Analisis pasar kripto Q2 2025: Informasi menguntungkan kebijakan tidak mengubah penyesuaian struktural, peluang baru muncul di tahap rekonstruksi makro.

I. Pendahuluan

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami peralihan dari kondisi pasar yang sangat panas ke penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa sektor terus bergilir dan memimpin emosi, dampak dari tekanan makroekonomi mulai tampak. Ketidakstabilan dalam perdagangan global, data ekonomi AS yang bervariasi, ditambah dengan harapan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve yang terus berubah, membuat pasar memasuki periode jendela kunci. Sementara itu, dalam hal permainan kebijakan juga mulai terjadi perubahan: pernyataan positif tentang cryptocurrency telah memicu harapan investor terhadap penempatan baru Bitcoin. Siklus saat ini masih berada dalam tahap penyesuaian menengah, tetapi peluang struktural sedang terbentuk, dan patokan harga sedang mengalami perubahan di tingkat makro.

Dua, Variabel Makroekonomi: Logika lama hancur, tolok ukur baru belum ditetapkan

Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang runtuh dengan cepat, sementara tolok ukur valuasi baru belum terbentuk, membuat pasar berada dalam lingkungan makro yang kabur. Dari data ekonomi, kebijakan bank sentral, hingga perubahan hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi seluruh pasar kripto dengan cara yang tidak stabil dalam tatanan baru.

Kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke tahap baru "permainan politik dan tekanan stagflasi". Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi di Amerika Serikat telah mereda, secara keseluruhan tetap kaku, terutama harga di sektor jasa yang tetap kaku. Ini saling mempengaruhi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran sedikit meningkat, namun belum mencapai titik kritis untuk membalikkan kebijakan, yang menyebabkan pasar menunda ekspektasi penurunan suku bunga. Pernyataan ketua Federal Reserve meskipun tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga tahun ini, tetapi lebih menekankan pada pengamatan yang hati-hati, membuat ekspektasi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh.

Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga aset kripto. Dalam beberapa tahun terakhir, aset kripto menikmati premi valuasi dalam konteks suku bunga rendah dan likuiditas yang merata, namun kini, setelah periode suku bunga yang tinggi berlanjut, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin tetap menunjukkan tren kenaikan berkat dorongan dana struktural, ia tetap gagal menembus batas penting, mencerminkan bahwa keterkaitannya dengan aset makro tradisional sedang terurai. Pasar mulai menyadari bahwa aset kripto memerlukan dasar kebijakan dan peran yang independen.

Sementara itu, variabel geologis yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun mengalami perubahan penting. Isu perang dagang antara China dan AS sebelumnya telah jelas mereda. Tim terkait baru-baru ini menunjukkan pergeseran fokus isu manufaktur, yang menunjukkan bahwa kedua belah pihak tidak akan memperburuk konflik dalam waktu dekat. Ini membuat logika "aset aman geologis" sementara menurun, pasar tidak lagi memberikan premi keamanan untuk aset kripto, dan beralih untuk mencari dukungan kebijakan baru dan dorongan narasi. Ini juga merupakan latar belakang penting dari pasar kripto yang baru-baru ini beralih dari rebound struktural ke fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aset mengalami aliran dana yang terus menerus.

Dari sudut pandang yang lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "reformasi acuan". Indeks dolar AS berada dalam fase sideways di level tinggi, hubungan antara aset safe haven tradisional telah terganggu, dan aset kripto berada di antara keduanya, tidak memiliki dukungan bank sentral seperti aset safe haven tradisional, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam sistem pengendalian risiko oleh lembaga keuangan mainstream. Status tengah ini membuat penilaian pasar terhadap aset kripto utama berada di zona yang relatif kabur. Dan acuan makro yang kabur ini semakin mempengaruhi ekosistem hilir, menyebabkan berbagai narasi meskipun meledak, tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro yang baru, kemakmuran lokal di blockchain mudah terjebak dalam perangkap rotasi cepat.

