RWA: El elefante en la habitación

Introducción

La tokenización de activos del mundo real (RWA) tiene como objetivo mejorar la liquidez, la transparencia y la accesibilidad, permitiendo que más personas accedan a activos de alto valor. Aunque esta explicación es común, no es del todo precisa. Este artículo intentará interpretar el RWA en el contexto actual desde una perspectiva personal.

Uno, el prisma roto

La combinación de blockchain y activos reales se remonta a los Colored Coins en Bitcoin. Mediante la adición de metadatos a los UTXO de Bitcoin se logra "teñir", otorgando a Satoshi específicos atributos que representan activos externos, y así marcar y gestionar activos reales en la cadena. Esta es la primera vez que la humanidad intenta de manera sistemática implementar funciones no monetarias en la blockchain, y marca el inicio de la inteligencia en blockchain. Sin embargo, debido a las limitaciones del script de Bitcoin, las reglas de activos de Colored Coins necesitan ser interpretadas por carteras de terceros, y los usuarios deben confiar en la lógica de definición de "color" de UTXO de estas herramientas. Factores como la confianza centralizada y la falta de liquidez hicieron que la primera validación conceptual de RWA terminara en fracaso.

Luego, la blockchain, con Ethereum como punto de inflexión, dio inicio a la era de Turing completo. Todo tipo de narrativas ha tenido momentos de locura, pero el RWA en estos más de diez años, además de los stablecoins respaldados por activos, ha sido siempre más ruido que nueces. ¿Por qué es esto?

En la blockchain nunca existe un verdadero dólar. USDT o USDC son esencialmente "bonos digitales" proporcionados por empresas privadas, que teóricamente son más frágiles que el dólar. El éxito de Tether se debe a la urgente necesidad en el mundo de la blockchain de un medio de intercambio de valor estable.

En el mundo de RWA, no existe una verdadera descentralización; la suposición de confianza debe basarse en entidades centralizadas, y el control de riesgos de esta entidad solo puede depender de la regulación. La naturaleza anárquica que está en el ADN de Crypto es esencialmente contraria a esta idea, ya que la infraestructura subyacente de cualquier cadena pública está diseñada para resistir la regulación. Es difícil que la regulación exista sobre una cadena pública, y este es el principal factor por el cual RWA siempre ha tenido dificultades para tener éxito.

A pesar de que RWA abarca la tokenización de todos los activos físicos, se puede dividir groseramente en dos categorías: activos financieros y no financieros. Los activos financieros tienen propiedades de homogeneidad, donde el vínculo entre el activo subyacente y el Token puede establecerse bajo instituciones de custodia reguladas. Los activos no financieros son mucho más complejos, y las soluciones generalmente dependen de sistemas IoT, pero aún enfrentan dificultades para lidiar con factores imprevistos como el fraude humano y los desastres naturales. Por lo tanto, RWA, como un prisma de activos reales, no puede reflejar una luz ilimitada; para que los activos no financieros perduren en la cadena en el futuro, deben cumplir con estos dos requisitos: homogeneidad y fácil valoración.

En comparación con los activos digitales que tienen una volatilidad extremadamente alta, es difícil encontrar activos en el mundo real con una volatilidad comparable. Los APY que alcanzan decenas o incluso cientos en DeFi hacen que las finanzas tradicionales parezcan insignificantes; los bajos rendimientos y la falta de motivación para participar son otro punto débil de los RWA.

Entonces, ¿por qué el sector se centra ahora en esta narrativa?

Dos, hay políticas arriba

El impulso de la regulación por parte de las finanzas tradicionales es un factor clave para la existencia de RWA; solo cuando se establezca la hipótesis de confianza, este concepto podrá avanzar. Actualmente, las regiones amigables con el desarrollo de Web3, como Hong Kong, Dubái y Singapur, han implementado recientemente marcos regulatorios relacionados con RWA. Por lo tanto, el viaje de inicio de RWA apenas ha comenzado, pero la actual fragmentación regulatoria y la alta vigilancia de las finanzas tradicionales sobre el riesgo siguen cubriendo este campo con un manto de niebla.

