Analyse du marché des cryptomonnaies au deuxième trimestre 2025 : les informations positives sur les politiques n'ont pas modifié l'ajustement structurel, de nouvelles opportunités émergent dans la phase de reconstruction macroéconomique.

I. Introduction

Au cours du deuxième trimestre de 2025, le marché de la cryptographie a connu une transition d'une période de forte activité à un ajustement à court terme. Bien que plusieurs secteurs continuent de tourner et de guider l'humeur, l'impact de la pression macroéconomique commence à se faire sentir. La situation commerciale mondiale est instable, les données économiques américaines fluctuent, et les attentes concernant la baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale continuent d'évoluer, plaçant le marché dans une période de fenêtre clé. En même temps, un changement dans le jeu politique commence également à apparaître : des déclarations positives concernant les crypto-monnaies ont suscité chez les investisseurs des attentes concernant un nouveau positionnement du Bitcoin. Le cycle actuel est toujours à un stade d'ajustement intermédiaire, mais des opportunités structurelles commencent à se former, et les références de prix subissent une transformation au niveau macroéconomique.

Deux, variables macroéconomiques : la logique ancienne s'effondre, la nouvelle norme n'est pas encore établie.

En mai 2025, le marché des crypto-monnaies est à un tournant clé de la reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles normes d'évaluation ne se sont pas encore formées, laissant le marché dans un environnement macroéconomique flou. Les données économiques, les politiques des banques centrales, ainsi que les changements dans les relations géopolitiques et commerciales mondiales influencent l'ensemble du marché des crypto-monnaies selon un nouvel ordre instable.

La politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "lutte entre la politique et les pressions de stagflation". Les récents chiffres de l'inflation montrent que, bien que la pression inflationniste aux États-Unis ait quelque peu diminué, elle reste globalement collante, en particulier les prix des services qui demeurent rigides. Cela, combiné à une pénurie structurelle sur le marché du travail, rend la baisse rapide de l'inflation difficile. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il est encore loin de déclencher un point de retournement de la politique, ce qui a conduit à un retard des attentes du marché concernant le calendrier des baisses de taux. Bien que les déclarations du président de la Réserve fédérale ne excluent pas la possibilité de baisses de taux cette année, elles soulignent davantage un regard prudent, rendant les attentes d'assouplissement de la liquidité encore plus lointaines.

Cet environnement macroéconomique incertain affecte directement les bases de tarification des actifs cryptographiques. Au cours des années précédentes, les actifs cryptographiques ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un contexte de faibles taux d'intérêt et de liquidités abondantes. Cependant, après une période prolongée de taux élevés, les modèles d'évaluation traditionnels font face à une défaillance systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance à la hausse grâce à un afflux de capitaux structurels, il n'a jamais réussi à franchir des seuils importants, reflétant la déconstruction de son lien avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché commence à réaliser que les actifs cryptographiques nécessitent des repères politiques et une position distincte.

En même temps, les variables géopolitiques qui influencent le marché depuis le début de l'année subissent d'importants changements. Le sujet de la guerre commerciale entre la Chine et les États-Unis a clairement perdu de son intensité. Les récentes équipes concernées montrent un déplacement de l'accent sur les problématiques de l'industrie manufacturière, indiquant que les deux parties ne vont pas intensifier les conflits à court terme. Cela fait que la logique des "actifs refuges géopolitiques" est temporairement en recul, le marché ne donnant plus de prime de sécurité aux actifs cryptographiques, mais cherchant plutôt un nouveau soutien politique et une dynamique narrative. C'est aussi un contexte important pour le récent passage du marché des cryptomonnaies d'un rebond structurel à une consolidation à des niveaux élevés, voire à un flux continu de capitaux sortants pour certains actifs.

D'un point de vue plus profond, le système financier mondial est confronté à un processus systémique de "restructuration des références". L'indice du dollar reste stable à des niveaux élevés, les relations de corrélation entre les actifs refuges traditionnels ont été perturbées, et les actifs cryptographiques se situent au milieu de tout cela, n'ayant pas le soutien des banques centrales comme les actifs refuges traditionnels, et n'étant pas entièrement inclus dans les systèmes de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état intermédiaire rend la tarification des principaux actifs cryptographiques relativement floue. Et cette référence macroéconomique floue influence davantage l'écosystème en aval, entraînant des récits variés qui, bien qu'éclatants, peinent à se maintenir. Sans le soutien de nouveaux fonds macroéconomiques, la prospérité locale sur la chaîne est susceptible de tomber dans le piège d'une rotation rapide.

Nous entrons dans une période de tournant de "décapitalisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité du marché et les tendances ne sont plus propulsées par de simples corrélations entre actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et du rôle institutionnel. Si le marché des cryptomonnaies veut connaître un nouveau cycle de réévaluation systémique, il doit attendre une nouvelle référence macroéconomique ------ cela pourrait être l'établissement officiel d'un nouveau positionnement pour le Bitcoin, le lancement d'un cycle de baisse des taux par la Réserve fédérale, ou l'acceptation des infrastructures financières on-chain par plusieurs gouvernements mondiaux. Ce n'est que lorsque ces références macroéconomiques seront réellement mises en œuvre que le retour complet à l'appétit pour le risque et la résonance à la hausse des prix des actifs se produiront.

