleo crudo y el dólar. Bitcoin y el índice Nasdaq 100 se mantienen prácticamente estables.

En cuanto a las acciones estadounidenses, actualmente el mercado sigue en un estado de mercado alcista, con la tendencia principal aún hacia arriba. Sin embargo, el entorno de negociación en los últimos meses del año podría carecer de temas de rendimiento, y el espacio de subida y bajada del mercado estará limitado. El mercado está constantemente revisando a la baja las expectativas de ganancias del tercer trimestre.

Recientemente ha habido una corrección en la valoración, pero la recuperación también ha sido rápida. Un múltiplo de 21 veces el beneficio por acción sigue siendo mucho más alto que la media de 5 años. El 93% de las empresas del índice S&P 500 ya han publicado resultados reales, de las cuales el 79% superó las expectativas de ganancias por acción y el 60% superó las expectativas de ingresos. Las acciones de las empresas que superaron las expectativas se comportan en línea con la media histórica, pero el rendimiento de las acciones de las empresas que no cumplieron las expectativas es inferior a la media histórica.

Las recompras corporativas son actualmente el soporte técnico más fuerte en el mercado de valores de EE. UU. Las actividades de recompra de las empresas en las últimas semanas han alcanzado el doble de los niveles normales, con aproximadamente 50 mil millones de dólares al día (un total anual de 1 billón de dólares). Esta fuerza de compra podría continuar hasta mediados de septiembre antes de disminuir gradualmente.

Las grandes acciones tecnológicas mostraron un debilitamiento en su desempeño a mediados del verano, siendo las principales razones la reducción en las expectativas de ganancias y la disminución del entusiasmo del mercado por el tema de la IA. Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo de estas acciones sigue existiendo, y es difícil que los precios caigan drásticamente.

Desde octubre del año pasado hasta junio de este año, el mercado ha experimentado algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo de esta generación. Ahora, con un mayor múltiplo de ganancias en el mercado de valores, un crecimiento más lento en las expectativas económicas y financieras, y expectativas más altas del mercado sobre la Reserva Federal, es relativamente difícil esperar que el mercado de valores tenga un rendimiento similar al de los últimos tres trimestres. Hay signos que indican que el capital institucional está cambiando gradualmente hacia temas defensivos (por ejemplo, aumentando las posiciones en el sector de atención médica). Se espera que esta tendencia no se revierta pronto, por lo que mantener una actitud neutral hacia el mercado de valores en los próximos meses es más prudente.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hizo el viernes en la conferencia de Jackson Hole la declaración más clara hasta ahora sobre una posible reducción de tasas, confirmando que la bajada en septiembre es un hecho. Afirmó que no desea enfriar más el mercado laboral y que tiene más confianza en el camino hacia un regreso de la inflación al 2%. Sin embargo, sigue insistiendo en que la velocidad del aflojamiento de la política dependerá del desempeño de los datos en el futuro.

La declaración de Powell esta vez no se desvió de la postura dovish esperada, por lo que no provocó una gran reacción en los mercados financieros tradicionales. Lo que más le preocupa al mercado es si hay una posibilidad de una reducción de 50 puntos básicos en una sola ocasión este año, y Powell no insinuó nada al respecto. Por lo tanto, las expectativas de reducción de tasas para este año no han cambiado casi en nada en comparación con antes.

Si los datos económicos futuros son positivos, incluso existe la posibilidad de ajustar a la baja la expectativa de recortes de tasas de interés de 100 puntos base actualmente fijada.

El mercado de criptomonedas está reaccionando con bastante fuerza, lo que puede deberse a la acumulación excesiva de posiciones cortas que ha llevado a un cierre de estas y a la falta de un ritmo unificado entre los participantes del mercado de criptomonedas en la comprensión de los mensajes macroeconómicos, en comparación con el mercado tradicional. Aún está por verse si el entorno actual del mercado apoya a los activos criptográficos para alcanzar nuevos máximos. En general, para alcanzar nuevos máximos, además de un entorno macroeconómico expansivo y una preferencia por el riesgo, también es esencial un tema nativo de criptomonedas. Actualmente, parece que el único tema con un impulso fuerte es el crecimiento del ecosistema de Telegram; si tiene potencial para convertirse en el siguiente tema, dependerá del desempeño más reciente de estos proyectos de emisión de tokens.

