2025年第2四半期の暗号市場の分析:有利な政策と修正されていない構造調整、マクロリストラ段階で新たな機会が出現

I. はじめに

2025年第2四半期、暗号市場は高熱度の行情から短期調整への移行を経験しました。複数のセクターが絶えず循環し、感情を導いていますが、マクロ的な圧力の影響が徐々に顕在化しています。世界貿易の不安定な状況、アメリカの経済データの反復、さらに連邦準備制度理事会の利下げ期待の変動により、市場は重要なウィンドウ期間に入っています。同時に、政策ゲームの面でも変化が見られ始めています：暗号通貨に関する積極的な発言が投資家にビットコインの新たな位置付けに対する期待を引き起こしました。現在のサイクルは依然として中期調整段階にありますが、構造的な機会が形成され始めており、価格基準がマクロレベルでの変化を経験しています。

二、マクロ変数：古い論理が崩壊し、新しい基準はまだ確立されていない

2025年5月、暗号市場はマクロロジック再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価基準はまだ形成されていないため、市場は曖昧なマクロ環境にあります。経済データ、中央銀行の政策、世界的な地政学や貿易関係の変化が、不安定な新しい秩序によって全暗号市場に影響を与えています。

米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーションの圧力の駆け引き」という新たな段階へと移行しています。最近発表されたインフレのデータは、アメリカのインフレ圧力が緩和されているものの、全体的には依然として粘着性があり、特にサービス業の価格は依然として堅調です。これは労働市場の構造的な不足と相互に影響し合い、インフレが迅速に低下することを難しくしています。失業率はわずかに上昇していますが、政策の逆転を引き起こす臨界点には達しておらず、これにより市場は利下げの時期に対する期待を遅延させています。米連邦準備制度理事会の議長の発言は、年内の利下げの可能性を排除してはいませんが、より慎重な観察を強調しており、流動性緩和の期待はますます遠のいています。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の価格形成基盤に直接影響を与えています。過去数年、暗号資産は低金利と流動性緩和の背景の中で評価プレミアムを享受していましたが、今や高金利が持続する周期の後半において、従来の評価モデルはシステム的な失敗に直面しています。ビットコインは構造的な資金の後押しで上昇トレンドを維持していますが、重要な関門を突破することができず、従来のマクロ資産との関連性が解体されつつあることを反映しています。市場は、暗号資産には独自の政策基準と役割の位置付けが必要であることに気付き始めています。

同時に、年初以来市場に影響を与えている地政学的要因が重要な変化を遂げています。これまでの米中貿易戦争の議題は明らかに沈静化しています。最近、関連チームが製造業の議題の焦点を移していることは、双方が短期的にさらなる対立を激化させることがないことを示しています。これにより、「地政学的避難資産」という論理は一時的に退潮し、市場は暗号資産に対する避難プレミアムを与えなくなり、新たな政策支援や物語の推進力を求めるようになりました。これもまた、最近の暗号市場が構造的な反発から高位での振動、さらには一部の資産資金が継続的に流出している重要な背景です。

より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「ベンチマーク再構築」というシステム的なプロセスに直面しています。ドル指数は高水準で横ばい状態にあり、伝統的な避難資産間の連動関係は乱れています。その中で暗号資産は、従来の避難資産のように中央銀行の支援を受けているわけではなく、主流の金融機関に完全にリスク管理体系に取り込まれているわけでもありません。この中間的な状態は、市場が主要な暗号資産の価格設定を相対的に曖昧な領域に置いています。そして、この曖昧なマクロベンチマークは、下流のエコシステムにさらに影響を与え、さまざまな物語が爆発することはあっても、持続することは困難です。マクロな増量資金の支えがないと、チェーン上の局所的な繁栄は迅速なローテーションの罠にはまりやすくなります。

我々は、マクロ変数が支配する「去金融化」の転換期に入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産間の相関関係によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号市場が次のシステミックな再評価を迎えるためには、新しいマクロ基準の到来を待たなければなりません。それはビットコインの新しい位置付けの公式な確立かもしれませんし、あるいは連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始することかもしれません。または、世界の多くの国の政府がオンチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルの基準が実際に実現する時のみ、リスク選好の全面的な回帰と資産価格の共振的な上昇が見られるでしょう。

