Nova Pele, Velhos Instintos

No final da década de 1980, Nathan Most trabalhou na American Stock Exchange. No entanto, ele não era um banqueiro ou um trader. Ele era um físico que passou anos no setor de logística, movimentando metais e commodities. Instrumentos financeiros não eram seu ponto de partida. Sistemas práticos eram.

Naquela época, os fundos mútuos eram uma maneira popular de acessar uma ampla exposição ao mercado. Eles ofereciam aos investidores diversificação, mas com atrasos. Você não podia negociá-los durante o dia. Você fazia seu pedido e aguardava até o fechamento do mercado para descobrir qual preço você obteve (a propósito, eles ainda são negociados dessa forma hoje). A experiência parecia ultrapassada, especialmente para pessoas acostumadas a comprar e vender ações individuais em tempo real.

Nathan sugeriu uma solução alternativa: criar um produto que rastreasse o S&P 500, mas que fosse negociado como uma única ação. Levar todo o índice, envolvê-lo em um novo formato e listá-lo na bolsa. A proposta foi recebida com ceticismo. Os fundos mútuos não foram projetados para serem comprados e vendidos como ações. O arcabouço legal não existia e o mercado não parecia estar pedindo por isso.

Ele foi em frente de qualquer maneira.

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Em 1993, os Certificados de Depósito da Standard & Poor’s (SPDR) fizeram sua estreia sob o ticker SPY. Era, essencialmente, o primeiro fundo negociado em bolsa. Um instrumento que representava centenas. Inicialmente visto como um nicho, gradualmente se tornou um dos títulos mais negociados do mundo. Em muitos dias de negociação, o SPY vê mais volume do que as ações que rastreia. Uma construção sintética ganhou mais liquidez do que seus ativos subjacentes.

Hoje, essa história parece relevante novamente. Não por causa de outro lançamento de fundo, mas por causa do que está acontecendo na cadeia.

Robinhood, Backed Finance, Dinarie plataformas de investimento como a Republic estão começando a oferecer ações tokenizadas — ativos baseados em blockchain projetados para refletir o preço de empresas como Tesla, NVIDIA e até mesmo empresas privadas como a OpenAI.

Os tokens são apresentados como uma forma de obter exposição, não propriedade. Não há status de acionista e nenhum direito de voto. Você não está comprando participação no sentido tradicional. Você está segurando um token que faz referência a isso.

E essa distinção é importante porque já houve controvérsia em torno disso.

OpenAI e até mesmo Elon Musk levantaram preocupações em relação às ações tokenizadas oferecidas pela Robinhood.

@OpenAINewsroom

O CEO da Robinhood, Tenev, então teve que esclarecer que os tokens efetivamente davam aos investidores de varejo exposição a esses ativos privados.

Ao contrário das ações tradicionais emitidas pela própria empresa, estas são criadas por terceiros. Alguns afirmam manter ações reais em custódia, oferecendo um lastro de 1:1. Outros são totalmente sintéticos. A experiência é familiar: preços que se movem como ações, interfaces que se assemelham a aplicativos de corretoras, embora a substância legal e financeira por trás delas seja frequentemente mais fraca.

Ainda assim, eles atraem um certo tipo de investidor. Particularmente aqueles fora dos EUA, que não têm acesso direto a ações americanas. Se você mora em Lagos, Manila ou Mumbai, e deseja exposição à NVIDIA, normalmente precisa de uma conta de corretora estrangeira, saldos mínimos altos e longos ciclos de liquidação. Um token que é negociado na cadeia e rastreia os passos da ação subjacente nas bolsas. O que uma ação tokenizada elimina da equação é a fricção. Pense, sem transferências, sem formulários, sem barreiras. Apenas uma carteira e um mercado.

Esse tipo de acesso parece novo, embora a mecânica se assemelhe a algo mais antigo.

Mas há um problema prático aqui. Muitas dessas plataformas — Robinhood, Kraken e Dinari — não operam em muitas economias emergentes fora dos EUA. Ainda não está claro se um usuário indiano, por exemplo, pode legalmente ou praticamente comprar uma ação tokenizada por meio dessas rotas.

Se as ações tokenizadas realmente forem ampliar o acesso aos mercados globais, a fricção não será apenas técnica. Ela será regulatória, geográfica e de infraestrutura.

Como Funcionam os Derivativos

Os contratos futuros há muito tempo oferecem uma maneira de negociar com base nas expectativas sem tocar no ativo subjacente. As opções permitem que os investidores expressem opiniões sobre volatilidade, timing ou direção, muitas vezes sem comprar a ação propriamente dita. Em cada caso, o produto tornou-se uma rota alternativa para o ativo subjacente.

As ações tokenizadas estão chegando com uma intenção semelhante. Elas não afirmam ser melhores do que os mercados de ações. Elas apenas oferecem outra forma de acesso, especialmente para pessoas que há muito tempo estão à margem do investimento público.

Novos produtos derivados geralmente seguem um arco reconhecível.

A princípio, há confusão. Os investidores não têm certeza de como precificá-los, os traders hesitam em relação ao risco e os reguladores dão um passo para trás. Então, os especuladores entram em ação. Eles testam os limites, esticam o produto e arbitram ineficiências. Com o tempo, se o produto se mostrar útil, ele será adotado por jogadores mais tradicionais. Eventualmente, ele se torna infraestrutura.

Foi isso que aconteceu com os futuros de índice, com os ETFs e até mesmo com os derivativos de Bitcoin na CME e na Binance. Eles não começaram como ferramentas para todos. Começaram como playgrounds especulativos: mais rápidos, mais arriscados, mas mais flexíveis.

