DePIN投資ロジックの解析：機会と挑戦が共存する

グレースは今年の初めにDePINに関する研究報告書を発表し、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以来、DePINとAIはCrypto投資の2つの新しい方向性と見なされています。しかし、DePIN分野にはまだ象徴的なプロジェクトが出現していないようです。(Heliumは主要なプロジェクトと見なされますが、DePINという概念が登場する前から存在していました。一方、Bittensor、Render、Akashは、よりAIの分野に分類されることが多いです)。

これを見ると、DePINはこの分野の天井を開くための十分に強力なリーダープロジェクトが欠けていることがわかります。これは、DePINの分野には今後1〜3年以内にいくつかのAlphaの機会がまだ存在する可能性があることを意味します。

この記事では、ゼロからDePINの投資ロジックを整理し、なぜDePINに注目する価値があるのか、そして簡単な分析フレームワークを提案します。DePINは複数のサブトラックを含む包括的な概念であるため、この記事では比較的抽象的な観点からこの概念を説明し、具体的な例もいくつか示す予定です。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資に関心を持つべきなのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず、物理世界のインフラを分散化することは、単なる派手なアイデアではなく、単なる「物語のゲーム」でもなく、実行可能であることを明確にする必要があります。DePINには、分散化が特定のシナリオを「実現」または「最適化」する可能性が確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です:

DePINの主要な競技分野の一つである通信分野について、アメリカ市場を例に挙げると、伝統的な通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に数十億ドルを投資する必要があり、1-3キロメートルのカバレッジ半径を持つマクロ基地局の展開コストとして20万から50万ドルを支払う必要があります。2022年、アメリカ連邦通信委員会が3.45GHz帯域の5G周波数のオークションを行った際、ある大手事業者は90億ドルを投入し、最高の投資額を記録しました。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させる要因となっています。

ある分散型モバイルネットワークは、コミュニティのクラウドソーシング方式を通じて、この初期コストを各ユーザーに分配します。個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティが自発的にネットワークを構築することで、総投資を削減します。ある伝統的なオペレーターがマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、この分散型ネットワークは約100個のホットスポットデバイス(を展開することで、総コスト約5万ドル)でほぼ同等のカバレッジを実現でき、コスト削減幅は約75%です。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業がトレーニングデータを取得するために、いくつかのソーシャルプラットフォームに対して年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、いくつかのプロキシサービスを利用してデータをスクレイピングしています。それだけでなく、ますます多くの著作権や技術的制約に直面しており、データソースのコンプライアンスと多様性を保証することが難しくなっています。

ある去中心化データ収集プロジェクトは、分散型のWeb Scrapingを通じてこの困難を克服し、ユーザーがブラウザ拡張をダウンロードすることで、余剰帯域幅を共有し、公開されたウェブページのデータを収集し、その結果としてトークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、同時にデータの多様性と地理的分布を実現しました。このプロジェクトによると、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加し、1日あたり1,000 TBのインターネットデータを貢献しています。

以上のことから、DePINへの投資という方向性の基本的な出発点は、非中央集権の物理的インフラが従来の物理的インフラよりも優れた成果を上げる機会があり、さらには従来の方法では実現できないことを実現できるということです。

基盤インフラと消費者の交差点

Crypto投資の2つの主要なラインとして、インフラストラクチャーと消費者分野はそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つ目は技術属性が非常に強いことです。例えば、ZK、FHE、MPCなどの技術には高いハードルがあり、市場の認識には一定の乖離があります。2つ目は、私たちが知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接到達できるのに対し、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサなどがあり、ユーザーからは比較的遠い存在です。

この二つの点は、インフラプロジェクトがユーザーの心の占有率を高めることを難しくし、拡散性が悪いことを引き起こします。高品質のインフラは一定の製品市場適合性と収入を持ち、自己完結的にサイクルを越えることができますが、注意が希少な市場状況では、心の占有率の欠如が後の上場を難しくします。

逆に見れば、消費者分野は直接エンドユーザーに向いているため、心の占有率を獲得する上で天然の優位性があります。しかし、新しい概念は市場によって容易に証明され、ホットなトピックが切り替わった後には急落する可能性もあります。このようなプロジェクトは、物語の駆動から短期的な爆発、そして証明され衰退するサイクルに陥ることが多く、ライフサイクルは短いです。例としては、いくつかのソーシャルトークンプロジェクトなどがあります。

