Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja tasa de interés neta

Circle eligió salir a bolsa en un período de aceleración de liquidación en la industria, revelando una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de beneficio neto sigue disminuyendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, la empresa tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento normativo y ingresos de reserva estables; por otro lado, su rentabilidad parece relativamente moderada, con una tasa de beneficio neto de solo 9.3% en 2024. Esta "ineficiencia" aparente no proviene de un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de altas tasas de interés se desvanecen gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y orientada a la conformidad, cuyos beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en las fichas regulatorias.

1. Siete años de carrera hacia la cotización: una historia de la evolución de la regulación de criptomonedas

1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)

El proceso de上市 de Circle refleja la dinámica de juego entre las empresas criptográficas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la determinación de las propiedades de las criptomonedas por parte de los reguladores, pero la duda sobre la conformidad y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída drástica en la valoración. El intento de SPAC en 2021 reflejó las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave, estableciendo la estrategia de "stablecoin como servicio". La elección de IPO en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas criptográficas, revelando por primera vez el mecanismo de gestión de reservas y construyendo un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.

1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles

Apertura rápida del mercado a través de colaboraciones en las etapas iniciales. El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico, que se basa en los ingresos de reservas de USDC repartidos en proporción, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la plataforma. Esta plataforma obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas gracias a una cuota de suministro del 20%, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de esta plataforma, el costo marginal aumentará de forma no lineal.

2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones

2.1 Gestión de reservas por capas

Las reservas de USDC presentan características de "estratificación de liquidez":

• Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistémica, para hacer frente a reembolsos inesperados
• Fondo de reserva (85%): asignación del Circle Reserve Fund gestionado por una empresa de gestión de activos.

2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas

Estructura de capital en tres niveles después de la salida a bolsa:

• Acciones Clase A: acciones ordinarias, un voto por acción.
• Clase B: Los fundadores poseen, cada acción tiene cinco votos, el límite total de derechos de voto es del 30%.
• Acciones de Clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones

2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones

El equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones.

3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos

3.1 Modo de ingresos y métricas operativas

• Fuentes de ingresos: los ingresos de reservas son el núcleo, representando el 99% de los ingresos totales en 2024.
• Participación con socios: una plataforma de intercambio obtiene el 50% de los ingresos de reserva según la cantidad de USDC que posea.
• Otros ingresos: servicios empresariales, negocio de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, etc., contribución pequeña.

3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)

• De la convergencia de múltiples a un núcleo: la proporción de ingresos de reservas subió del 95.3% al 99.1%
• El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: el margen de beneficio cayó del 62.8% al 39.7%
• La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: el margen neto ha bajado del 18.45% al 9.28%
• Rigidez de costos: los gastos administrativos generales han subido durante tres años consecutivos, principalmente destinados al cumplimiento.

3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial

• La circulación continua de la tasa de interés impulsa el aumento estable de los ingresos de reserva
• Optimización estructural de los costos de distribución
• La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado.
• La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin.

4. Riesgos - cambios drásticos en el mercado de stablecoins

4.1 La red de relaciones institucionales ya no es una sólida muralla.

• La espada de doble filo de la vinculación de intereses: la distribución asimétrica conduce a altos costos de distribución
• Riesgo de bloqueo ecológico: los principales intercambios pueden requerir renegociar los términos

4.2 Doble impacto del avance de la ley sobre monedas estables

• Presión de localización de activos de reserva: puede generar costos de migración de fondos únicos de cientos de millones de dólares

5. Resumen de reflexión - La ventana estratégica del solucionador

5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad

• Red de doble cumplimiento: matriz regulatoria que cubre Estados Unidos, Europa y Japón
• Ola de alternativas de pago transfronterizo: lanzamiento del servicio de liquidación instantánea USDC en colaboración con una empresa de pagos.
• Infraestructura financiera B2B: en un sistema de pago determinado, la proporción de liquidación en USDC sube

5.2 rueda de crecimiento: Tasa de interés ciclo y la economía de escala del juego

• Sustitución de monedas en mercados emergentes
• Canal de repatriación de dólares offshore
• Tokenización de activos RWA
• Tasa de interés de amortiguación
• Período de vacío regulatorio
• Profundización del conjunto de servicios empresariales

Bajo la apariencia de baja tasa de interés de Circle, en realidad se encuentra su estrategia de "intercambiar ganancias por escala" elegida activamente durante su período de expansión estratégica. Cuando la circulación de USDC supere los 80 mil millones de dólares, y la gestión de activos RWA y la tasa de penetración de pagos transfronterizos logren un avance, su lógica de valoración experimentará una transformación cualitativa: evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevalúen el premio monopolio que brinda su efecto de red desde una perspectiva de 3 a 5 años. En el punto de intersección histórico entre las finanzas tradicionales y la economía cripto, la OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la reevaluación del valor de toda la industria.