As ações tokenizadas podem seguir o mesmo caminho. Inicialmente usadas por traders de varejo em busca de exposição a ativos de difícil acesso, como OpenAI ou empresas pré-IPO. Depois, adotadas por arbitragens que exploram as lacunas de preço entre o token e a ação subjacente. Se o volume se mantiver e a infraestrutura amadurecer, mesas institucionais também podem começar a usá-las, especialmente em jurisdições onde surgem estruturas de conformidade.

A atividade inicial pode parecer barulhenta com liquidez baixa, spreads amplos e lacunas de preço durante o fim de semana. Mas é assim que os mercados de derivativos geralmente começam. Eles são tudo, menos cópias pristinas. São testes de estresse. Maneiras para os mercados descobrirem a demanda antes que o próprio ativo se ajuste.

A estrutura tem uma característica ou erro interessante, dependendo de como se escolhe olhar para isso.

Intervalo de tempo.

Os mercados de ações tradicionais abrem e fecham. Mesmo a maioria dos derivativos baseados em ações negocia durante o horário do mercado. Mas as ações tokenizadas nem sempre seguem esses ritmos. Se uma ação americana fecha na sexta-feira a $130, e algo material acontece no sábado – digamos, um vazamento de lucros ou um evento geopolítico – o token pode começar a se mover em resposta, mesmo que a ação em si esteja estática.

Isso permite que investidores e traders considerem o fluxo de notícias que chega quando os mercados de ações estão fechados.

O intervalo de tempo se torna um problema apenas no cenário em que o volume de negociação de ações tokenizadas se torna significativamente maior do que o de ações.

Os mercados futuros lidam com esse tipo de desafio por meio de taxas de financiamento e ajustes de margem. Os ETFs dependem de participantes autorizados e mecanismos de arbitragem para manter o preço em linha. As ações tokenizadas, até agora, pelo menos, não têm esses sistemas em vigor. Os preços podem flutuar. A liquidez pode ser rasa. E a conexão entre o token e seu ativo de referência continua a depender da confiança no emissor.

No entanto, essa confiança varia. Quando a Robinhood lançou ações tokenizadas da OpenAI e da SpaceX na UE, ambas as empresas negaram qualquer envolvimento. Não houve coordenação nem um relacionamento formal.

Isso não quer dizer que uma oferta de ações tokenizadas em si seja problemática. Mas vale a pena perguntar o que você está comprando nesses casos. É a exposição a um preço ou um derivativo sintético com direitos e recursos pouco claros?

@amitisinvesting

A infraestrutura por trás desses produtos também varia bastante. Alguns são emitidos sob estruturas europeias. Outros dependem de contratos inteligentes e custodiante offshore. Algumas plataformas, como a Dinari, estão tentando abordagens mais regulamentadas. A maioria ainda está testando os limites do que é legalmente possível.

Nos EUA, os reguladores de valores mobiliários ainda não definiram uma posição clara. A SEC fez sua posição conhecido por vendas de tokens e ativos digitais, mas representações tokenizadas de ações tradicionais permanecem uma área cinzenta. As plataformas são cautelosas. Robinhood, por exemplo, lançou sua oferta na UE, em vez de seu mercado doméstico.

Mesmo assim, a demanda é visível.

A República ofereceu acesso sintético a empresas privadas como a SpaceX. A Backed Finance envolve ações públicas e as emite na Solana. Esses esforços são iniciais, mas persistentes e são apoiados por um modelo que promete resolver a fricção, não as finanças. As ofertas de ações tokenizadas podem não melhorar a economia da propriedade porque não é algo que estão tentando alcançar. Eles estão apenas tentando simplificar a experiência de participação. Talvez.

E a participação é frequentemente o que mais importa para os investidores de varejo.

As ações tokenizadas, nesse sentido, não estão competindo com as ações. Elas estão competindo com o esforço necessário para acessá-las. Se um investidor pode obter exposição direcional à NVIDIA em alguns toques, através de um aplicativo que também mantém suas stablecoins, ele pode não se importar que o produto seja sintético.

Essa preferência não é nova, no entanto. O SPY mostrou que os wrappers podem se tornar mercados primários. Assim como os CFDs, futuros, opções e outros derivativos que começaram como ferramentas para traders, mas acabaram servindo a públicos mais amplos.

Muitas vezes, esses derivativos até mesmo anteciparam o ativo subjacente. E enquanto isso, eles absorveram o sentimento e refletiram medo ou ganância mais rapidamente do que os mercados mais lentos abaixo deles.

As ações tokenizadas podem seguir um caminho semelhante.

A infraestrutura ainda é incipiente. A liquidez é irregular. A clareza regulatória está ausente. Mas o impulso subjacente é reconhecível: construir algo que reflita o ativo, seja mais fácil de acessar e seja bom o suficiente para as pessoas se envolverem. Se essa representação mantiver sua forma, mais volume fluirá através dela. E, eventualmente, deixa de ser uma sombra e começa a ser um sinal.

Nathan Most não se propôs a redefinir os mercados de ações. Ele viu ineficiência e procurou uma interface mais suave. Os emissores de tokens de hoje estão fazendo o mesmo. Apenas desta vez, a embalagem é um contrato inteligente, não uma estrutura de fundo.

O que será interessante observar é se a confiança nesses novos wrappers conseguirá se manter firme, especialmente quando os mercados ficarem difíceis.

Eles não são ações. Eles não são produtos regulados. Eles são instrumentos de proximidade. E para muitos usuários, especialmente aqueles longe das finanças tradicionais ou em terras distantes, essa proximidade pode ser suficiente.

Isso é tudo para a análise aprofundada desta semana.

Vejo você na próxima semana.

Até lá … permaneça curioso,
Prathik

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