Hasta abril de 2025, el marco regulatorio sobre RWA en las principales jurisdicciones del mundo es el siguiente:

Estados Unidos

Los principales organismos reguladores incluyen la SEC y la CFTC. La normativa central clasifica los tokens en tipos de valores y de mercancías, aplicando diferentes requisitos regulatorios. Las medidas clave incluyen requisitos de KYC/AML y la expansión de la definición de valores.

Hong Kong

Supervisado por la Autoridad Monetaria y la Comisión de Valores. El marco central incluye los tokens de tipo valor en la "Ley de Valores y Futuros", mientras que los tokens no relacionados con valores están sujetos a la "Ley de Lucha contra el Lavado de Dinero". Las medidas clave incluyen el programa de sandbox Ensemble y la política de puertas de stablecoins.

Unión Europea

ESMA es responsable de la supervisión. La normativa clave MiCA entrará en vigor en 2025, exigiendo a los emisores de RWA establecer entidades en la UE y someterse a auditorías. Las medidas clave incluyen restricciones de liquidez y atajos de cumplimiento.

Dubái

DFSA es responsable de la supervisión. El marco principal incluye un programa de sandbox para tokens, que permite probar tokens de tipo valor y derivados. La ventaja radica en su equivalencia con la regulación de la UE, apoyando aplicaciones DLT.

Singapur

Los tokens de tipo valores se incluyen en la "Ley de Valores y Futuros", y los tokens funcionales deben cumplir con las regulaciones contra el lavado de dinero. MAS impulsa ensayos a través de un sandbox.

Australia

ASIC clasificará los tokens RWA que otorguen derechos de ingresos como productos financieros, lo que requiere poseer una licencia de servicios financieros y divulgar riesgos.

Actualmente, los protocolos RWA pueden existir en cadenas de bloques públicas, pero deben estar acompañados de varios módulos de cumplimiento para adaptarse al marco regulatorio. Estos protocolos de cumplimiento no pueden interactuar directamente con los protocolos DeFi tradicionales, y los protocolos de cumplimiento de diferentes jurisdicciones también son difíciles de interoperar. Actualmente, los protocolos RWA carecen de suficiente accesibilidad e interoperabilidad, asemejándose a "islas", contrarias a la forma ideal.

Sin embargo, todavía hay intentos de explorar caminos descentralizados. Tomando como ejemplo el protocolo líder en RWA, Ondo, su protocolo de préstamos Flux Finance permite utilizar tokens abiertos y tokens restringidos como colateral, prestando un instrumento de deuda no nominativa llamado USDY. A través de un diseño de período de bloqueo de 40 a 50 días, USDY evita ser clasificado como un valor. Ondo, a su vez, simplifica la circulación de USDY en la cadena pública mediante un puente entre cadenas, logrando así un camino para interactuar con el mundo DeFi.

Sin embargo, esta forma compleja y que no puede entrar en reversa puede no ser la solución ideal para RWA. La clave del éxito de los stablecoins respaldados por activos radica en una excelente accesibilidad, capaz de lograr una inclusión financiera de bajo umbral en el mundo real. RWA aún necesita la exploración conjunta de las finanzas tradicionales y los promotores de proyectos sobre cómo lograr la interconexión entre diferentes jurisdicciones y, en la medida de lo posible, interactuar con el mundo en cadena, solo así podrá cumplir con la definición general de RWA.

Tres, Activos y Rendimientos

Según los datos de rwa.xyz, el valor total de los activos RWA en la cadena es de 20,690 millones de dólares (excluyendo monedas estables), que incluye principalmente créditos privados, bonos del Tesoro de EE. UU., productos básicos, bienes raíces y valores de acciones.