El gran aumento del mercado de criptomonedas también está relacionado con la revisión a la baja de esta semana de los datos de empleo no agrícola del año pasado en Estados Unidos. Sin embargo, esta revisión puede haber sido excesiva, ignorando la contribución de los inmigrantes ilegales al empleo. Los mercados tradicionales han reaccionado de manera tibia, mientras que el mercado de criptomonedas lo interpreta como una señal de una gran reducción de tasas.

Desde la experiencia del mercado del oro, en la mayoría de las ocasiones el precio tiene una correlación positiva con el volumen de activos de los ETF. Sin embargo, en los últimos dos años, la estructura del mercado ha cambiado, la mayoría de los inversores minoristas e incluso los inversores institucionales han perdido la oportunidad de beneficiarse del aumento del oro, mientras que la principal fuerza compradora se ha convertido en los bancos centrales.

La velocidad de entrada de ETF de Bitcoin se ha desacelerado significativamente después de abril. En términos de Bitcoin, el crecimiento total en los últimos 5 meses ha sido del 10%, lo cual coincide con el máximo de precios alcanzado en marzo. Si la tasa de rendimiento libre de riesgo disminuye, podría atraer a más inversores al mercado del oro y del Bitcoin.

Desde la perspectiva de las posiciones en acciones, a principios del verano, los fondos de estrategia subjetiva tuvieron un buen desempeño, reduciendo posiciones a tiempo y teniendo oportunidades de ataque en agosto. Recientemente, la velocidad de recompras de los fondos de estrategia subjetiva ha sido muy rápida, y las posiciones han regresado al percentil 91 histórico. Sin embargo, los fondos de estrategia sistemática reaccionan más lentamente, actualmente solo están en el percentil 51. Los bajistas del mercado de valores realizaron cierres de posiciones durante la caída.

En el ámbito político, la tasa de apoyo público a Trump ha dejado de caer y la tasa de apoyo en las apuestas ha aumentado. Trump también ha recibido el apoyo de John F. Kennedy Jr. El comercio de Trump podría volver a calentarse, lo que en general sería un factor positivo para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas.

Flujo de capital

El mercado de valores de China sigue cayendo, pero los fondos de concepto chino continúan con flujos netos positivos. Esta semana se registró una entrada neta de 4,9 mil millones de dólares, marcando un nuevo máximo en cinco semanas y siendo la duodécima semana consecutiva con entradas netas. En comparación con otros países de mercados emergentes, China también ha recibido la mayor cantidad de flujos. Aquellos que están acumulando en medio de la actual caída del mercado podrían ser el equipo nacional o fondos a largo plazo, apostando a que mientras el mercado de valores no se detenga, eventualmente se recuperará.

Desde la situación de los clientes de Goldman Sachs, han estado reduciendo sus participaciones en acciones A desde febrero, y recientemente han estado aumentando principalmente sus participaciones en acciones H y acciones de empresas chinas que cotizan en EE. UU.

A pesar de la recuperación de los mercados bursátiles globales y la entrada de capital, el mercado de fondos de dinero con baja aversión al riesgo ha registrado entradas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico, lo que muestra que la liquidez del mercado sigue siendo abundante.

La situación fiscal de Estados Unidos merece atención continua, ya que se convierte en un tema de especulación casi todos los años. Se espera que la deuda del gobierno estadounidense alcance el 130% del PIB en diez años, y solo el gasto en intereses alcanzará el 2.4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de Estados Unidos es solo del 3.5%, lo cual es claramente insostenible.

Dólar se debilita

En el último mes, el índice del dólar ha caído un 3.5%, la velocidad de caída más rápida desde finales de 2022, lo que está relacionado con el aumento de las expectativas del mercado sobre un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal.

A principios de 2022, la Reserva Federal adoptó una política agresiva de aumento de tasas de interés para hacer frente a la inflación, lo que impulsó el fortalecimiento del dólar. Sin embargo, en octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar que el ciclo de aumentos de tasas de la Reserva Federal estaba a punto de terminar e incluso podría comenzar a considerar una reducción de tasas. Esta expectativa llevó a una disminución de la demanda de dólares en el mercado, lo que debilitó al dólar.

El mercado actual parece ser una repetición de años anteriores, solo que en ese momento la especulación fue demasiado prematura, mientras que hoy la reducción de tasas está a punto de concretarse. Si el dólar cae demasiado, la eliminación de las operaciones de arbitraje a largo plazo podría convertirse nuevamente en una fuerza que presiona el mercado de valores.

