Wawancara dengan Pendiri Frax Finance dan Aave: Industri stablecoin berkembang pesat, di masa depan mungkin akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain

Dalam konteks perkembangan pesat cryptocurrency dan teknologi blockchain, pendiri Frax Finance, Sam Kazemian, dan pendiri Aave, Stani Kulechov, sebagai tokoh terkemuka di bidang stablecoin, baru-baru ini berbagi pandangan mereka tentang perkembangan industri. Kedua pendiri mendiskusikan pertumbuhan cepat pasar stablecoin, perjalanan inovasi proyek masing-masing, serta pandangan mereka tentang perubahan regulasi yang akan datang. Khususnya setelah volatilitas pasar cryptocurrency pada tahun 2022, bagaimana stablecoin menjadi fokus industri.

Mereka memberikan perhatian khusus pada undang-undang GENIUS, yang merupakan legislasi bersejarah yang dapat mengangkat stablecoin menjadi mata uang yang sah, sehingga mengubah secara drastis peta global dolar. Artikel ini mendalami wawasan Sam dan Stani tentang pasar stablecoin, harapan mereka terhadap undang-undang tersebut, dan prospek bagaimana stablecoin akan membentuk ekosistem keuangan di masa depan.

Gelombang stablecoin dan kesempatan legislasi

Ketika ditanya tentang momentum perkembangan industri stablecoin saat ini, Sam Kazemian tidak bisa menyembunyikan rasa antusiasmenya. Dia menunjukkan bahwa laporan investasi dan ringkasan ETF secara umum mencantumkan "AI" dan "stablecoin" sebagai dua bidang terpanas di dunia saat ini. Sebagai pendiri protokol stablecoin, melihat industri ini akhirnya dipahami dan diterima oleh seluruh dunia adalah perasaan yang menggembirakan.

Sam meninjau perjalanan perkembangan Frax, dari awal sebagai "model campuran" yang eksperimental, hingga kini menjadi jalur "dolar digital resmi" yang didukung oleh pembuat kebijakan untuk legislasi, perubahan ini sangat besar.

Stani Kulechov juga mengungkapkan pemahamannya terhadap perasaan Sam. Dia menekankan bahwa stablecoin adalah alat yang intuitif dan mudah dipahami, terutama di daerah yang mengalami ketidakstabilan keuangan global dan devaluasi mata uang fiat, stabilitas finansial yang ditawarkan oleh stablecoin lebih menarik dibandingkan dengan mata uang lokal.

Stani menunjukkan bahwa bahkan di negara-negara Barat, nilai dari stablecoin tidak hanya terletak pada "stabil" itu sendiri, tetapi lebih pada bagaimana ia mengubah profitabilitas DeFi menjadi sesuatu yang dapat dipahami dan digunakan oleh pengguna arus utama. Ini mewakili evolusi alami dari teknologi finansial dari "uang kertas→mata uang digital→aset on-chain", membuka paradigma baru untuk transfer nilai lintas batas.

Apakah stablecoin mengancam dolar?

Mengenai bagaimana stablecoin mempengaruhi posisi dolar AS dalam sistem mata uang global, Sam Kazemian berpendapat bahwa ini sepenuhnya salah memahami peran stablecoin. Dia menekankan bahwa stablecoin sebenarnya adalah "ekstensi" dari dolar AS, merupakan perpanjangan pengaruh dolar secara global.

Sam membagi perkembangan stablecoin menjadi dua tahap: tahap pertama adalah ideal "stablecoin algoritma terdesentralisasi", seperti Terra yang murni bergantung pada mekanisme pasar untuk menjaga stabilitas, yang akhirnya berakhir dengan kehancuran; tahap kedua adalah tahap realisme yang sekarang dimasuki, yaitu jika mengaitkan dengan USD, maka desain stablecoin yang "paling sempurna" adalah mendapatkan pengakuan dari pemerintah Amerika Serikat, sehingga mereka mengakui token ini sebagai "dolar".

Sam menunjukkan bahwa terobosan dari undang-undang GENIUS adalah untuk pertama kalinya memberikan "kelayakan hukum dolar" pada stablecoin. Ketika Departemen Keuangan AS mengakui bahwa koin yang mematuhi peraturan setara dengan dolar, koin tersebut dapat diterima oleh semua bank di seluruh dunia yang menerima dolar, tidak hanya sebagai "aset digital" on-chain, tetapi juga sebagai "dolar" dalam arti hukum.