Desde la perspectiva de las clases de activos, los protocolos RWA están dirigidos principalmente a usuarios de finanzas tradicionales, y no a usuarios nativos de DeFi. Protocolos RWA líderes como Goldfinch, Maple Finance y Centrifuge se enfocan principalmente en pequeñas y medianas empresas y usuarios institucionales. Las ventajas de llevar estos negocios a la cadena incluyen:

1. Liquidación instantánea 24/7, resolviendo los puntos críticos de la dependencia de los sistemas centralizados en las finanzas tradicionales.
2. Resolver el problema de la fragmentación de la liquidez regional, permitiendo que las pequeñas y medianas empresas de los países del Tercer Mundo también puedan atraer inversiones externas a bajo costo.
3. Reducir el costo marginal de los servicios, mejorando significativamente la eficiencia a través de la gestión de contratos inteligentes.
4. Empresas de servicios, como mineras y pequeñas y medianas bolsas de valores, que carecen de registros de crédito tradicionales.
5. Reducir las barreras de entrada, intentar dividir los activos financieros para disminuir el umbral de inversión para los inversores.

Para Crypto, el éxito de RWA tendrá un espacio de imaginación a nivel de billones. La aparición de RWAFi proporcionará una base de activos más sólida para los protocolos DeFi y ofrecerá a los usuarios más opciones de activos. En el contexto de la actual agitación geopolítica y la incertidumbre económica, algunos activos del mundo real pueden ser una opción de bajo riesgo mejor que simplemente la gestión patrimonial.

Las opciones de productos RWA que ya se han implementado o que podrían existir en el futuro incluyen:

• Oro (aumento del 80% desde principios de 2023 hasta este mes de 2025)
• Depósito a plazo en rublos (20.94% a 3 meses, 21.19% a 6 meses, 20.27% a 1 año)
• Activos energéticos en países sancionados (descuento generalmente superior al 40%)
• Bonos del Tesoro a corto plazo (rendimiento 4%-5%)
• Nasdaq ha recortado las acciones a la mitad
• Nichos como estaciones de carga, cajas sorpresa de Pop Mart, etc.

Cuatro, Portador de la espada

"Bosque oscuro" es el apodo que los insiders dan a la blockchain, reflejando los desafíos inherentes a las características de descentralización. En ciertos ámbitos específicos, RWA podría convertirse en el "portador de la espada" de este mundo paralelo.

Aunque los proyectos de PFP y GameFi del pasado han creado algunos logros, no han otorgado verdaderamente a los usuarios derechos de propiedad intelectual sobre la IP. Tomemos como ejemplo a los Bored Apes, cuya propiedad intelectual pertenece al emisor Yuga Labs LLC. Los titulares solo obtienen la propiedad y el derecho de uso de un avatar con un número específico, y no los derechos de autor en sí. En la toma de decisiones del proyecto y en la distribución de beneficios, los poseedores de NFT no tienen derecho a la información, ni derecho a decidir, y mucho menos derecho a los beneficios.

En comparación, las inversiones tradicionales en IP suelen otorgar a los inversores más derechos, incluidos derechos de uso directo, distribución de ingresos, participación en decisiones e incluso derechos de liderazgo en el desarrollo. RWA podría ofrecer nuevas ideas para abordar estos problemas.

Cinco, sobre el portador

RWA tiene el potencial de transformar las finanzas, llevando oportunidades del mundo real a la cadena, y también podría convertirse en una nueva forma de abordar el desorden en el blockchain. Sin embargo, debido a las limitaciones del marco regulatorio actual, su forma sigue siendo similar a la de los protocolos privados en cadenas públicas, sin poder aprovechar plenamente su potencial. En el futuro, se necesitarán guías o alianzas para superar esta barrera.

El potencial de los activos para liberarse en diferentes plataformas es inimaginable. Desde las inscripciones en bronce de la antigüedad hasta los atlas de escamas de pescado de la dinastía Ming, la certidumbre de los activos ha garantizado siempre la estabilidad y el desarrollo social. La forma ideal de RWA podría ser: comprar acciones del Nasdaq en Hong Kong durante el día, depositar fondos en un banco ruso en la madrugada y al día siguiente invertir en bienes raíces en Dubái junto a cientos de accionistas desconocidos a nivel mundial.

Este mundo que opera en un enorme libro mayor público es la visión final de RWA.