Dos grandes temas para la próxima semana: inflación y Nvidia

Los datos clave de precios incluyen la tasa de inflación PCE de EE. UU., el IPC preliminar de agosto de Europa y el IPC de Tokio. Las principales economías también publicarán el índice de confianza del consumidor y los indicadores de actividad económica. En cuanto a los informes financieros de las empresas, la atención se centrará en el informe de Nvidia después del cierre del mercado estadounidense el miércoles.

El PCE que se publicará el viernes es el último dato de precios PCE antes de la próxima decisión de la Reserva Federal el 18 de septiembre. Se espera que los economistas pronostiquen que el crecimiento mensual de la inflación del PCE subyacente se mantenga en +0.2%, y que los ingresos y el consumo personal crezcan +0.2% y +0.3%, respectivamente, manteniéndose a la par con junio. El mercado anticipa que la inflación también mantendrá un impulso de crecimiento moderado sin caer más, lo que deja espacio para posibles sorpresas a la baja.

Perspectiva de los resultados de Nvidia - Las nubes oscuras se disipan, se espera que inyecten un potente revitalizador al mercado

El desempeño de Nvidia no solo está relacionado con la IA y las acciones tecnológicas, sino que incluso afecta el sentimiento de todo el mercado financiero. Actualmente, la demanda de Nvidia no es un problema temporal, el tema más crítico es el impacto del retraso en la arquitectura Blackwell. La opinión principal en Wall Street considera que este impacto no es significativo, y los analistas mantienen en general una expectativa optimista sobre este informe financiero. En los últimos cuatro trimestres, los resultados publicados por Nvidia han superado las expectativas del mercado.

Los indicadores clave esperados por el mercado incluyen:

• Ingresos de 28,6 mil millones de dólares, +110% interanual, +10% trimestral
• EPS 0.63 dólares, un aumento del +133.3% interanual y un aumento del +5% en comparación con el trimestre anterior.
• Ingresos del centro de datos 24,5 mil millones de dólares, +137% interanual, +8% trimestral
• Margen de beneficio del 75.5%, sin cambios con respecto al trimestre anterior

Las preguntas más relevantes son:

1. Retraso en la arquitectura de Blackwell Se espera que se retrase hasta finales de enero de 2025, con un retraso de 4 a 6 semanas. Muchos clientes han optado por adquirir el H200, que tiene un tiempo de entrega más corto. TSMC ha comenzado la producción del chip Blackwell, pero la producción inicial es inferior a la planificada. Este nuevo producto no se incluyó en las previsiones de rendimiento a corto plazo.

2. Situación actual de la demanda de productos Los pedidos de H200 han aumentado significativamente, se espera que compensen la disminución de B100/B200. Se estima que los ingresos de H200 para la segunda mitad de 2024 serán de 23,500 millones de dólares, suficientes para compensar la posible pérdida de 19,500 millones de dólares relacionada con B100 y GB200.

3. Grado de desaceleración de la energía Se espera que los ingresos del año fiscal 2025 sean de 105.6 mil millones de dólares, con una desaceleración en la tasa de crecimiento del 126% del año pasado hasta el 73%. La tasa de crecimiento de este trimestre se desacelerará aún más a un rango de 1x%.

4. Situación del mercado chino Atender a la tendencia de demanda de H20, la competitividad frente a los competidores nacionales y la programación del lanzamiento de B20 en 2025.

5. Cambio en la línea de productos Los cambios en las especificaciones técnicas y en el método de refrigeración de los nuevos productos pueden afectar la capacidad de fijación de precios.

6. Volatilidad de precios de las acciones Las acciones de Nvidia han experimentado una gran volatilidad y actualmente están cerca de su máximo histórico. La valoración actual se encuentra en el nivel medio de los últimos tres años.

7. Suposición de toro y oso Goldman Sachs predice que en diferentes escenarios, el precio de las acciones podría aumentar entre un 41% y un 89%, o disminuir entre un 26% y un 61%.

8. Resumen La valoración de Nvidia se encuentra en un rango neutro, los resultados siguen siendo satisfactorios, pero la tasa de crecimiento ha entrado en un canal a la baja. El mayor riesgo es que la narrativa sobre la IA sea refutada. Otros riesgos provienen de la incertidumbre macroeconómica relacionada con las tasas de interés y la geopolítica. En esta etapa, todavía se puede mantener un optimismo, ya que los principales problemas se centran en la cadena de suministro, que son solucionables, en lugar del lado de la demanda. A largo plazo, las perspectivas de demanda de IA pueden seguir en una etapa temprana, con posibilidades de superar las expectativas.

![Informe macroeconómico de Cycle Capital (8.25): tendencia a la baja, pero optimismo neutral sobre el mercado para lo que queda del año](