Análisis del prospecto de la oferta pública inicial de Circle: situación financiera, modelo de negocio e intenciones estratégicas

El 1 de abril de 2025, Circle Internet Financial presentó un formulario S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., con la intención de salir a bolsa en la Bolsa de Nueva York, bajo el símbolo "CRCL". Como emisor de la stablecoin USDC, Circle había intentado anteriormente salir a bolsa mediante SPAC en 2022, pero no tuvo éxito. Ahora, la empresa regresa al mercado de capitales con datos financieros más detallados y objetivos estratégicos claros. Este artículo analizará en profundidad las motivaciones de la salida a bolsa de Circle, su situación financiera, su modelo de negocio y su posible impacto en la industria de las criptomonedas.

Uno, el retrato financiero de Circle

1.1 La contradicción entre el crecimiento de los ingresos y la caída de las ganancias

Los datos financieros de Circle presentan una situación de crecimiento y presión coexistentes. En 2024, los ingresos totales de la empresa y los ingresos de reservas alcanzaron los 1,676 millones de dólares, un aumento del 16% en comparación con el año anterior. Sin embargo, el ingreso neto cayó de 268 millones de dólares a 156 millones de dólares, una disminución del 42%. El crecimiento de los ingresos proviene principalmente de los ingresos de reservas, que en 2024 fueron de 1,661 millones de dólares, representando el 99% de los ingresos totales. Esto se debe a un aumento significativo en la circulación de USDC, que alcanzó los 32,000 millones de dólares hasta marzo de 2025, un crecimiento del 36%.

Sin embargo, la presión del lado de los costos no puede ser ignorada. Los costos de distribución y transacción aumentaron de 720 millones de dólares a 1,011 millones de dólares, un crecimiento del 40%, y los gastos operativos también aumentaron de 453 millones de dólares a 492 millones de dólares. De estos, los gastos generales aumentaron de 100 millones de dólares a 137 millones de dólares. Esto indica que, aunque los ingresos de Circle están creciendo de manera notable, las ganancias están bajo una gran presión.

1.2 Composición de los ingresos de reserva

Los ingresos por reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, alcanzando 1.661 millones de dólares en 2024, lo que representa el 99% de los ingresos totales. Esta parte de los ingresos proviene de los intereses generados por la gestión de los activos de reserva de USDC. USDC es una stablecoin vinculada al dólar en una proporción de 1:1, donde por cada USDC emitido, hay un dólar en respaldo. Hasta marzo de 2025, un volumen circulante de USDC de 32 mil millones de dólares significa activos de reserva equivalentes, los cuales están invertidos en instrumentos de bajo riesgo, incluyendo bonos del gobierno de EE.UU. (85% gestionados por compañías de gestión de activos) y efectivo (10-20% depositado en bancos de importancia sistémica global).

Tomando como ejemplo el año 2024, supongamos que el tamaño promedio de las reservas es de 31,000 millones de dólares, y la tasa de interés de los bonos del gobierno se calcula en un 5.35%, lo que resulta en un interés anual de aproximadamente 1,659 millones de dólares, que coincide básicamente con los 1,661 millones de dólares reales. Es importante señalar que Circle debe compartir estos ingresos con alguna plataforma de intercambio, lo que explica por qué los ingresos netos son relativamente bajos. La estabilidad de esta parte de los ingresos también depende del volumen de circulación de USDC y del nivel de tasas de interés. Si en el futuro se enfrenta a una reducción de tasas o a fluctuaciones en la demanda de USDC, esto podría conllevar riesgos.

1.3 Activos y situación de liquidez

La estructura de activos de Circle se centra en la liquidez y la transparencia. El 85% de las reservas de USDC se invierten en bonos del gobierno, el 10-20% se mantiene en efectivo en bancos de primer nivel, y se publican informes mensuales para aumentar la confianza. Sin embargo, los ingresos por intereses de efectivo y inversiones a corto plazo de la empresa son negativos, con -34.712 millones de dólares en 2024, lo que podría verse afectado por las tarifas de gestión. Aunque los datos específicos de activos y pasivos totales no se han divulgado completamente, la solidez de la gestión de reservas es evidente. En general, la base financiera de Circle es sólida, pero no se puede ignorar el impacto del entorno externo.

Dos, Desglose del modelo de negocio de Circle

2.1 la posición central de USDC

El negocio de Circle se centra en USDC, una stablecoin que ocupa el segundo lugar a nivel mundial. Según las estadísticas de la plataforma de datos, la circulación de USDC es de 60.1 mil millones de dólares (posiblemente diferente de los 32 mil millones de S-1 debido a la diferencia de tiempo), con una cuota de mercado de aproximadamente 26%, solo detrás de un competidor. USDC se utiliza ampliamente en pagos, transferencias transfronterizas (tamaño del mercado de 150 billones de dólares) y finanzas descentralizadas (DeFi), aprovechando la tecnología blockchain para lograr transacciones rápidas y de bajo costo, superando los sistemas tradicionales de pagos transfronterizos.

Las ventajas de USDC radican en su conformidad y transparencia. Cumple con la regulación MiCA de la UE, obtuvo la licencia EMI de Francia en julio de 2024 y los informes de reservas mensuales son verificados por una firma de auditoría. En cuanto a las fuentes de ingresos, el 99% proviene de intereses de reservas (1,661 millones de dólares), mientras que las comisiones de transacción y otros ingresos solo suman 15.169 millones de dólares, lo que representa una proporción muy pequeña. Esto indica que el modelo comercial de Circle es más similar a "ahorrar para ganar intereses" en lugar de depender principalmente de tarifas por servicios.

