Keuangan Desentralisasi stablecoin hasil baru: adopsi institusi yang dipercepat, infrastruktur yang matang

Pola pendapatan stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan mendalam. Sebuah ekosistem yang lebih matang, tahan banting, dan ramah institusi sedang terbentuk, menandai pergeseran signifikan dalam sifat pendapatan on-chain. Laporan ini menganalisis tren kunci yang membentuk pendapatan stablecoin on-chain, termasuk adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, perubahan perilaku pengguna, dan munculnya strategi penggandaan pendapatan.

Adopsi DeFi oleh Institusi: Momentum yang Muncul Diam-Diam

Meskipun imbal hasil nominal DeFi dari aset seperti stablecoin telah mengalami penyesuaian dibandingkan pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur blockchain tetap tumbuh secara stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat digabungkan dan transparan, bukan sekadar mengejar imbal hasil tahunan tertinggi, dan keunggulan ini diperkuat oleh alat manajemen risiko yang terus diperbaiki. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat berinstitusi.

Hingga Juni 2025, total nilai kunci dari platform peminjaman yang dijaminkan seperti Aave, Spark, dan Morpho melebihi 50 miliar USD. Tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari di platform-platform ini berada di antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau lebih tinggi dari tingkat imbal hasil obligasi pemerintah AS 3 bulan yang sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusi masih menjelajahi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tarik yang bertahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global yang tersedia sepanjang waktu, kontrak pintar yang dapat disusun yang mendukung strategi otomatis, serta efisiensi modal yang lebih tinggi.

Munculnya Perusahaan Manajemen Aset Asli Kripto: Sebuah kelas baru dari perusahaan manajemen aset "asli kripto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, dasar modal on-chain di bidang ini telah meningkat dari sekitar 1 miliar USD menjadi lebih dari 4 miliar USD. Perusahaan-perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, secara diam-diam menempatkan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya dalam protokol Morpho, total nilai terkunci dari perusahaan manajemen aset utama hampir mencapai 2 miliar USD. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol Keuangan Desentralisasi, mereka berusaha menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola mata uang kripto asli ini mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing menguasai sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, dan MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa pasar.

Perubahan Sikap Regulasi: Seiring dengan semakin matangnya infrastruktur DeFi, sikap institusi secara bertahap beralih untuk memandang DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang merusak dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal (, terutama yang berkaitan dengan KYC, AML, dan risiko mitra ).

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: dasar dari hasil stablecoin

Saat ini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi (DeFi) terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang tertokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul, mampu memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

1.Pinjaman yang Dijamin: Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjam stablecoin ( seperti USDC, USDT, DAI ) kepada peminjam, peminjam kemudian menyediakan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan cara over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga menjadi dasar bagi pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan Sky Protocol meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diskalakan.
• Baru-baru ini, Morpho dan Euler bertransformasi ke pasar peminjaman modular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol peminjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi brankas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau manajer aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan peminjaman terisolasi, dan dilengkapi dengan alat manajemen risiko canggih, sejak restart protokol pada tahun 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

2. Tokenisasi RWA: Ini melibatkan pengenalan aset tradisional off-chain (, terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ) dalam bentuk aset tokenisasi ke dalam jaringan blockchain. Obligasi pemerintah yang telah ditokenisasi ini dapat dimiliki secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui platform seperti Securitize, Ondo Finance, dan Franklin Templeton, obligasi pemerintah AS ditokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS yang berbasis on-chain meningkat pesat dari 4 miliar USD pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar USD pada Juni 2025. Dengan adopsi produk obligasi yang ditokenisasi dan integrasinya ke dalam ekosistem, produk-produk ini membawa audiens baru ke Keuangan Desentralisasi.

3. Strategi Tokenisasi( mencakup stabilcoin netral Delta dan berbasis penghasilan ): kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, biasanya membayar hasil dalam bentuk stabilcoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang dirancang untuk menghasilkan pengembalian bagi modal stabilcoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Stablecoin berbasis imbal hasil: Ethena(sUSDe), Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf) dan Resolv(stUSR) sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme imbal hasil bawaan. Contohnya: sUSDe dari Ethena menghasilkan imbal hasil melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak perpetual ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan imbal hasil staking memberikan keuntungan bagi para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berbasis imbal hasil memiliki suku bunga lebih dari 8%.

