Frax FinanceとAaveの創設者との対話：ステーブルコイン業界は急速に発展しており、将来的にはオンチェーン最大の資産カテゴリになる可能性があります。

暗号通貨とブロックチェーン技術の急速な発展の背景の中、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、ステーブルコイン分野のリーダーとして、最近、業界の発展に対する彼らの見解を共有しました。二人の創設者は、ステーブルコイン市場の急成長、各自のプロジェクトの革新の歴史、そして今後の規制の変革に対する見解について議論しました。特に2022年の暗号市場の変動後、ステーブルコインがいかに業界の焦点となったかについてです。

彼らはGENIUS法案に重点を置いており、この画期的な立法はステーブルコインを合法通貨として昇格させ、ドルのグローバルな状況を根本的に変える可能性があります。本稿では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する洞察、彼らのこの法案に対する期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどう形作るかの展望について詳しく探ります。

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

現在のステーブルコイン業界の発展の勢いについて尋ねられたとき、サム・カゼミアンは自分の興奮を隠すことができないと述べました。彼は、投資レポートやETFブリーフィングが一般的に「AI」と「ステーブルコイン」を今日の世界で最もホットな2つの分野として挙げていることを指摘しました。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中で理解され、受け入れられているのを見て、心が高揚する思いです。

SamはFraxの発展の歴史を振り返り、最初の実験的な「ハイブリッドモデル」から、今や政策立案者が立法支援を望む「法定デジタルドル」ルートへと変わったことは大きな変化である。

スタニ・クレチャフもサムの気持ちを理解していると述べました。彼はステーブルコインが直感的でわかりやすいツールであることを強調し、特に世界的な金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性が現地通貨よりも魅力的であるとしました。

Staniは、たとえ西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は「安定」そのものだけでなく、それがDeFiの収益性をメインストリームのユーザーが理解し、使用できるものに変えることにあると指摘しています。これは、フィンテックが「紙幣→デジタル通貨→オンチェーン資産」への自然な進化を代表し、国境を越えた価値の移転に新たなパラダイムを開くことを意味します。

ステーブルコインはドルを脅かすのか？

ステーブルコインがどのようにドルのグローバル通貨システムにおける地位に影響を与えるかについて、サム・カゼミアンはこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると考えています。彼は、ステーブルコインは実際にはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延伸であると強調しています。

Samはステーブルコインの発展を二つの段階に分けています：第一段階は「非中央集権的アルゴリズムステーブルコイン」の理想で、Terraのように純粋に市場メカニズムで安定を図ろうとし、最終的には崩壊に至りました；第二段階は現在入っている現実主義の段階で、つまりUSDにペッグするのであれば、「最も完璧な」ステーブルコインの設計はアメリカ政府の承認を得ることで、そのトークンを「ドル」と直接認めさせることです。

Samは、GENIUS法案の革命的な点は、初めてステーブルコインに「ドルの法定資格」を持たせたことだと指摘しています。アメリカ財務省があるコンプライアントなトークンをドルと同等と認定すると、それは世界中のドルを受け入れる銀行に受け入れられることになり、もはやオンチェーンの「デジタル資産」ではなく、法律上の「ドル」となります。

スタニ・クレチェフは、取引決済手段としての米ドルはシンプルで効果的であり、インターネットの普及が世界的なドル取引を拡大したと考えています。彼は、将来的にステーブルコインも同様の状況になると予測しており、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。スタニは、より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスであると指摘しています。

スタニは、今後2〜3年以内に、ステーブルコインがオンチェーンで最大の資産クラスになると予測しており、5〜7年以内に、証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えると考えています。彼は、伝統的な資産がRWA（リアルワールドアセット）に恩恵をもたらし、ほとんどが米ドル建てであることが、米ドル決済取引の概念を強化するが、必ずしも未来の金融システムの最終的な形態ではないと述べています。

証券型トークンはオンチェーン資産の究極の形態？

証券型トークンがオンチェーンで最大の資産クラスになるという判断について尋ねられた際、Stani Kulechovは、これは広義の概念であり、一般に言われるRWA（現実世界の資産）も実際には証券型トークンを含んでいると説明しました。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務商品（国債、社債など）から、将来的に可能性のある構造化金融商品まで多岐にわたります。

Staniは、現在多くのステーブルコインの準備が短期の米国債によって支えられており、この資産はすでにオンチェーンで機能していることを指摘しました。しかし、オンチェーンの金利ツールが成熟するにつれて、より高い利回りやより複雑なリスク階層を持つ伝統的な資産もオンチェーンに持ち込まれることになるでしょう。これこそが金融システムの主幹です。

彼は、過去に多くの優良資産が流動性が低かったのは、それらの魅力がないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからだと考えています。DeFiは、これらの資産が"閉鎖的"な金融構造から解放され、直接オンチェーンで価格設定・取引できる、世界的にアクセス可能な流動性ネットワークを提供します。これにより、全体の資本市場構造が再構築されるでしょう。

