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RWAの突破：隔離された孤島から金融の新大陸へ
#RWA:亀裂の中の象
###イントロダクション
現実資産（RWA）のトークン化は、流動性、透明性、アクセスの向上を目指しており、より多くの人々が高価値資産にアクセスできるようにします。この説明は一般的ですが、完全に正確ではありません。本稿では、個人の視点から現在の文脈におけるRWAを解釈しようと試みます。
一、壊れたプリズム
ブロックチェーンと現実の資産の結合は、ビットコイン上のColored Coinsに遡ります。ビットコインのUTXOにメタデータを追加することで「色付け」を実現し、特定のサトシに外部資産を代表する属性を与え、チェーン上で現実の資産をマークして管理することができます。これは人類が初めてブロックチェーン上で非貨幣機能を実現する体系的な試みであり、ブロックチェーンがスマート化に向かう始まりでもあります。しかし、ビットコインスクリプトの限界に制約され、Colored Coinsの資産ルールは第三者のウォレットによって解析される必要があり、ユーザーはこれらのツールのUTXOの「色」の定義ロジックを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性不足などの要因により、RWAの最初の概念検証は失敗に終わりました。
その後、ブロックチェーンはイーサリアムを転換点として、チューリング完全時代を開きました。さまざまな物語が狂乱の瞬間を迎えましたが、RWAはこの十数年の間に法定抵当安定コインを除いて、常に騒がしいだけで実際には成果が少ないのはなぜでしょうか？
ブロックチェーン上には本物のドルは存在しません。USDTやUSDCは本質的に民間企業が提供する「デジタル債券」であり、理論的にはドルよりも脆弱です。Tetherが成功したのは、ブロックチェーンの世界での安定した価値の媒介に対する切実な需要に起因しています。
RWAの世界には真の非中央集権は存在せず、信頼の仮定は中央集権的な実体の上に構築されなければならず、その実体のリスク管理は規制に依存するしかない。Cryptoの遺伝子における無政府主義は本質的にこの理念に反しており、いかなるパブリックチェーンの基盤構造も規制に抵抗することを目的としている。パブリックチェーンの上には規制が存在しにくく、これがRWAが常に成功しにくい主要な要因である。
RWAはすべての実体資産のトークン化を含みますが、大きく金融資産と非金融資産の2つに分けることができます。金融資産は同質的な特性を持ち、基盤となる資産とトークンの間の結びつきは規制された保管機関の下で構築できます。非金融資産ははるかに複雑で、解決策は基本的にIoTシステムに依存せざるを得ませんが、なおかつ人為的な悪意や自然災害などの突発的な要因に対処するのは困難です。したがって、RWAは現実の資産のプリズムとして、反射できる光は無限ではありません。将来の非金融資産がチェーン上で長く存在するためには、同質化と評価が容易であるという2つの前提に合致する必要があります。
ボラティリティが非常に高いデジタル資産と比較して、現実世界の資産では同等のボラティリティを持つ資産を見つけるのは難しい。DeFiでは数十、さらには百を超えるAPYが普通であり、これにより伝統金融は見劣りする。収益が低く、参加の動機が欠如していることがRWAのもう一つの痛点である。
そうであれば、なぜ今業界はこのストーリーに注目しているのか？
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二、上に政策がある
伝統的な金融は、規制の推進がRWAの存在の鍵となる要素です。信頼の仮定が成り立つときにのみ、この概念は進展することができます。現在、Web3の発展に友好的な地域、例えば香港、ドバイ、シンガポールなどは、最近になってRWA規制に関するフレームワークを次々と整備しています。したがって、RWAの旅はようやく始まったばかりですが、現在の規制の断片化や伝統的な金融のリスクに対する高度な警戒心は、この分野にまだ霧をかけています。
2025年4月までに、世界の主要な法域におけるRWAに関する規制フレームワークは次のとおりです：
アメリカ
規制機関は主にSECとCFTCを含みます。コア規制はトークンを証券型と商品型に分け、それぞれ異なる規制要件が適用されます。重点措置にはKYC/AML要件と証券認定の拡大が含まれます。
香港
金管局と証券監視委員会が監督を担当します。コアフレームワークは証券型トークンを《証券および先物条例》に組み込み、非証券型トークンは《マネーロンダリング防止条例》の制約を受けます。重点施策にはEnsembleサンドボックスプログラムとステーブルコインゲート政策が含まれます。
欧州連合
ESMAは監督を担当しています。核心的な規制であるMiCAは2025年に発効し、RWA発行者にEU法人を設立し、監査を受けることを要求します。主な措置には流動性制限とコンプライアンスのショートカットが含まれます。
ドバイ
DFSAは監督を担当しています。コアフレームワークには、証券型およびデリバティブ型トークンのテストを許可するトークン化サンドボックスプログラムが含まれています。利点は、EUの規制と同等であり、DLTアプリケーションをサポートすることです。
シンガポール
