Tokenización de acciones de Robinhood: ¿publicidad engañosa o verdadera innovación?

Recientemente, una conocida plataforma de intercambio lanzó un producto de tokenización de acciones, lo que ha provocado un gran debate en el círculo Web3. Como observador que ha seguido de cerca la tecnología blockchain, me gustaría compartir algunas opiniones sobre la situación real detrás de este producto. Para ser sincero, esto se parece más a una campaña de marketing bien planificada que a un verdadero avance tecnológico.

Resumen

El producto de tokenización de acciones lanzado por esta plataforma es, en esencia, una campaña de marketing cuidadosamente planificada. Su principal objetivo es ocupar el punto más alto del popular tema RWA, pero desde el punto de vista de la innovación real, no hay muchos aspectos destacados. En pocas palabras, utiliza la blockchain como una herramienta de promoción de marca y no aprovecha plenamente las ventajas clave de la descentralización y la combinabilidad de la blockchain.

El modelo de "empaquetado sintético" adoptado por la plataforma presenta deficiencias en su estructura legal y funcional en comparación con el modelo de "gemelo digital" de la bolsa xStocks. Lo que ofrece a los usuarios es solo un contrato de derivados, y no la verdadera propiedad de los activos subyacentes. Aunque afirma poder proporcionar exposición a acciones estadounidenses para clientes de la UE, esto se puede lograr fácilmente a través de instrumentos financieros tradicionales, sin necesidad de operaciones tan complejas. Además, visiones atractivas como "comercio 24x7" y "inversión minorista en capital privado" son difíciles de realizar en la práctica.

A pesar de que la plataforma se ha presentado como un innovador en la industria gracias a este producto, su verdadero significado radica en señalar un posible camino para la fusión de las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas. Y este camino probablemente será liderado por aquellas empresas de Web2 que puedan simplificar la complejidad de Web3 y empaquetarla en ecosistemas más controlables.

Cuatro modelos de tokenización de acciones

Antes de analizar en profundidad los productos de la plataforma, necesitamos entender primero las diferentes formas de tokenización de acciones. Hay múltiples maneras de introducir acciones tradicionales en el mundo de la blockchain, cada una con sus propias características.

activos sintéticos

Esta es una forma puramente descentralizada de finanzas. No es necesario poseer acciones reales, sino que a través de la sobrecolateralización de activos criptográficos en contratos inteligentes, como ETH(, se pueden "crear" tokens que rastreen el precio de cualquier activo real, incluyendo acciones). El precio de los tokens sintéticos está anclado por contratos inteligentes: utilizando oráculos para obtener el precio de activos del mundo real, se liquidan las ganancias y pérdidas de los titulares de tokens, asegurando que el valor del token se mantenga vinculado al precio del activo objetivo.

Los usuarios confían en el código y el modelo económico, apostando a que el sistema de contratos inteligentes es lo suficientemente robusto y que el precio de los activos sobrecolateralizados se mantendrá estable y no colapsará.

Los proyectos representativos incluyen Ostium, Synthetix, entre otros.

( encapsulación sintética

Esto es esencialmente un modelo de derivados. Los tokens comprados por los usuarios representan, en realidad, un contrato firmado con la plataforma: la plataforma se compromete a pagar a los poseedores de tokens un rendimiento equivalente a la fluctuación del precio de las acciones correspondientes. Para cumplir con esta promesa de pago, la plataforma generalmente compra acciones reales como cobertura, pero no es una obligación legal. En teoría, siempre que obtenga la aprobación regulatoria, también puede sustituir las posiciones en acciones comprando futuros y otros derivados, sin necesidad de adquirir acciones en una proporción de 1:1. La plataforma tampoco tiene la obligación de revelar a los poseedores de tokens su situación específica de tenencia de acciones.

Los usuarios confían al 100% en la empresa de la plataforma y en los organismos reguladores detrás de ella.

) gemelo digital

Este es el modelo más reconocido actualmente. Cada vez que el emisor emite un Token, debe depositar realmente una acción correspondiente en un banco custodio regulado. Los Tokens que posee el usuario son como un "certificado de reclamación digital" de una acción.

Los usuarios deben confiar simultáneamente en el emisor, el banco custodio y el regulador, pero generalmente hay herramientas en la cadena ### como el comprobante de reservas ### que pueden verificar en cualquier momento si las acciones en el "cofre" existen realmente.

Representan proyectos como xStocks( en algún intercambio emitido por Backed Finance).

( valores digitales nativos

Este es el modelo más revolucionario. Las acciones ya no son la "sombra" de los activos fuera de la cadena, sino que "nacen" directamente en la blockchain. La blockchain en sí misma es un registro de propiedad legal, despidiéndose por completo de los certificados en papel y de los sistemas centralizados.

Los usuarios confían en la red de blockchain en sí misma y en el marco legal que reconoce esta forma.

Un caso representativo es el de que el Banco Europeo de Inversiones emitió 100 millones de euros en bonos digitales nativos directamente en la plataforma de blockchain privada de un banco, bajo la jurisdicción de la ley de Luxemburgo.

