Strategi menunjukkan jeda dalam akumulasi, Bitcoin mungkin akan menghadapi titik balik penting

Baru-baru ini, CEO perusahaan Strategy mengungkapkan di media sosial: "Kadang-kadang Anda hanya perlu untuk memegangnya". Analis pasar berpendapat bahwa ini menunjukkan bahwa perusahaan mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin. Sebagai perusahaan publik dengan jumlah kepemilikan Bitcoin terbesar di dunia, setiap tindakan Strategy selalu menarik perhatian pasar, terutama dalam konteks penambahan Bitcoin selama 13 minggu berturut-turut sebelumnya.

Hingga 8 Juli, total kepemilikan Bitcoin oleh Strategy mencapai 597.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan. Angka ini tidak hanya jauh lebih tinggi daripada perusahaan publik lainnya, bahkan 2,3 kali lipat dari total kepemilikan 100 besar perusahaan publik (kecuali Strategy). Menurut dokumen yang diajukan perusahaan ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS, hingga 30 Juni, nilai aset digital Strategy adalah 64,36 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata 70.982 dolar AS/koin. Pada kuartal kedua 2025, total nilai wajar Bitcoin-nya meningkat sebesar 14 miliar dolar AS.

Strategi investasi dari Strategy memiliki pengaruh signifikan terhadap sentimen pasar. Berdasarkan data sejak 2025, beberapa kali perusahaan ini menghentikan tindakan pembelian hampir selalu menandakan koreksi jangka pendek. Apakah kali ini akan berbeda, patut dicermati oleh pasar.

Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy mengumpulkan dana melalui penerbitan saham preferen. Sejak Februari 2025, perusahaan telah menerbitkan tiga jenis saham preferen, yaitu STRF, STRK, dan STRD, yang masing-masing memiliki mekanisme penghasilan dan tingkat risiko yang berbeda. Desain struktur ini bertujuan untuk menarik modal baru secara berkelanjutan tanpa terlalu mengencerkan hak pemegang saham biasa, serta memberikan dukungan dana untuk perusahaan terus-menerus membeli Bitcoin.

Dari segi kinerja pasar, saham Strategy (MSTR) jelas lebih baik dibandingkan dengan Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh gelombang "saham kripto AS" baru-baru ini. Saham preferen yang diterbitkan oleh perusahaan, STRK dan STRF, juga menunjukkan kinerja yang sangat mengesankan, bahkan baru-baru ini melampaui kinerja saham MSTR secara signifikan.

Perlu dicatat bahwa operasi leverage tinggi dari Strategy ini meskipun memperbesar keuntungan di atas kertas yang dihasilkan dari kenaikan Bitcoin, juga meningkatkan beban arus kas, terutama pengeluaran bunga tahunan 8%~10% yang dihasilkan oleh saham preferen. Hingga saat ini, kapitalisasi pasar MSTR sekitar 1129 miliar dolar, dengan valuasi perusahaan sekitar 1200 miliar dolar, yang menghasilkan rasio ekuitas bersih sebesar 1,7. Meskipun masih dalam rentang yang wajar, keberlanjutan model ini sangat bergantung pada kekuatan berkelanjutan harga Bitcoin dan stabilitas lingkungan pendanaan eksternal.

Dari sudut pandang pendapatan, kemampuan "membuat darah" perusahaan sendiri telah menurun. Pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya mencapai 463 juta USD, mencatat rekor terendah sejak 2010. Total pendapatan kuartal pertama 2025 sebesar 111,1 juta USD, turun 3,6% dibandingkan tahun lalu. Namun, pendapatan dari layanan langganan sebesar 37,1 juta USD, meningkat 61,6% dibandingkan tahun lalu, menunjukkan bahwa perusahaan telah mencapai hasil tertentu dalam transisi ke layanan cloud dan model langganan.

Tantangan lain yang dihadapi Strategy baru-baru ini adalah gugatan kolektif. Penyebabnya adalah perusahaan yang pertama kali menerapkan standar akuntansi baru pada kuartal pertama 2025, yang mengakibatkan pengungkapan kerugian belum direalisasikan sebesar 5,9 miliar dolar, yang menyebabkan harga saham MSTR anjlok 8% pada kuartal tersebut. Beberapa investor menuduh perusahaan gagal untuk mengungkapkan risiko kerugian tersebut secara tepat waktu dan menyeluruh, yang diduga melanggar undang-undang sekuritas federal.

Meskipun menghadapi berbagai tantangan, beberapa lembaga analisis tetap optimis terhadap Strategy. TD Cowen dalam laporan risetnya menegaskan kembali peringkat "beli" untuk Strategy dan mempertahankan target harga per saham sebesar 590 dolar. Lembaga tersebut percaya bahwa model "ekuitas-BTC loop" Strategy memungkinkannya untuk memanfaatkan pendapatan dari penerbitan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga mendorong harga saham yang lebih tinggi dan pembelian Bitcoin lebih lanjut, membentuk siklus yang positif.

Namun, ada juga analis yang menunjukkan bahwa meskipun pola ini berjalan lancar di pasar bull, begitu memasuki pasar bear, struktur utang perusahaan, bunga saham preferen, dan stabilitas arus kas akan menghadapi tantangan yang serius. Dalam arti tertentu, Strategy tidak lagi menjadi perusahaan teknologi dalam pengertian tradisional, melainkan lebih mirip dengan "platform manajemen aset berleverase tinggi Bitcoin" yang dikemas dalam kulit perangkat lunak. Perkembangan masa depannya akan sangat bergantung pada pergerakan pasar Bitcoin.