Le marché des cryptomonnaies au crépuscule : tournant et avenir

En 2022, le secteur du chiffrement a connu un tournant majeur. Les trois événements de cygne noir majeurs, Luna, 3AC et FTX, ont eu un pouvoir de destruction et un impact sans précédent. En remontant à la source, la crise avait déjà été anticipée : l'incident FTX remonte à l'effondrement de Luna, et des documents internes récemment divulgués ont également confirmé que le déficit de FTX provenait d'une période antérieure.

Observer la source, ceux qui comprennent les principes de DeFi peuvent réaliser que l'effondrement rapide de Luna cette année est un exemple typique de schéma de Ponzi : un marché anormal, un retrait rapide, entraînant la disparition instantanée de Luna d'une capitalisation boursière de plusieurs milliards de dollars. Dans cet événement, de nombreuses institutions centralisées étaient mal préparées aux attentes du marché, entraînant une exposition au risque importante, comme 3AC passant d'un fonds de couverture neutre au risque à un parieur unidirectionnel.

Ensuite, la crise s'est enchaînée. En juin, de nombreuses institutions sur le marché avaient des positions asymétriques, utilisant un effet de levier élevé pour acheter des bitcoins et des éthers, croyant aveuglément que certains niveaux fixes ne seraient pas franchis, ce qui a conduit à des prêts entre institutions, puis l'incident 3AC a éclaté. En septembre, la fusion d'Ethereum a été achevée, le marché a montré des signes de reprise, mais un événement imprévu a déclenché l'effondrement de FTX.

L'incident FTX, vu sous l'angle de la concurrence commerciale, pourrait être considéré comme une action de ciblage de financement contre un concurrent. Cependant, la tournure inattendue des événements a provoqué une panique sur le marché, le gouffre financier de Sam a été révélé, entraînant un retrait rapide des fonds, et finalement, la chute rapide de l'empire commercial FTX.

Cette année, parmi ces trois événements majeurs de cygne noir, plusieurs points notables méritent réflexion:

1. Les institutions peuvent également faire faillite. Après l'afflux massif d'utilisateurs institutionnels en 2017, les grandes institutions occidentales étaient fortement corrélées au marché boursier américain. Pour les investisseurs particuliers, ces institutions semblent mystérieuses, apportant d'importants capitaux et capacités. Cependant, à la lumière des événements de cette année, de nombreuses institutions en Amérique du Nord présentent des lacunes dans la gestion des risques et la compréhension du monde des cryptomonnaies, entraînant des réactions en chaîne. Par conséquent, les institutions peuvent faire faillite et se restructurer, et la transmissibilité du crédit non garanti entre les institutions est extrêmement forte.

2. Les équipes de quantification et de market making subissent également d'importantes pertes lors d'événements extrêmes. Les marchés fluctuent rapidement, en particulier à la baisse, et sont remplis de méfiance envers les institutions. Cela entraîne une fuite massive des capitaux, une liquidité gravement insuffisante, et de nombreuses équipes de market making se retrouvent à devoir transformer des actifs hautement liquides en actifs peu liquides, faisant face à des blocages et à l'impossibilité de retirer des fonds. Lors de plusieurs cygnes noirs, plusieurs market makers/équipes de quantification ont été affectés.

3. L'équipe de gestion d'actifs fait également face à des impacts. L'équipe de gestion d'actifs doit rechercher des taux d'intérêt à faible risque, voire sans risque, sur le marché, afin de fournir des rendements aux investisseurs. Il n'y a essentiellement que deux façons de réaliser un alpha: le prêt et l'émission de jetons. La première génère des revenus en fournissant de la liquidité au marché, la seconde en émettant des jetons sur le marché par le biais de mécanismes de consensus de jetons, d'ICO et de minage DeFi. Au cours de leur fonctionnement, l'équipe de gestion d'actifs a accumulé un grand nombre d'actifs de prêt et de produits dérivés connexes. Une fois qu'un événement de cygne noir de faillite institutionnelle se produit, les actifs de prêt, etc., entraîneront une réaction en chaîne, faisant face à de nombreux impacts dans des conditions extrêmes.