Análisis comparativo con competidores

) empaquetado sintético vs. activos sintéticos

Puntos en común: ambos proporcionan a los usuarios exposición económica a las acciones, en lugar de propiedad directa. Esencialmente, son derivados diseñados para replicar el rendimiento del precio de las acciones.

Diferencias: la diferencia clave radica en la base de la confianza.

La confianza en la síntesis de empaques proviene de instituciones y regulaciones. Los usuarios confían en que las empresas reguladas cumplirán con sus obligaciones contractuales.

La confianza en los activos sintéticos proviene del código y de la teoría de juegos económicos. Los usuarios confían en la robustez del código y en que el colateral en exceso puede garantizar la estabilidad del valor de los activos sintéticos.

encapsulación sintética vs. gemelo digital

Punto en común: detrás de los emisores de los dos modos, teóricamente ambos poseen acciones reales como respaldo.

Diferencias:

El propósito de poseer acciones es diferente: la tenencia de acciones sintéticas se realiza para cubrir el riesgo propio, lo cual es un medio de gestión de riesgos y no una obligación legal directa para el usuario. Por otro lado, el emisor del gemelo digital tiene la obligación legal de mantener y custodiar una acción real por cada Token emitido en una proporción de 1:1.

La propiedad y el riesgo son diferentes: en el modelo de empaquetado sintético, las acciones pertenecen a los activos de la empresa, y los usuarios son solo sus acreedores no garantizados. Si la empresa quiebra, estas acciones se utilizarán para pagar a todos los acreedores, y los usuarios no tienen prioridad. En cambio, en el modelo de gemelo digital, las acciones se almacenan en cuentas de custodia aisladas establecidas en beneficio del usuario, lo que teóricamente puede aislarse del riesgo de quiebra del emisor, garantizando una mayor protección de la propiedad de los activos del usuario.

Utilidades en cadena diferentes: los Tokens encapsulados sintéticos están restringidos dentro de su "jardín amurallado" y no pueden interactuar con protocolos DeFi externos. Por otro lado, los gemelos digitales son abiertos, los usuarios pueden extraerlos a sus propias billeteras para préstamos DeFi, intercambios, etc., lo que proporciona una verdadera capacidad de combinación.

Cuestionamientos sobre este producto

Cuestionamiento 1: ¿Se puede lograr la misma funcionalidad sin blockchain?

La respuesta es: totalmente posible. La funcionalidad que ofrece la plataforma, que permite a los usuarios europeos disfrutar de las ganancias del aumento de las acciones estadounidenses sin poseer acciones estadounidenses, se puede lograr completamente a través de contratos por diferencia ###CFD### u otros derivados, productos que ya existen en el mundo financiero tradicional desde hace décadas. La plataforma puede registrar fácilmente quién compró cuánto utilizando una base de datos centralizada común, sin necesidad de utilizar blockchain.

La razón por la que aún se debe utilizar la blockchain es muy simple: marketing. En la actualidad, cuando los conceptos de RWA y tokenización están de moda en todo el mundo, ponerle a los productos la etiqueta de "blockchain" y "Token" puede atraer inmediatamente la atención, generar noticias, aumentar el precio de las acciones de la empresa y presentarse como un innovador a la vanguardia de la época.

( Cuestionamiento dos: ¿Dónde está la característica de "Lego" de las finanzas descentralizadas?

La realidad es: los tokens de acciones de la plataforma no pueden separarse de su App. Aunque se emiten en una blockchain pública, su contrato inteligente contiene un "código de acceso" que solo permite transferencias entre billeteras aprobadas por la plataforma. Esto significa que los usuarios no pueden retirar sus tokens a sus propias billeteras, no pueden comerciar en intercambios descentralizados y mucho menos utilizarlos como garantía para préstamos: todas las posibilidades de la combinabilidad de Web3 no tienen relación con los usuarios.

La razón de esto es para el control y la conformidad. Una vez abierto, la plataforma no puede gestionar los requisitos regulatorios como KYC/AML. Por lo tanto, prefiere sacrificar el espíritu abierto más fundamental de la blockchain para establecer un "jardín amurallado" absolutamente seguro.

) Cuestionamiento tres: ¿Dónde está la confianza descentralizada?

La realidad es: los usuarios deben confiar al 100% en la plataforma. Lo único que la blockchain puede demostrar a los usuarios es que "realmente compraste un contrato de la plataforma". Pero no puede demostrar si la plataforma realmente compró acciones para cubrir el riesgo, ni puede demostrar si, en caso de que la plataforma quiebre, aún tendrá la capacidad de cumplir con ese contrato.

Esto ha creado una enorme paradoja. La blockchain nació para eliminar la confianza en las instituciones centralizadas, pero el modelo de esta plataforma exige que los usuarios depositen toda su confianza en una sola empresa. Entonces, ¿cuál es el sentido de usar la blockchain para demostrar "tú compraste" esta pequeña cosa?

En resumen, los tokens de acciones lanzados por esta plataforma son, de hecho, "tienen el nombre de blockchain, pero carecen de la esencia de blockchain". Es más como un producto Web2.5 disfrazado de Web3, un espectacular "show de blockchain".