Actuellement, ce que le marché des cryptomonnaies doit faire est d'identifier calmement les signes de nouveaux repères émergents. Ceux qui pourront d'abord comprendre les changements de structure macroéconomique et se positionner à l'avance sur ces nouveaux repères, auront le contrôle lors de la prochaine véritable phase de hausse.

Trois, variables politiques : adoption de la nouvelle loi, mise en œuvre des réserves stratégiques de bitcoins au niveau des États, suscitant des attentes structurelles.

En mai 2025, un projet de loi important sur les stablecoins a été officiellement adopté, devenant l'une des propositions législatives sur les stablecoins les plus influentes sur le plan institutionnel dans le monde récemment. L'adoption de ce projet de loi ne marque pas seulement l'établissement d'un cadre de réglementation pour les stablecoins en dollars américains, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus un produit d'expérimentation technique ou un outil financier gris, mais sont devenus une partie intégrante du système financier souverain, s'étendant organiquement à l'influence du dollar numérique.

Le contenu central de ce projet de loi se concentre principalement sur trois aspects : premièrement, établir le pouvoir de gestion des licences des émetteurs de stablecoins par les organismes concernés, et définir des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence équivalentes à celles des banques ; deuxièmement, fournir une base juridique et une interface standard pour l'interopérabilité entre les stablecoins, les banques commerciales et les institutions de paiement, afin de promouvoir leur large utilisation dans les paiements de détail, les règlements transfrontaliers et l'interopérabilité financière ; troisièmement, établir un mécanisme d'exemption "sandbox technologique" pour les stablecoins décentralisés, afin de préserver l'espace d'innovation des finances ouvertes dans un cadre conforme et contrôlable.

D'un point de vue macroéconomique, l'adoption de cette loi a suscité un changement tripartite des attentes structurelles sur le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, une nouvelle paradigme de "ancrage en chaîne" est apparue dans le parcours d'internationalisation du système dollar. Les stablecoins, en tant que "chèques fédéraux" de l'ère numérique, ont une capacité de circulation en chaîne qui non seulement sert aux paiements internes, mais pourrait également constituer une partie du mécanisme de transmission de la politique du dollar, renforçant ainsi son avantage concurrentiel sur les marchés émergents. Cela signifie également que les institutions concernées ne cherchent plus simplement à réprimer les actifs cryptographiques, mais choisissent d'incorporer une partie des "droits de passage" dans le système financier national, légitimant les stablecoins tout en positionnant le dollar pour la concurrence future dans la finance numérique.

Deuxièmement, il y a la réévaluation de la structure financière en chaîne entraînée par la légalisation des stablecoins. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra une explosion de liquidité, et la logique des paiements en chaîne, du crédit en chaîne et de la reconstruction des livres en chaîne activera davantage la demande de ponts d'actifs intersectoriels. Surtout dans un environnement financier traditionnel caractérisé par des taux d'intérêt élevés, une forte inflation et des fluctuations monétaires régionales, la propriété des stablecoins en tant qu'"outil d'arbitrage inter-systèmes" attirera encore plus les utilisateurs des marchés émergents et les institutions de gestion d'actifs en chaîne. Moins de deux semaines après l'adoption de cette loi, le volume quotidien des transactions de certains stablecoins a atteint un nouveau sommet récent, et la capitalisation boursière des actifs en chaîne connexes a augmenté de près de 12 % par rapport à la période précédente, le centre de liquidité commençant à se déplacer de certains actifs vers des actifs conformes.

Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'États ont rapidement publié des plans de réserve stratégique en Bitcoin après l'adoption de la loi. À la fin mai, certains États avaient déjà adopté des lois connexes, tandis que d'autres États ont annoncé qu'ils alloueraient une partie de leurs excédents budgétaires en tant qu'actifs de réserve en Bitcoin, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie de la blockchain dans leur région. Dans un sens, ce comportement marque le passage du Bitcoin d'un "actif de consensus populaire" à un "actif de bilan public local", représentant une reconstruction numérique de la logique des réserves d'or des États. Bien que l'échelle reste petite et que le mécanisme soit encore instable, le signal politique qu'elle émet est bien plus important que la taille des actifs : le Bitcoin commence à devenir un "choix de niveau gouvernemental".

Ces dynamiques politiques contribuent ensemble à un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", le bitcoin devient "l'or local", les deux se complétant respectivement du point de vue des paiements et des réserves, coexistant et se protégeant par rapport au système monétaire traditionnel. Cette situation, dans un contexte de division géo-financière et de baisse de la confiance institutionnelle en 2025, fournit justement une autre logique d'ancrage de sécurité. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies maintient une volatilité élevée malgré des données macroéconomiques défavorables mi-mai ------ car le retournement structurel au niveau politique a établi un soutien à long terme pour le marché.

