ビットコイン準備会社株価のプレミアム現象解析

近年、ビットコインをバランスシートに組み込む企業が資本市場のホットな話題となっています。投資家にはビットコインへの直接的なエクスポージャーを得る方法がいくつかありますが、多くの人々はビットコイン準備企業の株を購入することで間接的にビットコインを保有することを選びます。これらの企業の株価は通常、保有するビットコインの純資産価値(NAV)を上回っています。

このプレミアム現象は、市場の広範な関心を引き起こしています。プレミアム率は、企業の株価とその1株あたりのビットコイン保有価値との間の差額のパーセンテージを指します。たとえば、ある企業が1億ドルのビットコインを保有し、流通株が1000万株の場合、1株あたりのビットコインNAVは10ドルになります。株価が17.5ドルであれば、プレミアム率は75%に達します。

では、なぜこれらの企業の評価額は実際に保有しているビットコイン資産の価値をはるかに超えているのでしょうか？

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レバレッジ効果と資本獲得能力

ビットコインの準備会社の株価プレミアムの主な理由は、それらが公開資本市場を通じてレバレッジ操作を行うことができるからです。これらの会社は債券や株式を発行して資金を調達し、さらにビットコインを増持します。本質的に、それらはビットコインの高β代理ツールとなり、ビットコインの市場変動に対する感受性を増幅させます。

この戦略において、最も一般的で効果的な手段は「市場価格で発行する」(ATM)株式の増発計画です。このメカニズムは、企業が現行株価で徐々に株式を増発することを可能にし、市場への影響は極めて小さいです。株価がビットコインNAVに対してプレミアムがある場合、ATM計画を通じて調達された資金は、増発による1株当たりのビットコイン保有量の希薄化を超えて、より多くのビットコインを購入することができます。これにより「1株当たりのビットコイン保有量の価値上昇の循環」が形成され、ビットコインのエクスポージャーが継続的に拡大します。

ある有名なテクノロジー企業はこの戦略の典型的な代表です。2020年から、この企業は転換社債の発行と二次株式の資金調達を通じて数十億ドルを調達しました。2025年6月30日現在、この企業は597,325枚のビットコインを保有しており、ビットコインの流通量の約2.84%を占めています。

この種の資金調達ツールは上場企業にのみ適用され、彼らがビットコインを継続的に増加させることを可能にします。これはビットコインのエクスポージャーを拡大するだけでなく、複合的なストーリー効果を生み出し、成功した資金調達とビットコインの増加があるたびに、投資家のこのモデルに対する信頼を強化します。したがって、この種の企業の株を購入する投資家は、ビットコインを買っているだけでなく、「将来的にビットコインを継続的に増加させる能力」を購入しているのです。

プレミアム幅分析

異なるビットコインのリザーブ企業のプレミアム状況は様々です。あるテクノロジー企業を例に挙げると、これは世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業であり、この分野で最も有名な代表でもあります。別の企業であるMetaplanetは、攻撃的なビットコインの増持戦略と透明性の利点で知られています。Semler Scientificはこのトレンドに早くから関与し、昨年にはビットコインの購入を開始しました。そしてフランスのThe Blockchain Groupは、このトレンドがアメリカから世界に広がっていることを示しています。

2025年6月30日まで（ビットコインの価格が107,000ドルであると仮定した場合）、一部のビットコイン準備会社のNAVプレミアム率は以下の通りです：

• あるテクノロジー企業：75%
• ブロックチェーングループ：217%
• メタプラネット：384%

あるテクノロジー会社のプレミアム率は比較的穏やかですが、The Blockchain GroupやMetaplanetなどの小規模企業のプレミアム率は著しく高いです。これらの評価は、マーケットプライシングがビットコイン自体の成長ポテンシャルだけでなく、資本市場へのアクセス能力、投機の余地、そして物語の価値を含む総合的な考慮を反映していることを示しています。

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ビットコイン収益率：プレミアムの背後にある重要な指標

これらの企業の株式プレミアムを駆動する主要な指標の一つは「ビットコイン収益率」です。この指標は、特定の期間内における企業の1株あたりのビットコイン保有量の増加を測定し、過度な株式希薄化を引き起こさずに資金調達能力を活用してビットコインを増加させる効率を反映しています。Metaplanetは透明性に優れており、公式ウェブサイトではリアルタイムのビットコインデータダッシュボードを提供し、ビットコインの保有状況、1株あたりのビットコイン保有量、ビットコイン収益率を動的に更新しています。

しかし、すべての企業が同じ透明性基準を採用しているわけではありません。たとえば、あるテクノロジー企業は、ビットコインの保有を証明するために、いかなるオンチェーン検証メカニズムも採用していません。この企業の執行会長は、会議の中で、公開リザーブ証明に明確に反対し、この行為は安全リスクのために「悪いアイデア」になると述べました。この見解は議論の余地があります。なぜなら、オンチェーンリザーブ証明は公開鍵またはアドレスのみを公開すれば良く、秘密鍵や署名データは必要ないからです。ビットコインのセキュリティモデルは「公開鍵は安全に共有できる」という原則に基づいているため、ウォレットアドレスを公開することは資産の安全を脅かすことにはなりません。

プレミアム消失の潜在的影響

ビットコインのリザーブ会社の高い評価は、ビットコインの価格上昇と個人投資家の熱意が高まるブルマーケットの環境に今なお存在しています。これまで、ビットコインのリザーブ会社の株価がNAVを長期的に下回ったことはありません。このビジネスモデルの前提は、プレミアムが持続することです。株価がNAVに下がると、株式の希薄化はもはや戦略的意義を持たず、価値の搾取に変わります。これはこのモデルの核心的な脆弱性を直接指摘しており、ATM株の増資計画（これらの会社の資本エンジン）は本質的に株価のプレミアムに依存しています。

このモデルは自己強化のサイクルに依存しています：

1. 株価のプレミアムは資金調達能力を支援する
2. 資金調達はビットコインの増持に使用されます
3. ビットコインの増持が企業のストーリーを強化
4. 物語の価値が株価のプレミアムを維持する

プレミアムが消えた場合、サイクルは破綻します：資金調達コストが上昇し、ビットコインの保有が鈍化し、ストーリーの価値が弱まります。現在、ビットコインの準備会社は依然として資本市場へのアクセスの利点と投資家の熱意を享受していますが、その将来の発展は財務規律、透明性、および「1株あたりのビットコイン保有量を増やす」（単にビットコインの総量を積み上げるのではなく）能力に依存します。強気市場でこれらの株に魅力を与える「オプション価値」は、弱気市場で迅速に負担に変わる可能性があります。

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