Analyse comparative des modes de production de deux actifs rares : l'or et le Bitcoin

L'or et le Bitcoin sont souvent considérés comme des actifs non souverains rares. Bien que les cas d'investissement de ces deux actifs en tant qu'outils de stockage de valeur aient été largement discutés, peu de gens ont fait de comparaisons du point de vue de la production. Les deux actifs dépendent de l'extraction - l'un étant physique, l'autre numérique - pour introduire une nouvelle offre. Les caractéristiques industrielles des deux sont définies par des cycles économiques, une intensité capitalistique et des liens profonds avec le marché de l'énergie.

Cependant, les mécanismes de l'exploitation minière du Bitcoin et les incitations diffèrent dans les détails de ceux de l'exploitation de l'or, et ces différences auront finalement un impact important sur la structure économique et la stratégie des participants de l'industrie. Cet article explorera certaines de leurs similarités et analysera en profondeur les différences substantielles entre eux.

La rareté des actifs provient de l'extraction physique et informatique

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui consiste à extraire et à raffiner des métaux du sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai du sous-sol, puis de séparer les métaux par traitement chimique pour une utilisation ultérieure dans la distribution.

En comparaison, le minage de Bitcoin nécessite de répéter le processus de calcul pour résoudre les lots de transactions Bitcoin sous forme de compétition et gagner des Bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail, et nécessite l'acquisition d'espace de rack, d'électricité et de matériel spécialisé (ASIC) pour fonctionner efficacement, puis de diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, l'extraction est un processus coûteux inévitable qui soutient la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par la position physique et géologique. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, les modèles économiques des producteurs et leur évolution au fil du temps présentent peu de similitudes.

Bitcoin Mining Modèle Économique : Concurrence, Progrès Technologique et Sources de Revenus Diversifiées

Le modèle économique de l'industrie minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement en mesure de prévoir de manière raisonnablement précise les réserves, la teneur en minerai et le calendrier d'extraction, bien que les prévisions initiales puissent varier considérablement : environ un cinquième des projets miniers d'or parviennent à être rentables au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts - main-d'œuvre, énergie, équipement, conformité et travaux de réhabilitation - peuvent être prévus avec une précision raisonnable à l'avance. L'amortissement est principalement dû à l'usure normale de l'équipement ou à l'épuisement des réserves. L'incertitude principale à court et moyen terme réside généralement dans la stabilité des prix du marché de l'or, bien que cette fluctuation des prix soit relativement faible. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En comparaison, l'exploitation minière de Bitcoin est beaucoup plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement des fluctuations relatives du prix du marché du Bitcoin, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial (, c'est-à-dire : la concurrence mondiale ). Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si vos opérations minières restent constantes, votre production relative pourrait diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent continuellement prendre en compte dans leur processus opérationnel.

Ainsi, notre première distinction réside dans le fait que, contrairement aux prévisions de production relativement stables de l'industrie minière de l'or, les mineurs de Bitcoin sont confrontés au défi de l'incertitude de production, une incertitude qui provient des entrées et sorties d'autres acteurs du secteur ainsi que de leurs changements stratégiques.

L'un des coûts les plus importants pour les entreprises de minage de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces dans ces machines de minage de Bitcoin connaissent une amélioration rapide de l'efficacité, obligeant les entreprises à mettre à niveau leur équipement avant qu'il ne s'use naturellement pour rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la ligne du temps des avancées technologiques, et non sur l'usure physique de l'équipement. C'est une dépense majeure - bien que ce soit une dépense non monétaire - et cela contraste fortement avec l'industrie minière de l'or, dont l'équipement de minage a une durée de vie plus longue, car ces équipements ont déjà subi la plupart des améliorations d'efficacité.

La production de Bitcoin, en raison des changements de concurrence dans l'industrie et de l'effet combiné des cycles d'amortissement à court terme, met les mineurs sous une pression constante, nécessitant de réinvestir dans l'achat de nouveaux matériels pour maintenir le niveau de production - c'est ce que les professionnels appellent souvent "la roue de hamsters ASIC".

Cependant, il existe également une différence fondamentale avantageuse entre le Bitcoin et l'or en ce qui concerne la structure des revenus. Les mineurs d'or ne profitent que de l'extraction et de la vente des réserves non libérées. Cependant, les mineurs de Bitcoin profitent à la fois de l'extraction des réserves non libérées et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus à partir des réserves libérées, cette source de revenus fluctuant en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. À mesure que le Bitcoin approche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante - une dynamique qui n'existe pas pour les mineurs d'or.

Enfin, un des principaux avantages à long terme de l'exploitation minière de Bitcoin est la capacité de réutiliser les sous-produits générés par l'opération - la chaleur. Lorsque l'électricité passe à travers les machines minières, elle produit une grande quantité de chaleur, qui peut être capturée et redirigée pour d'autres usages, tels que les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et communautaire. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la marchandisation des machines minières et l'allongement des cycles d'amortissement, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également tirer profit de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, qui sont généralement identifiés lors de la planification du projet et servent d'éléments pour compenser les coûts de production d'or.