Cela rappelle le marché financier traditionnel. Le marché des cryptomonnaies a connu un développement rapide, semblant avoir parcouru en plus de 10 ans le chemin de développement de plus de 200 ans du marché financier traditionnel, avec d'excellents exemples, mais aussi des problèmes récurrents de l'histoire financière traditionnelle. Par exemple, des comportements bancaires siphonnant massivement les prêts commerciaux se sont également produits lors de l'incident FTX. Ces problèmes semblent tous pointer vers des problèmes d'opération des institutions centralisées.

En même temps, l'événement FTX marque essentiellement l'aube du crépuscule des échanges centralisés. À l'échelle mondiale, les gens sont extrêmement inquiets de l'opacité des cryptomonnaies, en particulier des échanges centralisés, et des réactions en chaîne qui pourraient en découler. Les données confirment également ce jugement, au cours du mois dernier, il y a eu un grand nombre de comportements de transfert d'actifs sur la chaîne.

Avant le crépuscule, la clé privée a échoué dans la guerre contre l'humanité :

Dans le monde du chiffrement, bien que la propriété des actifs de base soit garantie par des clés privées, au cours des 10 dernières années, les échanges centralisés n'ont pas encore de tiers de confiance raisonnable pour aider les utilisateurs et les échanges à gérer les actifs, afin de contrer les problèmes de nature humaine des gestionnaires d'échanges, ce qui donne toujours aux échanges l'opportunité de toucher aux actifs des utilisateurs.

Dans l'affaire FTX, l'impact de la nature humaine semble avoir été signalé depuis longtemps. Sam a toujours été une personne qui ne peut pas rester inactive. Avec ses nombreuses heures supplémentaires et ses nuits blanches, il ne se permet pas d'être inactif avec son argent. Pendant l'été DeFi, il a également souvent transféré d'énormes actifs de son portefeuille chaud d'échange vers divers protocoles DeFi pour miner des tokens.

Lorsque la nature humaine aspire à davantage d'opportunités, il est également difficile de résister à la tentation. De nombreux actifs des utilisateurs sont placés dans les portefeuilles chauds des échanges, et il semble naturel d'utiliser ces actifs pour obtenir des rendements à faible risque de (; du staking, à l'exploitation minière DeFi, jusqu'à l'investissement dans des projets de marché primaire, avec des rendements de plus en plus élevés, le détournement pourrait également s'intensifier.

L'événement du cygne noir a bouleversé l'industrie, et notre enseignement est très clair : en ce qui concerne la réglementation et les grandes institutions, il faut apprendre des finances traditionnelles et trouver des moyens appropriés pour que les échanges centralisés ne soient plus gérés par une seule entité qui assume simultanément les rôles d'échange, de courtier et de dépositaire tiers ; il est également nécessaire d'utiliser des moyens techniques pour rendre le dépôt tiers et l'acte de trading eux-mêmes indépendants, afin qu'il n'y ait pas de conflits d'intérêts. Si nécessaire, une intervention de la réglementation peut même être envisagée.

Et en dehors des échanges centralisés, d'autres institutions centralisées sont confrontées à des changements majeurs dans l'industrie et pourraient également avoir besoin d'apporter des modifications.

Institutions centralisées, "trop grandes pour échouer" sur le chemin de la reconstruction

Le cygne noir a non seulement bouleversé les échanges centralisés, mais a également affecté les institutions centralisées liées à l'industrie. La raison principale pour laquelle elles ont été touchées par la crise est qu'elles ont ignoré le risque des contreparties ), en particulier celui des échanges centralisés (. "Trop grand pour tomber" est l'impression que les gens ont de FTX. C'est aussi la deuxième fois que j'entends ce concept : début novembre, dans certaines discussions de groupe, la plupart des gens pensaient que FTX était "trop grand pour tomber".

Et la première fois, c'est SuZhu qui l'a dit : "Luna est grande et ne tombe pas, si elle tombe, quelqu'un viendra à son secours."

En mai, Luna s'est effondrée.

En novembre, c'était au tour de FTX.

Dans le monde de la finance traditionnelle, il y a un prêteur de dernier recours. Lorsque de grandes institutions financières subissent des événements violents, il y a souvent des organisations tierces, voire des organisations soutenues par le gouvernement, qui interviennent pour procéder à des restructurations de faillite et réduire les impacts des risques. Malheureusement, cela n'existe pas dans le monde du chiffrement. En raison de la transparence sous-jacente, les gens analysent les données on-chain par divers moyens techniques, ce qui entraîne un effondrement très rapide. Un petit indice peut provoquer un chaos général.