証券型トークンは《証券および先物法》に含まれ、機能型トークンはマネーロンダリング防止規則を遵守する必要があります。MASはサンドボックスを通じてパイロットを推進しています。
オーストラリア
ASICは、収益権を付与するRWAトークンを金融商品として分類し、金融サービスライセンスを保持し、リスクを開示する必要がある。
現在、RWAプロトコルはパブリックブロックチェーン上に存在できますが、規制フレームワークに適合させるためにさまざまなコンプライアンスモジュールが必要です。これらのコンプライアンスプロトコルは従来のDeFiプロトコルと直接相互作用することができず、異なる法域のコンプライアンスプロトコルも相互運用が困難です。現在のRWAプロトコルは十分なアクセシビリティと相互運用性を欠いており、"孤島"のようになっており、理想的な形態とは逆行しています。
しかし、依然として非中央集権的な道を探る試みがある。RWAのリーダーであるプロトコルOndoを例に取ると、そのFlux Finance貸出プロトコルは、オープンなトークンと制限されたトークンを担保として使用することを許可し、USDYという名のトークン化された無記名手形を貸し出す。40〜50日のロックアップ期間の設計を通じて、USDYは証券として分類されることを避ける。Ondoはさらに、クロスチェーンブリッジを通じてUSDYのパブリックチェーンでの流通を簡素化し、DeFi世界との相互作用の道を実現した。
しかし、この複雑で逆方向に切り込むことができない方法は、理想的なRWAソリューションではないかもしれません。法定安定通貨の成功の鍵は、優れたアクセス性にあり、現実の世界で低いハードルを持つ包括的な金融を実現できることです。RWAは孤立した問題において、伝統的金融とプロジェクト側が共同で探求する必要があり、異なる法的管轄区域内での相互接続を実現し、可能な範囲でチェーン上の世界と相互作用することで、最終的にRWAの普遍的な定義に適合することができます。
III. 資産及び収入
rwa.xyzのデータによると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は206.9億ドル（ステーブルコインを除く）で、主にプライベートクレジット、米国債、商品、不動産、株式証券を含みます。
資産クラスから見ると、RWAプロトコルは主に伝統的な金融ユーザーを対象としており、DeFiネイティブユーザーではありません。トップRWAプロトコルであるGoldfinch、Maple Finance、Centrifugeなどは主に中小企業や機関レベルのユーザーを対象としています。これらのビジネスをブロックチェーンに移行する利点には以下が含まれます：
Cryptoにとって、RWAの成功は万億レベルの想像の余地を持つことになります。RWAFiの登場はDeFiプロトコルにより強固な資産基盤を提供し、ユーザーにより多くの資産選択肢を提供します。現在の地政学的な動乱や経済の見通しが不確実な背景の中で、いくつかの現実世界の資産は単なる資産管理よりも良い低リスクの選択肢になる可能性があります。
現在実現されているか、将来存在する可能性のあるRWA製品の選択肢には、
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###第四に、剣の持ち主
"ダークフォレスト"は、業界内の人々がブロックチェーンを指す別名であり、分散型特性の固有の課題を反映しています。特定の領域において、RWAはこの平行世界の"剣を持つ者"となる可能性があります。
従来のPFPやGameFiプロジェクトは一部の輝かしい成果を生み出しましたが、ユーザーに真正なIP知的財産権を与えることはありませんでした。つまらない猿を例にとると、その知的財産権は発行者であるYuga Labs LLCに帰属します。保有者は特定の番号のアバターの所有権と使用権を得るだけで、著作権そのものは得られません。プロジェクトの決定や収益配分において、NFT保有者には情報を知る権利も決定権も、ましてや収益権もありません。
対照的に、従来のIP投資は通常、投資家に直接使用権、収益分配、意思決定参加、さらには開発主導権など、より多くの権利を付与します。RWAはこれらの問題を解決するための新しいアイデアを提供する可能性があります。
五、キャリアの上
RWAは金融を再構築する可能性を持ち、現実世界の機会をチェーン上に持ち込むことができ、ブロックチェーンの混乱を整理する新たな手段となる可能性もあります。しかし、現在の規制フレームワークに制約されているため、その形態は依然としてパブリックチェーン上のプライベートプロトコルに類似しており、潜在能力を十分に発揮できていません。今後は、この障壁を打破するための案内役やアライアンスが必要です。
資産が異なる媒体で解放できる潜在能力は想像を絶します。古代の青銅器の銘文から明代の魚鱗図冊に至るまで、資産の権利確定は常に社会の安定と発展を保証してきました。RWAの理想的な形態は、おそらく、香港で昼間にナスダックの株を購入し、深夜にロシアの銀行に資金を預け、翌日には世界中の数百人の見知らぬ株主と共にドバイの不動産に投資することです。
この巨大なパブリック台帳上で動作する世界こそが、RWAの究極のビジョンです。
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