成長、マインドシェア、上場はこのサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見て、DePINは上記の2つのジレンマをうまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理的な世界の真のニーズに基づいて構築されており、例えばエネルギーや無線ネットワークなどがあります。質の高いDePINプロジェクトは堅実な製品市場適合性と収益を持ち、簡単に反証されず、市場によく理解されます。例えば、ある分散型モバイルネットワークの毎月30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINにもユーザー側の利用ニーズがあり、マインドシェアを獲得できます。例えば、ユーザーはあるプロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域を提供できます。現在、そのプロジェクトは端末の250万人のユーザーにリーチしており、その多くは暗号ネイティブユーザーではありません。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

DePIN投資フレームワーク

###方向

直感から見ると、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天候データは小さな市場です。需要側から見ると、それが必需品(5G)なのか、需要が強いのかを判断します。また、5Gが従来の市場で非常に大きなシェアを持っているため、たとえDePINがその一部を捉えることができたとしても、Cryptoの規模から見ると、市場の容量はかなりのものになります。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

###製品

ある機関の報告によると、DePINモデルは特に資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明らかで、資源の利用が不足している業界に適しています。製品の市場適合性の問題に答えることは、本質的に2つのポイントを見ます。

供給側において、DePINは以前できなかったことを実現したのか、または従来のソリューションに対して顕著な利点(コスト、効率など)を持っているのか。例えば、ある地図収集プロジェクトが位置する地図収集の領域では、従来の地図収集には少なくとも三つの大きな問題が存在する。

• 伝統的に専門の車両隊と手動のアノテーションに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• ある有名な地図サービスの更新周期が長く、遠隔地のカバー率が低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格支配権を独占

この分散型プロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーにデータを収集させ、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常の運転の中で行うことを可能にします。トークンのインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを優先的に需要の高い地域に投下します。

需要側では、DePINが提供する製品には実際の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲があることが必要です。同様の例として、この地図プロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売でき、重要な需要が検証されます。

ハードウェアに関して、ある有名な投資機関の2023年の記事は、冒頭でハードウェアについて触れています。筆者はここでいくつかの見解を補足したいと思います。

ハードウェアのタイムラインは「製造---販売---配布---メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクトチームは自らハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、ある分散型ネットワークは独自のホットスポットの2種類を提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークの統合もサポートしています。また、計算およびストレージタイプのDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックカードやハードディスクなどをそのまま使用することができます。

販売

販売の明確な価格設定は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある分散型ネットワークの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドル、ある車載データ収集器の価格は1,331ドルです。

配る

どのように配布しますか？配布には多くの不確実な要因が関与します：物流のタイムライン、輸送コスト、そしてプレセールの開始からの納期などです。グローバルなプロジェクトを目指す場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進捗を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーに何を求める必要がありますか？一部の機器には減価償却や損耗の問題があるかもしれません。最も簡単なメンテナンスの例は、あるデータ収集プロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけでよく、他の操作は求められません。または、ある分散型ネットワークのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで継続的に動作します。もし太陽光発電などが関わる場合は、さらに複雑になるかもしれません。

上記の点を考慮すると、最も単純なモデルは既存のネットワーク帯域を直接利用することであり、製造や配布は必要なく、ユーザーは敷居なしで開始でき、販売も必要なく、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡張するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関わります。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ない方が良く、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦は保持や一定の結びつきをもたらすことがあります。スタートアップチームにとっては、ハードウェアの選択肢とリソースの投入を管理し、段階的に進める必要があります。一気に進めるのではなく。

想像してみてください。「製造---販売---配布---メンテナンス」が全て簡単ではない場合、非常に強くて確実性の高いインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトで最も挑戦的な部分の一つです。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは早期にネットワークの各参加者にインセンティブを提供する必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは新しい記事を開くのに適しており、いくつかのケーススタディを行うことができますので、この記事では詳しくは取り上げません。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

チーム

チームの構成において、創業者は少なくとも以下のバックグラウンドを持つ一人が必要です。一つは、この分野の伝統的な会社で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実行に責任を持つこと、二つ目は、暗号のネイティブであり、トークンエコノミーやコミュニティの構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好や心のモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば特定の国で道路の映像やデータを収集することは明らかに非常に敏感です。

まとめ

このサイクルでは、Cryptoには実際に"ブレイクスルー"するアプリケーションがなく、外部ユーザーの採用にはまだまだ時間がかかるようです。一部のCryptoアプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。一方で、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で従来のインフラを置き換える可能性があり、アプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を実現することができます。

DePINと現実の結びつきの特性により開発サイクルは長くなるものの、私たちはある分散型モバイルネットワークの発展からいくつかの光明を見ています：このネットワークはある大手通信事業者と提携しており、ユーザーのデバイスはシームレスにその事業者の全国5Gネットワークに切り替えることができます。たとえば、ユーザーがコミュニティホットスポットの範囲を離れると、自動的にその事業者の基地局に接続し、信号の中断を避けます。今年の初め、このネットワークは宣