Ce phénomène est une arme à double tranchant, avec des avantages et des inconvénients. L'avantage est d'accélérer l'éclatement des mauvaises bulles, permettant aux choses qui ne devraient pas se produire de disparaître rapidement ; l'inconvénient est qu'il laisse presque aucune fenêtre de temps pour les investisseurs peu sensibles.

Dans le cadre du développement de ce marché, nous maintenons notre jugement précédent : l'événement FTX marque essentiellement l'arrivée du crépuscule des échanges centralisés. À l'avenir, ils deviendront progressivement un rôle de pont reliant le monde des monnaies fiduciaires et le monde du chiffrement, et résoudront des problèmes tels que le KYC et le dépôt par des moyens traditionnels.

Comparé aux méthodes traditionnelles, nous privilégions des méthodes d'opération plus publiques et transparentes sur la chaîne. Dès 2012, la communauté a discuté des finances sur la chaîne, mais à l'époque, elle était limitée par des technologies et des performances limitées, manquant de moyens de support appropriés. Avec le développement des performances de la blockchain et des technologies de gestion des clés privées sous-jacentes, la finance décentralisée sur la chaîne, y compris les échanges de produits dérivés décentralisés, émergera progressivement.

Le jeu entre dans la deuxième moitié, et les institutions centralisées doivent également se reconstruire dans les répliques de la crise. La pierre angulaire de la reconstruction reste la maîtrise de la propriété des actifs.

Ainsi, en termes de moyens, utiliser une solution de portefeuille basée sur le MPC, actuellement populaire, pour interagir avec les échanges est un bon choix. Maîtriser la propriété des actifs des grandes institutions, puis transférer et échanger les actifs en toute sécurité par le biais d'un tiers et d'une signature conjointe avec l'échange, en ne permettant que des transactions à l'intérieur d'une très courte fenêtre de temps, afin de réduire au maximum le risque de contrepartie et les réactions en chaîne provoquées par des tiers.

Finance décentralisée, chercher des opportunités dans l'adversité

Lorsque les échanges centralisés et les institutions centralisées souffrent, la situation de la DeFi sera-t-elle meilleure ?

Avec le grand flux de capitaux hors du monde du chiffrement et la hausse des taux d'intérêt dans l'environnement macroéconomique, le DeFi fait face à de grands chocs : en termes de rendement global, le DeFi n'est actuellement pas aussi attractif que les obligations d'État américaines. De plus, investir dans le DeFi nécessite également de prêter attention aux risques de sécurité des contrats intelligents. En tenant compte des risques et des rendements, la situation actuelle du DeFi n'est pas optimiste aux yeux des investisseurs matures.

Dans un environnement plutôt pessimiste, le marché continue de mûrir des innovations. Par exemple, des échanges décentralisés autour des produits dérivés financiers commencent à émerger, et l'innovation des stratégies de revenu fixe évolue rapidement. Avec la résolution progressive des problèmes de performance des blockchains publiques, nous pensons également de manière optimiste que les modes d'interaction DeFi et les formes qui pourraient être réalisées connaîtront de nouvelles itérations.

Mais cette mise à jour n'est pas immédiate, le marché actuel est encore à un stade délicat : en raison des événements imprévus, les teneurs de marché en chiffrement ont subi des pertes, ce qui a entraîné une grave insuffisance de liquidité sur l'ensemble du marché, tout en signifiant également que des cas extrêmes de manipulation du marché se produisent parfois.

Les actifs avec une bonne liquidité à un stade précoce peuvent maintenant être facilement manipulés ; une fois qu'une manipulation des prix se produit, en raison de l'existence de nombreux combinaisons entre les protocoles DeFi, cela peut entraîner de nombreux entités à être inexplicablement affectées par la fluctuation des prix des jetons de tiers, ce qui peut entraîner des dettes.

Dans un tel environnement de marché, les opérations d'investissement correspondantes peuvent devenir conservatrices.

