Ethena-USDe 的快速增長及其對 DeFi 生態的影響

近期，USDe 的發行總量呈現出顯著增長，一個月內從 24 億美元增至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要歸因於比特幣價格突破新高後，市場做多情緒高漲，推動資金費率上升，進而提高了 USDe 的質押收益率。盡管較前期有所回落，但最近 USDe 的年化收益率仍維持在 25% 左右的高位。

在這一過程中，MakerDAO 意外成爲了主要受益者之一。目前，MakerDAO 的日均收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率刺激了對 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，特別是在 Morpho 平台上，以這些資產作爲抵押借入 DAI 的總規模已達到約 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達到 12%。過去一個月，MakerDAO 通過其 D3M 模塊在 Morpho 平台上新增發放的貸款總額超過 3 億美元。

除直接影響外，sUSDe 和 PT 的借貸需求還間接推高了其他渠道的 DAI 使用率，例如某借貸平台的 DAI 存款利率已達到 8.5%。MakerDAO 的資產負債表顯示，其通過 D3M 模塊向某些平台發放的 DAI 貸款總額接近 20 億美元，佔其資產端的近 40%。僅這兩個平台就爲 MakerDAO 創造了約 2.03 億美元的年化收入，相當於每日貢獻 55 萬美元，佔 MakerDAO 總年化收入的 54%。

Ethena 已成爲推動 DeFi 行業復興的核心力量。USDe 的增長模式已經清晰可見：比特幣價格漲帶來的樂觀情緒推高資金費率，進而提升 USDe 的質押收益率。MakerDAO 借助其完整的高流動性資金鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲了 USDe 生態的關鍵支持者。某借貸協議在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議構成了增長的核心，而其他如某 AMM 平台、某借貸平台、某衍生品平台等也在不同程度上受益於 USDe 的增長。

這種增長模式是否能夠持續，主要取決於 USDe 和 DAI 之間息差的持續性。影響因素包括：牛市情緒的持續性、Ethena 能否通過經濟模型優化和市場份額提升來提高 APY 分配效率，以及來自其他交易平台推出的類似產品的競爭壓力。

隨着增長，人們也開始關注 D3M 的安全性。盡管 D3M 允許直接動態生成 DAI，但從資產負債表角度看，D3M 鑄造的 DAI 是由 sDAI 作爲抵押，最終變爲"超過 110% LTV 比例的多空合成資產頭寸"。因此，D3M 並不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實增加了一些風險，如 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，Ethena 的各種風險可能傳導至 DAI，以及可能降低 DAI 的整體 LTV。