Bitcoin mining a un avenir environnemental plus radieux que l'extraction de l'or

Il est bien connu que l'industrie minière de l'or est essentiellement extractive et laisse des traces physiques durables : telles que la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, cela soulève également des préoccupations concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'autre part, l'exploitation minière de Bitcoin ne concerne pas l'extraction physique, mais repose entièrement sur l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec l'infrastructure locale - plutôt que des conflits. Étant donné que les outils miniers sont liquides et peuvent être interrompus, ils peuvent servir de stabilisateurs de réseau électrique et monétiser des ressources énergétiques qui auraient autrement été gaspillées ou isolées, comme le gaz brûlé, l'hydroélectricité excédentaire ou l'énergie éolienne et solaire limitée (.

Beaucoup de gens ne réalisent pas que l'exploitation minière de Bitcoin montre également un potentiel en tant que subvention d'énergie propre et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la rentabilité des projets avant la connexion au réseau - sans avoir à dépendre des subventions publiques.

Enfin, bien que ce point ait été largement documenté, il convient de noter qu'en comparaison avec les secteurs traditionnels, les émissions de carbone du Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que le Bitcoin est même nécessaire dans le processus de transition vers un réseau électrique principalement alimenté par des énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation d'énergie en 2024, nous n'avons presque pas constaté d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est dû à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel des nouvelles machines minières, avec une consommation moyenne actuelle de seulement 20 watts / térahache )W/Th(, soit une efficacité cinq fois supérieure à celle de 2018.

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Bitcoin: caractéristiques d'investissement dans le secteur minier : cycles rapides et technologie driver

Les deux secteurs ont des caractéristiques cycliques et sont sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon un calendrier pluriannuel, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster leur échelle d'opération plus rapidement en fonction des conditions du marché. Cela rend l'exploitation minière de Bitcoin plus flexible, mais aussi plus volatile.

Les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse ont souvent tendance à se négocier comme des actions technologiques à forte beta, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et à un sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classent les mineurs de Bitcoin cotés en bourse dans le secteur technologique, plutôt que dans les secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les sociétés minières d'or ont une histoire plus ancienne et ont généralement tendance à se couvrir contre la production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et sont évaluées comme des producteurs de biens traditionnels.

Les modes de formation du capital varient également. Les mineurs d'or collectent généralement des fonds en fonction des estimations de réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin ont tendance à être plus opportunistes, levant souvent des fonds ces dernières années par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau matérielles rapides ou l'expansion de centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage de l'humeur du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement avec des cycles de réinvestissement plus courts.

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Bitcoin mining : opportunités d'investissement dans l'énergie, le calcul et le réseau financier futur

L'or et le Bitcoin pourraient, à long terme, jouer un rôle macroéconomique similaire, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, relève de l'extraction physique, et a un impact environnemental néfaste avec une forte consommation de ressources. En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est plus rapide, modulable, et pourrait de plus en plus s'intégrer aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. Au contraire, ils représentent une nouvelle catégorie d'infrastructures intensives en capital, intégrant les cycles des matières premières, les marchés de l'énergie et les opportunités d'investissement en disruption technologique. Ceux qui ont une vision d'investissement à long terme devraient le considérer comme une classe d'actifs unique et nouvelle, avec des fondamentaux distincts, en particulier dans le contexte où les frais de transaction deviennent de plus en plus importants et où les partenariats énergétiques évoluent.

À notre avis, comprendre ces nuances est nécessaire pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement en évolution vers des systèmes financiers distribués.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement une opportunité d'investissement dans la rareté, mais impliquent également la croissance des infrastructures des centres de données, des marchés de l'énergie et des opportunités d'investissement dans la monétisation de la puissance de calcul - une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

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Bitcoin l'avenir de l'exploitation minière

Dans l'ensemble, nous pensons que la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels à venir restent favorables au Bitcoin. L'introduction de tarifs réciproques pourrait inciter les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à faire monter l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient être confrontés à une inflation croissante tout en devant faire face à des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques budgétaires et monétaires plus accommodantes - ces mesures entraînent généralement une dévaluation de la monnaie, augmentant ainsi l'attractivité du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et résistant à l'inflation.

Aux États-Unis, l'avenir est plus flou. Certains politiciens montrent une tendance vers des rendements à long terme plus bas, en particulier concernant les obligations d'État à 10 ans. Bien que les motivations derrière cela puissent être supposées - comme réduire le fardeau du service de la dette ou stimuler le marché des actifs - cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, tels que le Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est exactement l'inverse. Le rendement des obligations d'État à 10 ans aux États-Unis est tombé en dessous de 4%, mais a ensuite rebondi à 4,5%, se situant maintenant autour de 4,3%, en raison des doutes sur la liquidation des transactions sous-jacentes, de la réputation ternie des États-Unis et de la position de plus en plus précaire du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tout en maintenant une politique tarifaire inflexible qui pourrait encore pousser l'inflation à la hausse. Cependant, cette crise est fabriquée par l'homme, et peut être rapidement inversée par des concessions tarifaires et des accords.