現在、暗号市場が必要としているのは、新たな基準が浮上する兆候を冷静に識別することです。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新たな基準に先行して投資する資金やプロジェクトは、次の本格的な上昇段階において主導権を握ることになるでしょう。

三、政策変数：新法案が承認され、州レベルのビットコイン戦略的備蓄が実施され、構造的期待を引き起こす

2025年5月、ある重要なステーブルコイン法案が正式に可決され、最近の世界で最も制度的影響力を持つステーブルコイン立法プランの一つとなりました。この法案の可決は、ドルステーブルコインの規制フレームワークの確立を示すだけでなく、明確な信号を発信しています：ステーブルコインはもはや技術的実験品やグレー金融ツールではなく、主権金融システムの核心に入る一部となり、デジタルドルの影響力の有機的な延長となります。

この法案の核心的な内容は主に三つの側面に焦点を当てています。第一に、関連機関がステーブルコインの発行者に対するライセンス管理権を確立し、銀行と同等の資本、準備金、透明性の要件を設定すること。第二に、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互運用性に法律的な基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、クロスボーダー決済、金融の相互運用性などの分野での広範な利用を促進すること。第三に、分散型ステーブルコインに対して「テクニカルサンドボックス」免除メカニズムを設け、コンプライアンス可能な制御フレームワークの下でオープンファイナンスの革新の余地を残すこと。

マクロの観点から見ると、この法案の通過は暗号市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、米ドルシステムの国際的拡張経路に「オンチェーンの固定」という新しいパラダイムが登場しました。ステーブルコインはデジタル時代の「連邦小切手」として、そのオンチェーンでの流通能力は内部決済だけでなく、米ドル政策の伝達メカニズムの一部として機能し、新興市場における競争優位性を強化する可能性があります。これは、関連機関が単に暗号資産を抑圧するのではなく、一部の「通路権」を国家財政システムに取り込むことを選択していることを意味し、ステーブルコインを正当化する一方で、未来のデジタル金融競争における米ドルの先行的な地位を確保することになります。

次に、ステーブルコインの合法化がもたらすオンチェーンファイナンス構造の再評価です。コンプライアンスに準拠したステーブルコインのエコシステムは流動性の爆発期を迎え、オンチェーン決済、オンチェーン融資、オンチェーン帳簿の再構築の論理がさらにクロスボーダー資産のブリッジ需要を活性化させるでしょう。特に、伝統的な金融環境における高金利、高インフレ、地域通貨の変動などの背景の中で、ステーブルコインは"制度間アービトラージツール"としての特性が新興市場のユーザーやオンチェーン資産管理機関をさらに引き寄せることになります。この法案が通過してから2週間も経たないうちに、特定のプラットフォームのステーブルコインのデイリートランザクションボリュームは最近の新高値を記録し、オンチェーン関連の流通時価総額は前月比で約12%増加し、流動性の重心が特定の資産からコンプライアンス資産へと移行し始めました。

より構造的な意義を持つのは、複数の州政府が法案成立後すぐにビットコイン戦略準備計画を発表したことです。5月下旬の時点で、いくつかの州が関連法案を可決し、さらに複数の州が財政余剰の一部をビットコイン準備資産として割り当てることを発表しました。その理由には、インフレヘッジ、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などが含まれます。ある意味では、この行動はビットコインが「民間の合意資産」から「地方財政資産表」に組み込まれ始めていることを示しており、金の時代の各州の準備金論理のデジタル再構築を意味します。規模はまだ小さく、メカニズムは不安定ですが、それに伴って発信される政治的シグナルは、資産の規模以上に重要です：ビットコインは「政府レベルの選択肢」としての地位を確立し始めています。

これらの政策の動向は、新しい構造的な景観を共同で促成しています：ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者はそれぞれ異なる側面から、支払いと準備の観点で、伝統的な通貨システムと共生とヘッジを行っています。このような状況は、地政学的な金融分裂や制度への信頼の低下が進行する2025年において、別の安全なアンカーロジックを提供します。これが、マクロデータが不調であった5月中旬の状況下でも、暗号市場が高位での横ばいを維持した理由を説明しています------なぜなら、政策面での構造的な転換が市場を下支えし、長期的な確実性を確立したからです。

