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La prime de maturité des obligations américaines augmente, ce qui suggère que le marché s'inquiète des risques d'endettement liés aux politiques de Trump.
"La fin de l'ère Trump" : la prime de maturité augmente, reflétant les inquiétudes liées à la crise de la dette
Cette semaine, le marché des cryptomonnaies connaît une forte volatilité, avec des prix affichant une formation en M. À l'approche de la date d'investiture du 20 janvier, le marché des capitaux commence à évaluer les opportunités et les risques liés à l'élection de Trump, marquant ainsi la fin d'une période de trois mois de "marché Trump" alimenté par l'émotion. L'enjeu actuel est de distiller les points de jeu à court terme du marché à partir d'informations complexes, afin de juger rationnellement l'évolution du marché. En tant qu'amateur non financier, je vais partager ma logique d'observation personnelle, en espérant inspirer les lecteurs.
Dans l'ensemble, l'auteur estime que les actifs à haut potentiel de croissance, y compris le marché des cryptomonnaies, continueront à subir des pressions à court terme. La principale raison est l'élargissement de la prime de terme sur le marché des obligations américaines, ce qui entraîne une hausse des taux d'intérêt à moyen et long terme, ayant un impact défavorable sur ces actifs. Ce phénomène reflète que le marché évalue la potentielle crise de la dette américaine.
Les indicateurs macroéconomiques restent solides, les anticipations d'inflation ne se sont pas significativement aggravées
Analyser les facteurs de faiblesse des prix à court terme, plusieurs indicateurs macroéconomiques importants ont été publiés la semaine dernière. Tout d'abord, les données liées à la croissance économique américaine, l'ISM manufacturier et le PMI non manufacturier ont tous deux continué à augmenter, ce qui, en tant qu'indicateurs avancés de la croissance économique, prédit un avenir économique relativement optimiste pour les États-Unis à court terme.
Sur le marché de l'emploi, le nombre d'emplois non agricoles a augmenté de 212 000 le mois dernier à 256 000, dépassant largement les prévisions. Le taux de chômage est passé de 4,2 % à 4,1 %. Les offres d'emploi JOLTS ont considérablement augmenté pour atteindre 809 000. Le nombre de premières demandes d'allocations chômage continue de diminuer, indiquant que le marché de l'emploi en janvier devrait être prometteur. Ces données montrent que le marché de l'emploi américain reste robuste, rendant presque inévitable un atterrissage en douceur de l'économie.
En ce qui concerne l'inflation, étant donné que l'IPC de décembre n'a pas encore été publié, nous nous référons aux prévisions d'inflation sur un an de l'Université du Michigan. Cet indicateur a légèrement augmenté par rapport à novembre, atteignant 2,8%, mais reste inférieur aux attentes, demeurant dans la fourchette raisonnable de 2 à 3% de la Réserve fédérale. D'après les variations des rendements des TIPS, le marché semble ne pas être trop en proie à la panique concernant l'inflation.
En résumé, d'un point de vue macroéconomique, l'économie américaine ne présente pas de problèmes évidents. Nous allons maintenant explorer les raisons fondamentales de la baisse de la capitalisation boursière des entreprises à forte croissance.
Les taux d'intérêt à long et moyen terme des obligations américaines continuent d'augmenter, avec une prime de maturité en hausse dans un contexte de pente baissière.
La courbe des rendements des obligations d'État américaines montre que, au cours de la semaine passée, les taux d'intérêt à long terme ont continué à augmenter. Prenons l'exemple des obligations à 10 ans, dont le rendement a grimpé d'environ 20 points de base, accentuant ainsi la configuration baissière. L'augmentation des taux des obligations d'État a un effet plus pesant sur les actions à forte croissance que sur les actions de blue chips ou de valeur, pour les raisons suivantes :
Impact sur les entreprises à forte croissance :
Impact sur les entreprises stables :
Ainsi, la hausse des taux d'intérêt à long terme des obligations d'État a un impact particulièrement marqué sur la capitalisation boursière des entreprises technologiques telles que les cryptomonnaies. La clé est de déterminer la raison fondamentale de la hausse des taux à long terme des obligations d'État dans un contexte de baisse des taux d'intérêt.
Le modèle de calcul du taux d'intérêt nominal des obligations d'État est : I = r + π + RP
Dans ce contexte, I représente le taux d'intérêt nominal, r le taux d'intérêt réel, π les attentes d'inflation, et RP la prime de terme. Le taux d'intérêt réel reflète le rendement réel des obligations, sans être influencé par les préférences de risque du marché et la compensation de risque. Les attentes d'inflation sont généralement observées à travers l'IPC ou le rendement des TIPS. La prime de terme reflète la demande de compensation des investisseurs pour le risque de taux d'intérêt.
L'analyse précédente montre que l'économie américaine se développe de manière robuste à court terme et que les attentes d'inflation n'ont pas augmenté de manière significative. Par conséquent, les taux d'intérêt réels et les attentes d'inflation ne sont pas les principaux facteurs qui poussent à la hausse les taux d'intérêt nominaux, la problématique se concentre sur la "prime de terme".
Nous choisissons deux indicateurs pour observer la prime de durée : la prime de durée des obligations d'État américaines estimée par le modèle ACM et la volatilité des options sur les obligations américaines de Bank of America (indice MOVE). Le modèle ACM montre qu'au cours des dernières semaines, la prime de durée des obligations à 10 ans a considérablement augmenté, ce qui est le principal facteur de hausse des rendements. L'indice MOVE a récemment peu fluctué, ce qui indique que le marché n'est pas sensible au risque de fluctuation des taux d'intérêt à court terme et n'a pas intégré de manière significative les risques potentiels liés aux changements de politique de la Réserve fédérale.
La prime de maturité continue d'augmenter, reflétant les inquiétudes du marché concernant le développement économique américain à moyen et long terme, principalement concentrées sur la question du déficit fiscal.
Ainsi, le marché évalue actuellement le risque potentiel de crise de la dette aux États-Unis après l'arrivée de Trump au pouvoir. Au cours des prochains mois, il sera important d'observer les informations politiques et les points de vue des parties prenantes, en tenant compte de leur impact sur le risque de dette, ce qui aidera à évaluer la tendance du marché des actifs risqués.
Par exemple, Trump a déclaré envisager d'entrer en état d'urgence économique nationale, pouvant utiliser la "Loi sur les pouvoirs économiques d'urgence internationaux" pour établir un nouveau plan tarifaire. Bien que cela ait accru les inquiétudes concernant la guerre commerciale, d'un point de vue direct, l'augmentation des revenus tarifaires est positive pour les finances américaines, donc l'impact pourrait ne pas être trop sévère. En revanche, l'avancement du projet de loi sur la réduction des impôts et le plan de réduction des dépenses gouvernementales sont au cœur des enjeux, et méritent une attention continue.