Kita sedang memasuki periode peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antar aset, tetapi tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut putaran penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu tolok ukur makro baru ------ ini bisa berupa penetapan resmi posisi baru Bitcoin, atau dimulainya siklus penurunan suku bunga yang jelas oleh Federal Reserve, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh berbagai pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika tolok ukur makro ini benar-benar diterapkan, preferensi risiko dan resonansi kenaikan harga aset secara menyeluruh akan kembali.

Saat ini, yang perlu dilakukan pasar kripto adalah dengan tenang mengidentifikasi tanda-tanda munculnya tolok ukur baru. Mereka yang dapat terlebih dahulu memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan penempatan untuk tolok ukur baru akan menguasai kendali dalam fase kenaikan yang sebenarnya berikutnya.

Tiga, Variabel Kebijakan: RUU baru disetujui, cadangan strategis Bitcoin tingkat negara bagian diterapkan, memicu ekspektasi struktural

Pada bulan Mei 2025, sebuah undang-undang penting tentang stablecoin resmi disahkan, menjadi salah satu rencana legislasi stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia baru-baru ini. Disahkannya undang-undang ini tidak hanya menandai pembentukan kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi eksperimen teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.

Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan manajemen lisensi lembaga terkait terhadap penerbit stablecoin, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, menyediakan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interoperabilitas antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; ketiga, membangun mekanisme pengecualian "sandbox teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, menjaga ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang sesuai dan terkendali.

Dari sudut pandang makro, melalui undang-undang ini memicu perubahan tiga harapan struktural terhadap pasar kripto. Pertama, terdapat paradigma baru "pengikatan on-chain" dalam jalur perluasan internasional sistem dolar. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan sirkulasi on-chain-nya tidak hanya melayani pembayaran internal, tetapi juga mungkin menjadi bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar berkembang. Ini juga berarti, lembaga terkait tidak lagi semata-mata menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian "hak saluran" ke dalam sistem fiskal negara, sekaligus memberi legitimasi pada stablecoin, dan juga untuk memposisikan dolar lebih awal dalam persaingan keuangan digital di masa depan.

Kedua, adalah penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang didorong oleh legalisasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang patuh akan mengalami periode ledakan likuiditas, dan logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, dan rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan untuk jembatan aset lintas batas. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional dengan suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan volatilitas mata uang regional, sifat stablecoin sebagai "alat arbitrase lintas sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Dalam waktu kurang dari dua minggu setelah undang-undang ini disahkan, beberapa platform stablecoin mencatat volume perdagangan harian baru-baru ini, dengan kapitalisasi pasar terkait on-chain meningkat hampir 12% secara bulanan, dan pusat likuiditas mulai bergerak dari beberapa aset ke aset yang patuh.

Lebih bermakna secara struktural, adalah beberapa pemerintah negara bagian yang segera mengeluarkan rencana cadangan strategis Bitcoin setelah undang-undang disahkan. Hingga akhir Mei, beberapa negara bagian telah mengesahkan undang-undang terkait, sementara beberapa negara bagian lainnya mengumumkan akan mengalokasikan sebagian surplus fiskal mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur fiskal, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai diperhitungkan dari "aset konsensus masyarakat" menjadi "neraca aset fiskal lokal", yang merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan emas di berbagai negara bagian. Meskipun skala masih kecil dan mekanisme belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan di baliknya jauh lebih penting daripada ukuran aset: Bitcoin mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintahan".

Kebijakan dinamis ini bersama-sama membentuk sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki aturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berkolaborasi dan mengimbangi sistem mata uang tradisional. Situasi ini, di tahun 2025 yang ditandai dengan perpecahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi, kebetulan menyediakan logika pengaman alternatif. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro pada pertengahan Mei tidak baik ------ karena perubahan struktural di tingkat kebijakan telah membangun dukungan kepastian jangka panjang untuk pasar.

Setelah undang-undang disetujui, pasar akan mengevaluasi kembali model "suku bunga utang AS - hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill di blockchain" dan "dana moneter di blockchain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital di masa depan mungkin sebagian dikelola oleh stablecoin. Harapan terhadap tokenisasi utang AS semakin jelas melalui jendela institusi stablecoin.