GENIUS法案の核心的影響：誰が"ドルを印刷"できるのか？

GENIUS法案がもたらす可能性のある新しい機会について、Sam Kazemianは説明しました。ドルは金融システムの中でさまざまな定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なる種類のドル資産を区別しています。M1通貨は、経済の中で即座に使用できる通貨を指し、銀行預金、要求払預金、および迅速に現金に変換可能なマネーマーケットファンドが含まれます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、ドル建てでFDIC保険の対象外の銀行債務など、これらの資産は伝統的な意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いです。

Samは、19世紀以来、M1類通貨の発行権がアメリカ連邦特許銀行の専属特権であったと指摘しています。彼らは、即座に利用可能な通貨、例えば普通預金、マネーマーケットファンドなどを創造することができます。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、一部の特許銀行でない実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようにしています。

Samは、GENIUS法案と支払いステーブルコインが歴史的な意義を持つと強調しました。これは、非特許銀行が厳格な規定に従ってM1通貨を発行することを初めて許可するからです。これらの規定は、ステーブルコインが通貨市場ファンド証券、国債、連邦準備制度の逆回購、及びFDIC保険の預金証明書などの高い安全性を持つ資産によって裏付けられる必要があることを求めています。

スタニ・クレチェフは、ステーブルコインなどの分野に対する規制承認が合理的に見える一方で、重要なのはこれらの規制がもたらす制限、特にイノベーションに関してだと警告しています。彼は、GENIUS法案が明確で包括的なルールを設定する必要があり、過度な慎重さによってイノベーターが退いてしまうことがあってはならないと強調しました。

複数の主体がドルを発行できる場合、相互に競争することになるのでしょうか？

将来の可能性のあるステーブルコイン間の競争問題について、Stani Kulechovはこれを「競争」とは考えていません。彼はステーブルコインを「支払いチャネル」または「レール」と見なし、各ユーザーはシナリオに応じて最適なレール、例えばUSDC、GHO、frxUSDなどを選択します。彼は、Aaveエコシステム内で多くのユーザーのステーブルコイン保有期間が6か月を超えていることを指摘し、これはそれらが単なる流通メディアではなく、長期的な価値保存手段でもあることを示しています。

サム・カゼミアンも賛同し、デジタルドルはウィンウィンのゲームだと考えています。彼は、世界のM1市場の規模が20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総市場価値が1％しか占めていないことを指摘し、これは業界全体の浸透率が非常に低いことを意味しています。サムは、今後ますます多くのコンプライアンスに準拠したステーブルコインがDeFiに加わり、デジタルドルシステム全体がより多様で堅実になると信じています。

デジタルドルの新しい構図：FraxとAave

Sam KazemianはFraxの最近の転換について説明しました。L2からL1に移行し、従来のガバナンストークンであるFXSを再構築しました。彼は、Fraxの全体的なアーキテクチャが"アルゴリズムステーブルコインプロトコル"から"デジタルドル発行+決済ネットワーク"に転換したと述べました。従来のFrax Share（FXS）はFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは全く新しい、法定準拠の決済型ステーブルコインです。

Samはこの変革を「Libraブループリントの正しいバージョン」と呼びました。彼は、Libraが初期に世界共通のデジタル通貨を構築しようとしたが、政治的な抵抗により失敗したと説明しました。そして今、タイミングが整い、政策の支援がある中で、Fraxは「コンプライアンスに基づくドルの発行」を目指し、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現しています。

Stani KulechovはAave V4の「統一流動性アーキテクチャ」を紹介しました。彼は、V4が「流動性ハブ + リスクスプーク」（Liquidity Hubs + Spokes）の設計を導入したと説明しました。異なる資産クラスは異なる「スプーク市場」に割り当てることができますが、依然として「ハブ」を介して流動性が集中管理されます。これにより、ユーザー体験がよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。

FraxとAaveの提携構想："デジタルドル"がDeFiの収益に直接参加する

Sam Kazemianは、Frax金融技術アプリでFraxNet報酬プログラムを開始するという協力の構想を提案しました。これにより、frxUSDの保有者は資産をAaveに直接預け入れ、実際の借り入れ市場から利益を得ることができます。これにより、「デジタルドル+オンチェーン収益」の組み合わせが現実のものとなり、Aaveは合法的なドルに接続する最初のDeFi収益プラットフォームとなります。

スタニ・クレチョフはこのアイデアに賛同し、Aave V4のモジュール化とコンポーザビリティを示すものだと考えています。彼はFraxの資産がガバナンス提案プロセスに参加することを期待しており、この「オンチェーンドル収益」を現実のシナリオにするために関連のサポートを提供する意向を示しています。

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