Stani Kulechov percaya bahwa dolar sebagai alat penyelesaian transaksi adalah sederhana dan efektif, dan penyebaran internet justru memperluas perdagangan dolar global. Dia memperkirakan bahwa di masa depan stabilcoin juga akan mengalami situasi serupa, karena jangkauan internet akan semakin luas. Stani menunjukkan bahwa mencapai sistem yang lebih terdesentralisasi membutuhkan waktu dan adopsi yang luas, ini adalah proses jangka panjang.

Stani memprediksi, dalam 2-3 tahun ke depan, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain, sementara dalam 5-7 tahun ke depan, token sekuritas akan melampaui total stablecoin dan aset kripto asli. Dia percaya bahwa aset tradisional yang di-on-chain memberikan manfaat bagi RWA (aset dunia nyata), yang sebagian besar dihargai dalam dolar, ini memperkuat konsep transaksi dengan penyelesaian dolar, tetapi tidak selalu merupakan bentuk akhir dari sistem keuangan di masa depan.

Token sekuritas adalah bentuk akhir dari aset on-chain?

Ketika ditanya tentang penilaian bahwa token sekuritas menjadi kategori aset terbesar di on-chain, Stani Kulechov menjelaskan bahwa ini adalah konsep yang luas, yang sering disebut RWA (Real World Assets) sebenarnya juga mencakup token sekuritas. Rentangnya dapat mencakup saham perusahaan yang terdaftar, ekuitas swasta, instrumen utang (seperti obligasi pemerintah, obligasi korporasi), hingga produk keuangan terstruktur yang mungkin ada di masa depan.

Stani menunjukkan bahwa saat ini banyak cadangan stablecoin didukung oleh obligasi AS jangka pendek, aset ini sudah berfungsi di on-chain. Namun, seiring dengan matangnya alat suku bunga on-chain, kita akan melihat aset tradisional dengan imbal hasil lebih tinggi dan tingkat risiko yang lebih kompleks juga dibawa ke on-chain, dan inilah yang menjadi tulang punggung sistem keuangan.

Dia percaya bahwa banyak aset berkualitas tinggi di masa lalu memiliki likuiditas yang buruk, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena ambang masuk yang tinggi dan saluran distribusi yang terbatas. DeFi menyediakan jaringan likuiditas yang dapat diakses secara global, memungkinkan aset-aset ini untuk dibebaskan dari struktur keuangan "tertutup", dan langsung dinilai serta diperdagangkan secara on-chain. Ini akan merombak seluruh struktur pasar modal.

Dampak Inti Undang-Undang GENIUS: Siapa yang dapat "mencetak dolar"?

Ketika membahas peluang baru yang mungkin dihadirkan oleh undang-undang GENIUS, Sam Kazemian menjelaskan bahwa dolar memiliki berbagai definisi dalam sistem keuangan, dan Federal Reserve membedakan jenis-jenis aset dolar yang berbeda melalui klasifikasi M1, M2, M3, dan sebagainya. Uang M1 merujuk pada uang yang dapat digunakan segera dalam ekonomi, termasuk simpanan bank, simpanan berdasarkan permintaan, serta dana pasar uang yang dapat dengan cepat dikonversi menjadi tunai. Sementara itu, bentuk uang M2 lebih berisiko, misalnya utang bank yang dinyatakan dalam dolar tetapi tidak dilindungi oleh asuransi FDIC, aset-aset ini lebih mirip investasi yang dinyatakan dalam dolar daripada uang dalam pengertian tradisional.

Sam menunjukkan bahwa sejak abad ke-19, hak penerbitan uang M1 telah menjadi hak eksklusif bank yang disetujui oleh federal Amerika Serikat. Mereka dapat menciptakan uang yang "segera tersedia", seperti simpanan giro, dana pasar uang, dan sebagainya. Namun sekarang, undang-undang GENIUS memberikan kemampuan ini kepada penerbit stablecoin, beberapa entitas yang bukan bank yang disetujui dapat secara fleksibel dan inovatif menerbitkan uang M1.

Sam menekankan bahwa RUU GENIUS dan pembayaran stablecoin memiliki makna bersejarah karena untuk pertama kalinya memungkinkan bank non-berlisensi untuk menerbitkan uang M1 melalui regulasi yang ketat. Regulasi ini mengharuskan stablecoin didukung oleh aset yang sangat aman, seperti sekuritas dana pasar uang, surat utang negara, reposisi Federal Reserve, dan sertifikat deposito yang diasuransikan oleh FDIC.