Prueba de la realidad de las funciones sobreexplotadas

Error 1: ¿Stock en cadena = comercio 24x7 todo el día?

Suena hermoso, pero la realidad es dura. ¿Por qué esta plataforma solo se atreve a prometer "24x5" en lugar de "24x7"? Porque los dos días del fin de semana son un "agujero negro de riesgo" en los mercados financieros globales.

Los problemas a los que se enfrentan los creadores de mercado: cualquier mercado de transacciones necesita que los creadores de mercado proporcionen liquidez. Los creadores de mercado necesitan comprar acciones en el mercado de valores real cuando los usuarios compran tokens para cubrir riesgos. Pero durante el fin de semana, las principales bolsas de valores están cerradas, y los creadores de mercado no pueden cubrir sus posiciones. Si no pueden cubrir, solo pueden asumir todos los riesgos. Si ocurre un evento importante durante el fin de semana, y el lunes las acciones caen drásticamente, los creadores de mercado pueden ir a la quiebra.

Incluso durante la noche en días laborables, debido a que el mercado de valores real está cerrado, los creadores de mercado solo pueden realizar coberturas imperfectas a través de herramientas como futuros sobre índices. Para compensar el riesgo, aumentan significativamente el diferencial de compra-venta. Por lo tanto, el costo de las transacciones después del horario de mercado es elevado, y la liquidez es baja, lo que la hace adecuada solo para usuarios con necesidades urgentes. Se asemeja más a una "salida de emergencia" costosa, en lugar de una autopista despejada.

Error 2: ¿Los minoristas también pueden invertir en empresas no cotizadas? La "mirage" del capital privado.

La plataforma había lanzado una actividad de regalo de ciertos Token de empresas no cotizadas, lo que atrajo la atención del mercado. Aquí hay dos preguntas clave: primero, ¿por qué se regalarían las acciones de estas empresas populares? Segundo, dado que la plataforma afirma que los Token están respaldados por acciones reales, ¿de dónde provienen las acciones de las empresas privadas no cotizadas?

La respuesta se oculta en el "mercado secundario de capital privado" al que es difícil acceder para las personas comunes. Aquí las transacciones son opacas, los precios no se hacen públicos y la liquidez es muy baja. Es probable que la plataforma haya logrado comprar una pequeña cantidad de acciones a través de una compleja estructura de "vehículos de propósito especial" ###SPV###. Y estas acciones, debido a su escaso número, carecen de liquidez incluso si la empresa se cotiza en el futuro, y se utilizan simplemente como un truco de marketing para regalar.

La inversión en capital privado siempre ha tenido un umbral muy alto, solo está abierta a "inversores calificados". La razón principal radica en su alto riesgo y en la asimetría de información. Las instituciones capaces de participar en este tipo de inversiones pueden realizar transacciones sin depender de códigos de acciones; mientras que las personas comunes están limitadas en su acceso porque no necesitan ni pueden asumir este tipo de riesgo. Tokenizar estos activos, parece ser una manera de "difundir oportunidades", pero en realidad está trasladando un riesgo que no debería ser asumido por las personas comunes a la población en general - en esencia, esto se asemeja más a "difundir riesgos".

Victoria en marketing y perspectivas futuras

A pesar de las numerosas dudas, desde otro punto de vista, las acciones de la plataforma podrían ser un primer paso genial.

En términos de reconocimiento de marca y volumen de mercado, ha superado a aquellos competidores que tienen una tecnología más sólida pero son menos conocidos. Ha logrado vincularse exitosamente con la gran narrativa de "el futuro de las finanzas", lo cual es crucial para una empresa que cotiza en bolsa.

La ambición de la plataforma claramente no se detiene aquí. Han anunciado que en el futuro establecerán su propia cadena de bloques Layer 2 y apoyarán a los usuarios en la "autocustodia" de activos. ¡Eso es clave! Significa que el "jardín amurallado" de hoy es solo una etapa de transición, un terreno de pruebas para acumular usuarios, probar tecnología y lidiar con la regulación. Cuando las puertas del jardín se abran realmente, todas las limitaciones que discutimos hoy podrían ser derrocadas.

Por último, este asunto también indica que la adopción masiva de Web3 puede depender de la participación de los corredores de internet tradicionales. Porque las finanzas descentralizadas puras siguen siendo demasiado complejas para las personas comunes. Y lo que mejor hacen las plataformas tradicionales es simplificar cosas complejas, haciéndolas intuitivas y fáciles de usar. Ellos son como traductores, contando la historia de Web3 en un lenguaje que el público puede entender.

Conclusión

Los tokens de acciones lanzados por la plataforma en esta ocasión, en la etapa actual, realmente tienen un significado simbólico mayor que un significado práctico, y son una exitosa campaña de marketing.

Pero también es como un cuña que abre la puerta a la fusión de las finanzas tradicionales con la blockchain. Ha dado el primer paso de la manera más ingeniosa y pragmática. La verdadera revolución no se logra de la noche a la mañana, y lo que estamos presenciando puede ser el preludio de esta gran transformación.

Para los inversores comunes, mantener la claridad