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Stablecoins soutenus par la dette américaine : l'émergence de la masse monétaire off-chain et la reconstruction du système financier
Stablecoins soutenus par la dette américaine : l'essor de la masse monétaire off-chain et la transformation du système financier
Aperçu
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine sont en train de construire discrètement un système de Masse monétaire off-chain. Actuellement, le volume des stablecoins principaux atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain. Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont configurées en obligations d'État américaines à court terme et en accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a des conséquences profondes :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, avec des avoirs comparables à ceux de pays de taille moyenne;
Volume des transactions off-chain en forte augmentation, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et prévu d'atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme totale des principaux réseaux de cartes de crédit;
La nouvelle politique fiscale devrait entraîner une augmentation significative de la dette publique, les stablecoins devraient absorber une partie de l'offre supplémentaire de la dette nationale;
Les réglementations à venir clarifieront que les obligations d'État sont des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion fiscale et le système d'approvisionnement en stablecoins, créant un mécanisme par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité mondiale du dollar.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission de stablecoin est simple mais a des impacts macroéconomiques importants :
Ce processus a formé une sorte de mécanisme de "copie de monnaie". La masse monétaire de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin a été utilisé comme outil de paiement. Ainsi, bien que la masse monétaire de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la masse monétaire M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. On prévoit que le montant total des stablecoins pourrait atteindre 20000 milliards de dollars d'ici 2028, soit environ 9 % de la masse monétaire M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds de marché monétaire réservés aux institutions.
En intégrant les obligations d'État dans les réserves de conformité par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatise en partie le financement de la dette américaine, tout en poussant l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets, permettant aux utilisateurs mondiaux de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading, sont les principaux collatéraux sur le marché du prêt DeFi, et sont également l'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur tolérance au risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements des obligations d'État, mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à faire un compromis entre la liquidité en permanence et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues par le ministère des Finances pour l'exercice 2025 dans le cadre de la nouvelle politique. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars d'ici 2028, on estime que le rendement des bons du Trésor à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la réserve en dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également une dette extérieure en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs on-chain se transforment finalement en droits de créance on-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé une pression d'achat stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a compressé les spreads et réduit l'efficacité des outils de politique monétaire de la banque centrale. À mesure que le volume des stablecoins augmente, la banque centrale pourrait avoir besoin d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est désormais impossible à ignorer. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts on-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à des coûts ultra bas, bien supérieurs aux canaux de remittance traditionnels.
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie préféré pour le prêt DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts de protocoles. Les obligations d'État tokenisées - un outil on-chain à revenu qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire du dollar": des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons à intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre liquidités et titres.
Le système bancaire traditionnel commence également à réagir. Certains PDG de banques ont publiquement exprimé leur volonté d'émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra, montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients vers la chaîne.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de liquidation en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations à venir
Reconnaissance monétaire reconstruite : les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale du dollar;
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations d'État américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État, afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille:
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations des rachats massifs peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris la montée en flèche des taux d'intérêt des obligations d'État, la tension sur les garanties et la crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour le commerce des cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement vers des "monnaies fantômes" ayant un impact macroéconomique - finançant des déficits budgétaires, remodelant les structures de taux d'intérêt et restructurant la circulation du dollar à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en matière de stratégie macroéconomique, comprendre et réagir à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.