Stani Kulechov mengingatkan bahwa meskipun regulasi dan persetujuan di bidang stabilcoin tampak masuk akal, kuncinya terletak pada batasan yang mungkin dibawa oleh regulasi ini, terutama dalam hal inovasi. Ia menekankan bahwa undang-undang GENIUS perlu menetapkan aturan yang jelas dan inklusif, dan tidak boleh membuat inovator mundur karena kewaspadaan yang berlebihan.

Banyak entitas dapat menerbitkan dolar, apakah mereka akan saling bersaing?

Mengenai masalah persaingan yang mungkin muncul di antara stablecoin di masa depan, Stani Kulechov berpendapat bahwa ini bukanlah "persaingan". Ia melihat stablecoin sebagai "saluran pembayaran" atau "jalur", di mana setiap pengguna memilih jalur yang paling sesuai berdasarkan skenario, seperti USDC, GHO, frxUSD, dan sebagainya. Ia mencatat bahwa di dalam ekosistem Aave, banyak pengguna memiliki periode kepemilikan stablecoin lebih dari 6 bulan, yang menunjukkan bahwa mereka bukan hanya media peredaran, tetapi juga alat penyimpanan nilai jangka panjang.

Sam Kazemian juga setuju, menganggap bahwa dolar digital adalah permainan positif. Dia mencatat bahwa ukuran pasar M1 global adalah 20 triliun dolar AS, sementara total nilai pasar stabilcoin on-chain saat ini hanya sekitar 1%, yang berarti tingkat penetrasi seluruh industri masih sangat rendah. Sam percaya bahwa di masa depan akan ada semakin banyak stabilcoin yang sesuai dengan regulasi yang bergabung ke dalam DeFi, membuat seluruh sistem dolar digital semakin beragam dan kuat.

Pola Baru Digital Dollar: Frax dan Aave

Sam Kazemian memperkenalkan transformasi terbaru dari Frax, dari L2 ke L1, bahkan merombak token tata kelola yang ada, FXS. Dia menyatakan bahwa arsitektur keseluruhan Frax telah beralih dari "protokol stablecoin algoritmik" menjadi "jaringan penerbitan + penyelesaian dolar digital". Frax Share (FXS) yang sebelumnya dinamai, diubah namanya menjadi Frax, menjadi gas dan token tata kelola; sementara frxUSD adalah stablecoin baru yang mematuhi hukum dan berfungsi sebagai alat pembayaran.

Sam menyebut transformasi ini sebagai "versi yang benar dari rencana Libra". Dia menjelaskan bahwa Libra awalnya berusaha membangun koin digital yang universal secara global, tetapi gagal karena hambatan politik. Namun sekarang, waktu sudah matang dan dukungan kebijakan ada, Frax memilih untuk menargetkan "penerbitan dolar yang sesuai dengan regulasi", dengan menerbitkan stablecoin, penyelesaian lintas rantai, dan pemindahan nilai di jaringan EVM berkinerja tinggi yang disebut Fraxtal.

Stani Kulechov memperkenalkan "struktur likuiditas terpadu" Aave V4. Dia menjelaskan bahwa V4 memperkenalkan desain "Hubs Likuiditas + Spokes". Berbagai kategori aset dapat dialokasikan ke "pasar cabang" yang berbeda, tetapi tetap dikelola secara terpusat melalui "hub". Dengan cara ini, pengalaman pengguna menjadi lebih sederhana, efisiensi penggunaan dana lebih tinggi, dan risiko sistem juga terisolasi dengan efektif.

Konsep Kerja Sama Frax dan Aave: Membiarkan "Dollar Digital" Terlibat Langsung dalam Imbal Hasil DeFi

Sam Kazemian mengusulkan sebuah konsep kolaborasi, berencana untuk meluncurkan program hadiah FraxNet di aplikasi Frax Financial Technology, memungkinkan pemegang frxUSD untuk menyimpan aset langsung ke Aave, mendapatkan hasil melalui pasar pinjam-meminjam yang nyata. Ini akan mewujudkan kombinasi "dolar digital + on-chain yield", dan menjadikan Aave sebagai platform DeFi pertama yang terhubung dengan dolar yang sah.

Stani Kulechov setuju dengan ide ini, menganggap bahwa ini menunjukkan modularitas dan komposabilitas Aave V4. Dia mengekspresikan harapannya agar aset Frax dapat bergabung dalam proses proposal tata kelola, dan juga bersedia memberikan dukungan terkait, agar "pendapatan dolar on-chain" ini menjadi kenyataan.