Après l'adoption de la loi, la réévaluation par le marché du modèle "taux d'intérêt des obligations américaines - rendement des stablecoins" accélérera également l'alignement des produits de stablecoins vers les "T-Bills sur la chaîne" et les "fonds monétaires sur la chaîne". D'une certaine manière, la structure de la dette numérique future pourrait être en partie gérée par des stablecoins. Les attentes concernant la chaîne des obligations américaines commencent à émerger progressivement à travers cette fenêtre de la systématisation des stablecoins.

Quatrième, structure du marché : rotation des secteurs intense, la ligne principale reste à confirmer.

Le marché des cryptomonnaies au deuxième trimestre 2025 présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macroéconomique, les attentes politiques s'améliorent, et les stablecoins ainsi que le Bitcoin se dirigent vers une "incorporation institutionnelle" ; mais au niveau de la structure microéconomique, il manque toujours une véritable "voix principale" ayant un consensus de marché. Cela entraîne une performance globale montrant des caractéristiques d'un roulement fréquent, d'une faible continuité et d'une "rotation" de liquidité temporaire. En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne reste, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec certains cycles de "vagues de montée sur une seule voie".

Tout d'abord, en ce qui concerne la performance des secteurs, le marché des cryptomonnaies a connu une structure extrêmement différenciée en mai 2025. Plusieurs pistes ont tour à tour connu un renforcement de type "passer le ballon", chaque sous-secteur ayant un cycle d'explosion d'une durée inférieure à deux semaines, suivie d'une rapide dispersion des fonds de suivi. Par exemple, un certain écosystème Meme a suscité une nouvelle vague de spéculation, mais en raison d'une base de consensus communautaire faible et d'une émotion de marché épuisée, le marché a rapidement corrigé à des niveaux élevés ; le secteur de l'IA, comme certains projets de premier plan, a montré des caractéristiques de "haute Beta et forte volatilité", étant fortement influencé par l'émotion des actions connexes, manquant de continuité dans le récit spontané au sein de la chaîne ; tandis que certains projets représentatifs, bien que présentant une certaine certitude, sont entrés dans une période de "divergence entre prix et valeur" car les attentes concernant les airdrops ont déjà été partiellement réalisées.

Les données sur les flux de capitaux montrent que ce phénomène de rotation reflète en réalité un excès de liquidité structurelle plutôt qu'un lancement de marché haussier structurel. Depuis la mi-mai, la capitalisation de certaines stablecoins est restée stagnante, tandis que d'autres ont connu une légère reprise. Le volume des transactions sur les échanges en chaîne maintient une moyenne quotidienne oscillant entre 2,5 et 3 milliards de dollars, avec une baisse d'environ 40 % par rapport au pic de mars. Le marché n'a pas connu d'afflux net de nouveaux fonds, mais plutôt une recherche d'opportunités de trading à court terme par les capitaux existants, se concentrant sur "haute volatilité locale + haute émotion". Dans ce contexte, même avec des changements de secteur fréquents, il est difficile de constituer une tendance principale forte, ce qui amplifie encore le rythme spéculatif de type "passer le colis", entraînant une baisse de la volonté des détaillants à participer et un décalage croissant entre l'intensité des transactions et celle des réseaux sociaux.

D'autre part, le phénomène de stratification des valorisations s'accentue. Les projets de premier plan affichent une prime de valorisation significative, certaines grandes actifs continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation délicate où "les fondamentaux ne peuvent être valorisés et les attentes ne peuvent être réalisées". Les données montrent qu'en mai 2025, les 20 principales crypto-monnaies en termes de capitalisation boursière représentaient près de 71% de la capitalisation boursière totale, atteignant un niveau record récent, présentant des caractéristiques similaires à celles d'un "retour à la concentration" sur les marchés de capitaux traditionnels. Dans un contexte de manque de "marché large", la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur quelques actifs clés, comprimant davantage l'espace de survie des nouveaux projets et des nouvelles narrations.

Parallèlement, les comportements en chaîne évoluent. Le nombre d'adresses actives sur une blockchain publique majeure est resté stable autour de 400 000 pendant plusieurs mois, mais la TVL des protocoles DeFi n'a pas augmenté en conséquence, reflétant une tendance à la "fragmentation" et à la "non-financialisation" des interactions en chaîne. Les interactions non financières telles que le trading de mèmes, les airdrops, les enregistrements de noms de domaine, et les réseaux sociaux deviennent progressivement dominantes, indiquant un changement de la structure des utilisateurs vers "des interactions légères + une forte émotion". Bien que ce type de comportement génère une chaleur à court terme, pour les constructeurs de protocoles, la pression de monétisation et de rétention devient de plus en plus évidente, limitant ainsi la volonté d'innovation.

En observant du point de vue industriel, le marché se trouve actuellement à un point critique où plusieurs lignes principales coexistent, mais où il manque une forte tendance haussière.