Notre équipe est actuellement plus encline à rechercher des moyens d'investissement plus robustes, en obtenant de nouveaux accroissements d'actifs par le biais du Staking. Parallèlement, nous avons développé en interne un système nommé Argus, destiné à surveiller en temps réel diverses anomalies sur la chaîne, et à améliorer l'efficacité opérationnelle globale par un moyen semi-automatique ). Alors que les professionnels expérimentés du secteur adoptent progressivement une attitude prudemment optimiste envers le DeFi, nous sommes également curieux de savoir quand l'ensemble du marché connaîtra un tournant.

Attendre un retournement du marché, les causes internes et externes sont toutes deux nécessaires.

Personne ne va profiter indéfiniment d'une crise. Au contraire, nous attendons tous un tournant. Mais pour anticiper quand le vent va changer, il faut d'abord comprendre d'où vient le vent.

Je pense que la dernière volatilité du marché provient probablement de l'entrée des investisseurs traditionnels en 2017. Étant donné la taille relativement importante des actifs qu'ils ont apportés, ainsi qu'un environnement macroéconomique relativement détendu, cela a contribué à créer un marché en plein essor. Actuellement, il se peut que nous devions attendre une réduction des taux d'intérêt à un certain niveau avant que l'argent chaud ne recommence à affluer dans le marché des cryptomonnaies, et que le marché baissier ne connaisse un retournement.

De plus, dans une estimation préliminaire précédente, je pensais que le coût total quotidien de l'ensemble du secteur du chiffrement, y compris les machines de minage et les professionnels, se situait entre des dizaines de millions et un milliard de dollars ; or, la situation actuelle des flux de fonds en chaîne montre que l'échelle des flux de fonds quotidiens est bien inférieure aux coûts estimés, c'est pourquoi l'ensemble du marché est toujours dans une phase de jeu de stocks.

La contraction de la liquidité, combinée à la compétition sur les stocks, ainsi qu'un environnement défavorable tant à l'intérieur qu'à l'extérieur de l'industrie peuvent être considérés comme des causes externes de l'incapacité du marché à inverser la tendance. Les causes internes qui permettent au secteur du chiffrement de croître proviennent des points de croissance apportés par l'explosion d'applications révolutionnaires.

Depuis que plusieurs récits se sont progressivement tus lors de la dernière bulle, il n'y a toujours pas de nouveaux points de croissance clairement visibles dans le secteur. Lorsque des réseaux de couche deux comme ZK commencent à être déployés, nous ressentons vaguement les changements apportés par les nouvelles technologies, avec une performance des chaînes publiques qui s'améliore encore, mais en réalité, nous n'avons toujours pas vu d'applications vraiment révolutionnaires. Du point de vue des utilisateurs, nous ne savons toujours pas quelle forme d'application pourrait permettre aux utilisateurs ordinaires de faire affluer massivement leurs actifs dans le monde du chiffrement. Par conséquent, la fin du marché baissier dépend de deux conditions préalables : d'une part, la levée des hausses des taux d'intérêt dans l'environnement macroéconomique externe, et d'autre part, la découverte d'un nouveau point de croissance explosif pour l'application révolutionnaire.

Mais il est important de noter que le retournement de tendance du marché doit également correspondre aux cycles inhérents à l'industrie du chiffrement. Considérant l'événement de fusion d'Ethereum en septembre de cette année, ainsi que la prochaine réduction de moitié du Bitcoin en 2024, le premier a déjà eu lieu, tandis que le second n'est pas très éloigné du point de vue de l'industrie. Dans ce cycle, le temps restant pour des percées d'application et une explosion de narratif dans l'industrie est en réalité limité.

Si l'environnement macroéconomique externe et le rythme d'innovation interne ne suivent pas, alors les connaissances existantes de quatre ans dans le secteur peuvent également être remises en question. Il reste à voir et à apprendre si le marché baissier deviendra plus long à travers les cycles. Lorsque les facteurs internes et externes nécessaires à un retournement du marché sont tous deux indispensables, nous devrions également progressivement accumuler de la patience et ajuster notre stratégie d'investissement et nos attentes en temps opportun pour faire face à plus d'incertitudes.

Les choses n'ont jamais été simples, je souhaite que chaque participant du secteur du chiffrement soit un bâtisseur sérieux, et non un spectateur qui laisse passer des opportunités.

Annexe : Sélection de la séance de questions-réponses

Question 1 : Quelles seront les principales directions d'innovation du marché des cryptomonnaies à l'avenir ?

marché des cryptomonnaies futur principal