"Pasar Trump" Berakhir: Premi Jangka Waktu Meningkat Mencerminkan Kekhawatiran Krisis Utang

Minggu ini, pasar cryptocurrency berfluktuasi secara dramatis, dengan harga menunjukkan pola kepala dan bahu M. Seiring mendekatnya hari pelantikan pada 20 Januari, pasar modal mulai menimbang peluang dan risiko setelah terpilihnya Trump, menandai berakhirnya "rally Trump" yang didorong oleh emosi selama 3 bulan. Kunci saat ini adalah mengekstrak fokus permainan jangka pendek pasar dari informasi yang beragam, untuk menilai tren pasar secara rasional. Sebagai penggemar non-keuangan, penulis akan membagikan logika pengamatan pribadi, berharap dapat memberikan inspirasi kepada pembaca.

Secara keseluruhan, penulis percaya bahwa aset berisiko dengan pertumbuhan tinggi, termasuk pasar kripto, akan terus berada di bawah tekanan dalam jangka pendek. Alasan utamanya adalah meluasnya premium jangka di pasar obligasi AS, yang menyebabkan suku bunga jangka menengah dan panjang meningkat, berdampak negatif pada aset-aset tersebut. Fenomena ini mencerminkan bahwa pasar sedang memberi harga terhadap potensi krisis utang AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi tidak meningkat secara signifikan

Menganalisis faktor-faktor yang menyebabkan kelemahan harga jangka pendek, beberapa indikator makroekonomi penting diumumkan minggu lalu. Pertama, data terkait pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat, ISM manufaktur dan non-manufaktur PMI terus meningkat, sebagai indikator pendahulu pertumbuhan ekonomi, ini menunjukkan prospek ekonomi AS yang cukup optimis dalam jangka pendek.

Dalam hal pasar tenaga kerja, jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212 ribu bulan lalu menjadi 256 ribu, jauh melebihi ekspektasi. Tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%. Jumlah lowongan pekerjaan JOLTS meningkat pesat menjadi 809 ribu. Jumlah klaim pengangguran awal terus menurun, menunjukkan bahwa kinerja pasar tenaga kerja pada bulan Januari dapat diharapkan. Data-data ini menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja AS tetap kuat, dan pendaratan lembut ekonomi hampir pasti.

Mengenai inflasi, karena CPI bulan Desember belum diumumkan, kami merujuk pada ekspektasi inflasi satu tahun dari Universitas Michigan. Indikator ini sedikit meningkat dari bulan November menjadi 2,8%, tetapi masih di bawah perkiraan dan tetap dalam kisaran yang wajar dari 2-3% oleh Federal Reserve. Dari perubahan imbal hasil TIPS, pasar tampaknya tidak terlalu panik terhadap inflasi.

Secara keseluruhan, dilihat dari sudut makro, ekonomi Amerika tidak menunjukkan masalah yang jelas. Selanjutnya, kita akan membahas penyebab utama penurunan nilai pasar perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi.

Suku bunga jangka menengah dan panjang obligasi AS terus meningkat, premi jangka waktu meningkat di bawah pola miring bearish

Kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS menunjukkan bahwa dalam seminggu terakhir, suku bunga di ujung panjang terus meningkat. Sebagai contoh, imbal hasil obligasi 10 tahun naik sekitar 20 basis poin, semakin memperburuk pola bearish yang curam. Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah lebih menekan saham-saham pertumbuhan tinggi dibandingkan saham blue chip atau saham bernilai, alasan utamanya adalah sebagai berikut:

1. Dampak terhadap perusahaan dengan pertumbuhan tinggi:

   • Biaya pendanaan meningkat
   • Penilaian tertekan
   • Perubahan preferensi pasar
   • Pengeluaran modal terbatas

2. Pengaruh terhadap perusahaan stabil:

   • Pengaruh relatif sedang
   • Tekanan untuk membayar utang meningkat
   • Daya tarik dividen menurun
   • Efek penularan inflasi

Oleh karena itu, kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang berdampak sangat jelas pada nilai pasar perusahaan teknologi seperti cryptocurrency. Kuncinya adalah menentukan penyebab utama kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang dalam konteks penurunan suku bunga.

Model perhitungan suku bunga nominal obligasi pemerintah adalah: I = r + π + RP

Di antaranya, I adalah suku bunga nominal, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, dan RP adalah premi jangka. Suku bunga riil mencerminkan pengembalian riil obligasi, tidak terpengaruh oleh preferensi risiko pasar dan kompensasi risiko. Ekspektasi inflasi biasanya diamati melalui CPI atau imbal hasil TIPS. Premi jangka mencerminkan permintaan kompensasi investor terhadap risiko suku bunga.

Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, perkembangan ekonomi Amerika Serikat tetap solid, dan ekspektasi inflasi tidak meningkat secara signifikan. Oleh karena itu, suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong suku bunga nominal, masalah berfokus pada "premium jangka waktu".

Kami memilih dua indikator untuk mengamati premium jangka: premium jangka obligasi pemerintah AS yang diperkirakan oleh model ACM dan volatilitas opsi obligasi pemerintah AS Merrill Lynch (indikator MOVE). Model ACM menunjukkan bahwa baru-baru ini, premium jangka obligasi pemerintah 10 tahun telah meningkat secara signifikan, yang merupakan faktor utama dalam mendorong imbal hasil. Indikator MOVE baru-baru ini tidak banyak berfluktuasi, menunjukkan bahwa pasar tidak sensitif terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek dan tidak melakukan penetapan risiko yang jelas terhadap potensi perubahan kebijakan Federal Reserve.

Premi jangka waktu terus meningkat, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap perkembangan ekonomi Amerika Serikat jangka menengah dan panjang, yang terutama terfokus pada masalah defisit fiskal.

Oleh karena itu, saat ini pasar sedang memperhitungkan risiko potensi krisis utang di AS setelah Trump dilantik. Dalam waktu dekat, saat mengamati informasi politik dan pandangan pemangku kepentingan, harus mempertimbangkan arah pengaruhnya terhadap risiko utang, yang akan membantu menilai arah pergerakan pasar aset berisiko.

Misalnya, Trump mengklaim mempertimbangkan negara AS untuk memasuki keadaan darurat ekonomi nasional, mungkin menggunakan Undang-Undang Kekuatan Darurat Ekonomi Internasional untuk merancang rencana tarif baru. Meskipun ini memperburuk kekhawatiran perang dagang, dari segi dampak langsung, peningkatan pendapatan tarif adalah positif bagi pendapatan fiskal AS, sehingga dampaknya mungkin tidak akan terlalu dramatis. Sebaliknya, kemajuan undang-undang pemotongan pajak dan rencana pengurangan pengeluaran pemerintah adalah inti dari permainan, yang patut untuk terus diperhatikan.