2.2 Intentos de diversificación

Además de USDC, Circle también está desarrollando una billetera digital, un puente entre cadenas y una cadena de bloques Layer 2 propia, con el objetivo de ampliar los casos de uso y la escalabilidad de USDC. Estos negocios actualmente tienen una contribución limitada a los ingresos, incluidos en otros ingresos de 15.169 millones de dólares. A pesar de ello, representan un potencial de crecimiento futuro, aunque la alta inversión en desarrollo tecnológico podría aumentar la carga de costos a corto plazo.

2.3 y la relación con una plataforma de intercambio

La relación entre Circle y una plataforma de intercambio es bastante dramática. Ambas partes cofundaron la entidad que gestiona USDC. En 2023, Circle adquirió acciones de la plataforma por 210 millones de dólares en acciones, tomando el control independiente de la gestión, pero el acuerdo de reparto de ingresos se ha mantenido hasta hoy. La plataforma se queda con el 50% de los ingresos de reservas, lo que ha llevado a que los costos de distribución alcancen los 1,011 millones de dólares en 2024. Esto es tanto un legado de la cooperación como una carga para las ganancias, y vale la pena prestar atención a si se ajustará el reparto en el futuro.

Tres, la intención estratégica de la salida a bolsa

3.1 Fondos y expansión

La IPO de Circle tiene como objetivo recaudar fondos, y el monto neto se utilizará para pagar impuestos sobre RSU, capital operativo, desarrollo de productos y posibles adquisiciones. La cuota de mercado de USDC es solo del 26%, muy por debajo del 67% de un competidor, y Circle claramente espera acelerar su expansión a través de financiamiento, como avanzar en cadenas de bloques Layer 2 y la penetración en mercados globales.

3.2 Enfrentar la regulación y mejorar la reputación

La regulación de las stablecoins en Estados Unidos se está volviendo cada vez más estricta. Circle ha trasladado su sede a Estados Unidos y ha optado por cotizar en bolsa, aceptando proactivamente los requisitos de divulgación de la SEC. La publicación de datos financieros y de reservas no solo satisface las expectativas regulatorias, sino que también puede aumentar la confianza de las instituciones. Esta estrategia de transparencia es bastante inteligente en la industria de las criptomonedas y podría ayudar a Circle a ganar más socios en el sector financiero tradicional.

3.3 Accionistas y liquidez

La estructura de capital de Circle se divide en acciones de Clase A (1 voto/acción), Clase B (5 votos/acción, con un límite del 30%) y Clase C (sin derechos de voto), manteniendo así el control en manos de los fundadores. La salida a bolsa también proporcionará liquidez a los inversores iniciales y empleados, y el mercado secundario (valoración de 40 a 50 mil millones de dólares) ya ha mostrado demanda. La IPO es tanto una forma de financiamiento como un equilibrio en el retorno para los accionistas.

Cuatro, lecciones para la industria de las criptomonedas

4.1 Establecer un estándar en la industria

La IPO de Circle ha abierto un camino de salida tradicional para las empresas de criptomonedas. En el pasado, las ICO y las ofertas privadas eran la norma, pero con alto riesgo y baja liquidez. Circle ha demostrado la viabilidad del mercado público a través de su IPO, lo que podría aumentar la confianza de los capitalistas de riesgo y atraer más fondos hacia las startups de criptomonedas, impulsando el desarrollo de la industria.

4.2 Posibilidad de nuevas formas de jugar

Si Circle tiene éxito, otras empresas podrían seguir su ejemplo, como entrar rápidamente al mercado a través de SPAC o una oferta pública directa. La tokenización de acciones, el comercio en blockchain o la combinación con DeFi (como para préstamos o staking) son nuevas formas potenciales de jugar. Estos modelos podrían difuminar las fronteras entre las finanzas tradicionales y las criptográficas, proporcionando nuevas oportunidades para los inversores.

4.3 Riesgos y Desafíos

Sin embargo, la salida a bolsa no es un camino fácil. La reciente debilidad del mercado de acciones tecnológicas podría presionar los precios a la baja, y la incertidumbre regulatoria (como el endurecimiento de la legislación sobre monedas estables) también representa una amenaza. El éxito o fracaso de Circle pondrá a prueba la capacidad de adaptación de las empresas de criptomonedas en el mercado tradicional.

Conclusión

La IPO de Circle ha mostrado su fortaleza financiera (1.676 millones de ingresos), ambición empresarial (USDC + diversificación) y aspiraciones en la industria. Los ingresos por reservas son su vitalidad, pero la dependencia de la participación y las tasas de una plataforma de negociación son un riesgo. Si la salida a bolsa tiene éxito, Circle no solo podrá consolidar su posición en el mercado de stablecoins, sino que también podría abrir la puerta de las finanzas tradicionales a la industria cripto, trayendo capital e innovación tecnológica. Desde el cumplimiento hasta las rutas de salida, la historia de Circle es tanto una demostración de oportunidades como un recordatorio de riesgos. En la intersección de las finanzas cripto y tradicionales, su próximo paso es digno de ser esperado.