Monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU.: el auge de las monedas en sentido amplio on-chain y la transformación del sistema financiero

Resumen

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio on-chain. Actualmente, el volumen de circulación de las monedas estables principales ha alcanzado entre 220,000 y 256,000 millones de dólares, aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. Estas monedas estables tienen alrededor del 80% de sus reservas configuradas en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las entidades emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un impacto profundo:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro a corto plazo, con una cantidad de tenencias comparable a la de países de tamaño mediano;

2. El volumen de transacciones on-chain se disparará, alcanzando 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales redes de tarjetas de crédito.

3. Se espera que la nueva política fiscal aumente significativamente la deuda pública, y la moneda estable tiene la posibilidad de absorber parte de la nueva oferta de deuda pública;

4. Las próximas regulaciones aclararán que la deuda pública es un activo de reserva legal, institucionalizando así la expansión fiscal y el suministro de moneda estable, formando un mecanismo en el que el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez global del dólar.

¿Cómo se expande la moneda estable en sentido amplio?

El proceso de emisión de monedas estables es simple pero tiene importantes efectos macroeconómicos:

1. El usuario envía moneda fiduciaria en dólares estadounidenses al emisor;
2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable en equivalentes.
3. Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en la cuenta del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente.

Este proceso ha formado una especie de "mecanismo de replicación de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del Gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como herramienta de pago. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, la Dinero en sentido amplio ha logrado expandirse fuera del sistema bancario.

Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y cada aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22 mil millones de dólares en "liquidez sombra" al sistema financiero. Se espera que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028, lo que representa aproximadamente el 9% de M2, equivalente al tamaño actual de los fondos de mercado monetario exclusivos de instituciones.

Al incluir la deuda pública en las reservas de cumplimiento a través de la legislación, Estados Unidos ha convertido la expansión de la moneda estable en una fuente automática de demanda de deuda pública. Este mecanismo privatiza parte del financiamiento de la deuda estadounidense, al tiempo que lleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas, permitiendo a los usuarios globales poseer y negociar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado cripto. Dominan los pares de negociación, son la principal garantía en el mercado de préstamos DeFi y también son la unidad contable por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de la aversión al riesgo.

Es importante destacar que los emisores de monedas estables pueden obtener ingresos de bonos del gobierno, pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia estructural de arbitraje con los fondos del mercado monetario gubernamental. La elección entre mantener monedas estables y herramientas de efectivo tradicionales es, en esencia, un equilibrio entre liquidez en todo momento y rendimiento.

Para los inversores tradicionales en activos denominados en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda constante para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales pueden absorber casi una cuarta parte de la cantidad de bonos del gobierno que se espera emita el Tesoro en el año fiscal 2025 bajo el nuevo contexto político. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, se espera que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses baje entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento en el corto plazo tiende a empinarse, lo que ayuda a disminuir el costo de financiamiento a corto plazo para las empresas.

El impacto de las monedas estables en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones con alta tasa de adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento de dólares digitales ha reprimido la transmisión inflacionaria a corto plazo, pero también está acumulando pasivos externos a largo plazo en dólares para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain se convierten finalmente en derechos on-chain sobre activos soberanos de Estados Unidos.

La demanda de moneda estable por los bonos del Tesoro de EE. UU. a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento en el extremo corto. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial, reduciendo la efectividad de las herramientas de política del banco central. A medida que aumenta el volumen de circulación de monedas estables, es posible que el banco central necesite implementar un endurecimiento cuantitativo más agresivo o tasas de política más altas para lograr el mismo efecto de endurecimiento.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de moneda estable ya no se puede ignorar. En el último año, el monto total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el monto total de las principales redes de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con una capacidad de liquidación casi instantánea, programabilidad y costos extremadamente bajos para transacciones transfronterizas, superando con creces los canales de remesas tradicionales.

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en DeFi, respaldando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los bonos del gobierno tokenizados, una herramienta on-chain que genera ingresos y rastrea bonos del gobierno a corto plazo, están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual superior al 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares duales": monedas sin intereses para el comercio y tokens con intereses para la tenencia, desdibujando aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. Algunos CEO de bancos han declarado públicamente que están dispuestos a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita, lo que demuestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes en la cadena.

Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en cuestión de minutos. En situaciones de presión como el desacoplamiento, el emisor puede vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del Tesoro en el mismo día. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en este tipo de entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones posteriores

1. Reconstrucción de la percepción del dinero: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación de euro y dólar: un sistema de fondos que está fuera de la regulación, difícil de contabilizar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar;

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se sugiere seguir simultáneamente la emisión neta de monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en los precios;

3. Configuración de la cartera de inversiones:

   • Para los inversores en criptomonedas: utiliza moneda estable sin interés para el comercio diario y asigna fondos ociosos a productos de deuda pública tokenizados para obtener beneficios;
   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de los emisores de moneda estable y su relación con los documentos estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva;

4. Prevención de riesgos sistemáticos: La volatilidad de los reembolsos a gran escala puede transmitirse directamente a los mercados de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en los colaterales y la crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por la deuda pública de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" con influencia macroeconómica: financiamiento del déficit fiscal, reestructuración de la estructura de tasas de interés y reconstrucción de la forma en que el dólar circula a nivel global. Para los inversores de múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, entender y responder a esta tendencia ya no es una opción, sino una necesidad urgente.