4. Pasar Perdagangan Hasil: Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah istilah baru, memisahkan aliran hasil di masa depan dari modal, sehingga instrumen suku bunga mengambang dapat dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan di Keuangan Desentralisasi, membuat pasar on-chain lebih selaras dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar bagi pengguna untuk mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Pendle adalah protokol terkemuka di bidang ini, yang memungkinkan pengguna untuk men-token-kan aset hasil menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Pemegang PT memperoleh pendapatan tetap dengan membeli pokok dengan diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan variabel. Hingga Juni 2025, TVL Pendle melebihi 4 miliar dolar AS, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin hasil seperti Ethena sUSDe.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna kripto asli dan aplikasi keuangan tradisional.

Dapat Dipadukan: Menggabungkan dan Memperbesar Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi terwujud melalui kombinasi, dan istilah dasar yang digunakan untuk menghasilkan pendapatan stablecoin menjadi fondasi untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan pendapatan, mendiversifikasi risiko ( atau mengonsentrasikan ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semuanya berputar di sekitar modal stablecoin.

Pasar pinjaman aset hasil: RWA yang ditokenisasi atau token strategi yang ditokenisasi ( seperti sUSDe atau stUSR) dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Membuat pasar pinjam-meminjam khusus untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasil mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan lebih banyak pendapatan stablecoin.

Mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin: Meskipun tujuan akhirnya biasanya adalah pendapatan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari DeFi, dengan mengelola secara hati-hati untuk menghasilkan pendapatan stablecoin. Strategi netral Delta yang melibatkan peminjaman token non-dolar ( seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT ) dapat dibangun untuk menghasilkan pendapatan yang dihitung dalam stablecoin.

Strategi Keuntungan Leverage: Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin dalam protokol pinjaman, meminjam stablecoin lain dengan agunan tersebut, menukar stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ( atau stablecoin lain dalam strategi ), kemudian menyimpannya kembali. Setiap "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap keuntungan stablecoin dasar, sambil juga memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi saat nilai agunan turun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

Liqudity Pool Stablecoin (LP ):

• Stablecoin dapat disimpan di automated market maker seperti Curve (AMM), biasanya disimpan bersama stablecoin lain ( seperti kolam USDC-USDT ), menghasilkan pendapatan melalui biaya transaksi, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari memberikan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan token LP Curve di protokol Convex ), atau digunakan sebagai jaminan untuk gudang lainnya, sehingga meningkatkan hasil lebih lanjut, dan pada akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stablecoin awal.

Pengumpul Pendapatan dan Alat Bunga Tersusun Otomatis: Gudang adalah contoh khas dari kombinabilitas tingkat pengembalian stabilcoin. Mereka menerapkan stabilcoin yang disimpan oleh pengguna ke sumber pendapatan dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang dijaminkan atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Menjalankan proses pengambilan hadiah secara otomatis ( hadiah mungkin ada dalam bentuk token lain ).
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetorkan ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini akan secara otomatis menghasilkan keuntungan, dibandingkan dengan menarik dan menginvestasikan kembali secara manual, dapat secara signifikan meningkatkan pengembalian tahunan (APY).

Tren umumnya adalah untuk memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam batas parameter risiko yang ditentukan, dan disederhanakan melalui akun cerdas dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Keuntungan Bukan Segala-galanya

Meskipun imbal hasil tetap menjadi faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengalokasian dana tidak hanya didorong oleh imbal hasil tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, keterdugaan, dan keseluruhan pengalaman pengguna (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti perdagangan tanpa biaya ) dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, sering kali dapat lebih baik dalam mempertahankan pengguna dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal tetapi juga memfasilitasi peningkatan "daya tarik" dana yang berkelanjutan dalam protokol DeFi.

1. Modal memprioritaskan stabilitas dan kepercayaan: Pada saat fluktuasi atau penurunan pasar, modal sering kali beralih ke "blue chip" protocol pinjaman yang matang dan gudang RWA, meskipun tingkat pengembalian nominalnya lebih rendah dibandingkan dengan pilihan yang lebih baru dan berisiko lebih tinggi. Perilaku ini mencerminkan sentimen defensif, di baliknya ada preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan, selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci yang disimpan di gudang stablecoin matang di platform terkenal adalah (TVL.