法案通過後、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「オンチェーンT-Bill」「オンチェーンマネーマーケットファンド」に近づくことが加速される。ある意味で、将来的なデジタル債務構造は部分的にステーブルコインによって管理される可能性がある。米国債のオンチェーン化への期待は、ステーブルコイン制度化という窓口を通じて、徐々に明らかになってきている。

市場構造：レーストラックのローテーションが激しく、メインラインはまだ確認されていない

2025年第2四半期の暗号市場は、非常に緊張した構造的矛盾を示しています：マクロレベルでは政策の期待が温まっており、ステーブルコインとビットコインは「制度的な埋め込み」へと向かっています。しかし、ミクロ構造レベルでは、真に市場のコンセンサスを得た「メインストリート」が常に欠けています。これにより、全体の市場は明らかに頻繁に循環し、持続性が弱く、流動性が短期的に「空回り」する特徴を示しています。言い換えれば、資金はブロックチェーン上で流れる速度はまだありますが、方向感と確実性はまだ再構築されておらず、これは特定の「単一ストリートの主上昇波」周期とは鮮明な対比を成しています。

まず、セクターのパフォーマンスを見ると、2025年5月に暗号市場に極端な分化構造が現れました。複数のトラックが交互に「ドラムを叩いて花を渡す」ように強化され、各サブトラックの持続的な爆発周期は2週間未満で、後続の追随資金は迅速に散逸しました。例えば、あるエコシステムMemeは新たな投機熱を引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサス基盤が弱く、市場の感情が過剰になったため、相場は迅速に高値調整しました。AIトラックの一部の主要プロジェクトは「高ベータ高ボラティリティ」の特性を示し、関連する株式の感情の影響を大きく受け、チェーン内での自発的な物語の継続性が欠けています。一方、いくつかの代表的なプロジェクトは確実性がありますが、エアドロップの期待が部分的に実現されたため、「価格と価値の乖離」整理期間に入っています。

資金の流れのデータは、このような循環現象が本質的には構造的な流動性の氾濫を反映しているものであり、構造的な牛市の開始を示しているわけではないことを示しています。5月中旬以来、特定のステーブルコインの時価総額の増加は停滞し、他のものはわずかに回復しています。オンチェーン取引所の取引量は日平均で250億~300億ドルの変動範囲を維持しており、3月の高値と比較すると約40％縮小しています。市場には明らかな新規資金の流入はなく、既存の資金が「局所的な高ボラティリティ+高エモーション」の短期取引機会を探しているだけです。このような状況では、たとえトラックが頻繁に切り替わっても、強い主なトレンドを形成することは難しく、逆に「ドラムを叩いて花をまわす」ような投機のリズムをさらに拡大させ、個人投資家の参加意欲が低下し、取引の熱気とソーシャルメディアの熱気の乖離が深刻化しています。

一方で、評価の階層化現象が悪化しています。一線のプロジェクトの評価プレミアムは顕著で、特定の主要資産は引き続き大きな資金の支持を受けていますが、長尾プロジェクトは「ファンダメンタルズの評価ができず、期待が実現しない」という困難な状況に陥っています。データによれば、2025年5月には、時価総額上位20の暗号通貨が総時価総額の割合の71%に近づいており、これは最近の最高値で、伝統的な資本市場における「集中度の回帰」の特徴を示しています。「広範な市場動向」が欠如している状況下で、市場の流動性と関心は少数のコア資産に集中しており、新しいプロジェクトや新しいストーリーの生存空間をさらに圧縮しています。

一方で、オンチェーンの行動も変化しています。ある主流のパブリックチェーンのアクティブアドレス数は数ヶ月間40万前後で安定していますが、DeFiプロトコルのTVL全体はそれに伴って向上していません。これは、オンチェーンのインタラクションが「断片化」および「非金融化」する傾向が高まっていることを反映しています。ミーム取引、エアドロップ、ドメイン登録、ソーシャルネットワークなどの非金融型インタラクションが徐々に主流となり、ユーザー構造が「軽いインタラクション+重い感情」に移行していることを示しています。このような行動は短期的な熱気を生み出しますが、プロトコルの構築者にとっては、収益化と維持のプレッシャーがますます明らかになり、革新の意欲が制限されることにつながっています。

産業の観点から見ると、現在市場は複数の主要なラインが共存しているが、主な上昇波が欠けている臨界点にある。