Empat, Struktur Pasar: Perputaran Jalur yang Kuat, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi

Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju "penyisipan institusional"; namun di tingkat struktur mikro, masih kurang satu "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Hal ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik yang jelas dari perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan "perputaran" likuiditas yang singkat. Dengan kata lain, kecepatan perputaran dana di blockchain masih ada, tetapi arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang kontras dengan beberapa periode "gelombang naik jalur tunggal".

Pertama, dari segi kinerja sektor, pasar kripto mengalami struktur pemisahan ekstrem pada Mei 2025. Beberapa jalur secara bergantian "memukul gendang dan menyerahkan bunga" dengan kekuatan, setiap sub-jalur mengalami periode ledakan yang tidak bertahan lebih dari dua minggu, dengan dana mengikuti cepat menyusut setelahnya. Misalnya, suatu Meme ekosistem pernah memicu gelombang spekulasi baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang terlampaui, pergerakan harga segera mengalami koreksi tinggi; jalur AI seperti beberapa proyek teratas menunjukkan karakteristik "Beta tinggi dengan volatilitas tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi saham terkait, kurang memiliki kesinambungan narasi yang berkembang di dalam rantai; sementara beberapa proyek perwakilan meskipun memiliki kepastian, tetapi karena ekspektasi airdrop telah sebagian terwujud, masuk ke periode "penyelarasan harga dan nilai yang menyimpang".

Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural, bukan dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar beberapa stablecoin terhenti, sementara yang lain sedikit pulih. Volume transaksi di bursa on-chain rata-rata tetap dalam kisaran fluktuasi 25~30 miliar dolar AS, menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar tidak mengalami aliran dana baru yang signifikan; hanya dana yang sudah ada yang mencari kesempatan perdagangan jangka pendek "volatilitas tinggi + emosi tinggi". Dalam situasi ini, meskipun ada pergantian jalur yang sering, sulit untuk membentuk pasar utama yang kuat, malah memperbesar ritme spekulasi ala "mengetuk drum dan mengoper bunga", yang mengakibatkan penurunan minat partisipasi ritel, serta meningkatnya ketidaksesuaian antara panas transaksi dan panas sosial.

Di sisi lain, fenomena lapisan valuasi semakin parah. Proyek-proyek utama mengalami premi valuasi yang signifikan, beberapa aset teratas terus menarik perhatian dana besar, sementara proyek ekor panjang terjebak dalam situasi "fundamental yang tidak dapat dinilai, ekspektasi yang tidak dapat terpenuhi". Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, proporsi 20 mata uang dengan kapitalisasi pasar terbesar mendekati 71% dari total kapitalisasi pasar, angka tertinggi dalam waktu dekat, menunjukkan karakteristik serupa dengan "kembali ke konsentrasi" di pasar modal tradisional. Dalam konteks kurangnya "pasar yang luas", likuiditas dan perhatian pasar terkonsentrasi pada beberapa aset inti, semakin mempersempit ruang hidup untuk proyek baru dan narasi baru.

Sementara itu, perilaku on-chain juga mengalami perubahan. Jumlah alamat aktif di salah satu blockchain utama stabil di sekitar 400.000 dalam beberapa bulan, namun TVL dari protokol DeFi secara keseluruhan tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan tren "fragmentasi" dan "non-finansial" dalam interaksi on-chain yang meningkat. Interaksi non-finansial seperti trading Meme, airdrop, pendaftaran domain, dan jejaring sosial secara bertahap menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang bergerak menuju "interaksi ringan + emosi berat". Meskipun perilaku ini meningkatkan ketertarikan jangka pendek, bagi para pembangun protokol, tekanan untuk monetisasi dan retensi semakin jelas, yang mengakibatkan niat inovasi terbatas.

Dari sudut pandang industri, saat ini pasar masih berada di titik kritis di mana terdapat banyak garis utama yang berdampingan tetapi kurang gelombang kenaikan utama.