Relatório de Profundidade em Finanças Descentralizadas: A nova política da SEC leva a indústria a uma nova fase de Conformidade.

I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança crítica no quadro regulatório das Finanças Descentralizadas

Finanças Descentralizadas(DeFi) tem se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um pilar central do sistema global de ativos criptográficos. DeFi oferece funções financeiras ricas como negociação de ativos, empréstimos e derivativos através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, reestruturando a estrutura financeira tradicional com base em contratos inteligentes e liquidações on-chain. Após o "Verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado(TVL) ultrapassou 180 bilhões de dólares, mostrando o enorme potencial deste campo.

No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também está acompanhada de problemas como a confusão em torno da Conformidade e riscos sistemáticos. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) anteriormente adotou uma regulamentação rigorosa sobre a indústria de criptomoedas, incluindo protocolos DeFi e plataformas DEX no âmbito da aplicação da lei. Entre 2022 e 2024, vários projetos renomados foram investigados. A indústria enfrenta uma incerteza política de longo prazo, mergulhando em uma situação de limitações tecnológicas e contração de capital.

No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa na atitude regulatória. O novo presidente da SEC, Paul Atkins, propôs uma abordagem positiva para a exploração da regulamentação de DeFi, esclarecendo três direções: primeiro, estabelecer um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados; segundo, promover um "quadro de regulamentação de classificação funcional"; terceiro, incluir projetos de DAO e RWA na sandbox regulatória. Esta mudança de política traz novas oportunidades de desenvolvimento para a indústria de DeFi.

Dois, a evolução do caminho regulatório nos Estados Unidos: da "ilegalidade padrão" à lógica de transformação da "adequação funcional"

A regulamentação dos Estados Unidos sobre Finanças Descentralizadas passou por um processo evolutivo, desde a aplicação rigorosa da lei nas fases iniciais até a negociação institucional e a identificação de funções. A SEC inicialmente presumiu que a maioria dos tokens DeFi eram valores mobiliários não registrados com base no Howey Test, adotando uma estratégia de aplicação de "ilegalidade padrão". Entre 2021 e 2022, vários projetos foram alvo de investigações de alto perfil.

No entanto, esta estratégia rapidamente enfrentou desafios. Alguns casos de litígios expuseram as limitações do julgamento regulatório, como o caso SEC contra Ripple. Ao mesmo tempo, novas estruturas como a DAO trouxeram desafios fundamentais para a regulamentação. No contexto de um consenso institucional que se acumula gradualmente, a SEC fez um ajuste estratégico no início de 2025.

O novo presidente Paul Atkins defende o princípio de "neutralidade tecnológica", enfatizando o design de limites regulatórios com base na funcionalidade e não na tecnologia. A SEC estabeleceu um "Grupo de Pesquisa de Estratégia DeFi" para construir um sistema de classificação de riscos através de modelagem de dados, testes de protocolos e outros meios. Isso representa uma transição da legislação tradicional de valores mobiliários para a "regulação adaptativa à funcionalidade", com base nas funções financeiras reais dos protocolos DeFi para o desenho de políticas.

A SEC está tentando construir uma estratégia regulatória mais flexível, como a introdução de um mecanismo de isenção "teste técnico + auditoria de governança" para protocolos altamente descentralizados. De modo geral, a regulamentação DeFi nos Estados Unidos está avançando de uma aplicação legal rigorosa para uma negociação institucional, identificação de funções e direcionamento de riscos, refletindo uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica.

Três, Três grandes códigos de riqueza: Reavaliação de valor sob a lógica do sistema

Com a nova política da SEC em vigor, o setor DeFi recebe incentivos positivos do sistema, e várias áreas mostram potencial de reavaliação. A partir da lógica do sistema, a reavaliação de valor no atual campo DeFi concentra-se principalmente em três direções:

Primeiro, os intermediários de conformidade em blockchain estão se tornando um novo espaço de valor. O mercado está gerando uma demanda estrutural por serviços de conformidade, como verificação de identidade, combate à lavagem de dinheiro e divulgação de riscos, e projetos com estrutura jurídica e licença receberão apoio político. Protocolos DID que oferecem KYC em blockchain, prestadores de serviços de custódia em conformidade, entre outros, devem ver um aumento na sua valorização.

Em segundo lugar, a infraestrutura de liquidez on-chain recuperou o suporte estratégico de avaliação. Plataformas DEX como a Uniswap, atuando como motores de base do ecossistema, têm uma redução significativa no risco legal sob a nova política. Com o aumento da integração de RWA, a profundidade das transações on-chain deve ser sistematicamente restaurada. Projetos de oráculos também desempenharão um papel crucial dentro de um quadro de conformidade.

Mais uma vez, os protocolos de alta taxa de retorno interno enfrentarão um ciclo de recuperação de crédito. Os protocolos de empréstimo afetados pela crise de crédito cripto, após a clarificação regulatória, têm a esperança de reconstruir a confiança do mercado. Especialmente as stablecoins em cadeia como DAI irão construir uma barreira institucional contra as stablecoins centralizadas, aumentando a atratividade para instituições.

Estas três linhas principais refletem o reequilíbrio do "dividendo da percepção política" para o "peso da precificação do capital de mercado", estabelecendo um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional em Finanças Descentralizadas, promovendo sua integração no sistema financeiro tradicional.

Quatro, Reação do Mercado: Da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos

A nova política da SEC gerou uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de fundos - reavaliação de ativos". O valor total bloqueado em DeFi (TVL) subiu significativamente, com um aumento de 17% no TVL da rede Ethereum em uma semana, marcando o maior aumento semanal dos últimos anos. Vários protocolos principais também tiveram um aumento sincronizado em seu valor bloqueado, e a atividade na blockchain se recuperou completamente.

Sob a influência do fluxo de capital, os preços dos principais ativos de Finanças Descentralizadas (DeFi) estão passando por uma reavaliação. Os tokens UNI, AAVE, MKR, entre outros, tiveram uma valorização média de 25%-60% em uma semana. O mercado começou a usar indicadores como múltiplos de lucro dos protocolos e múltiplos de TVL para reavaliar, refletindo a evolução do DeFi para uma fase de precificação de capital mais madura.

Os dados na cadeia mostram a mudança na estrutura de distribuição de fundos. A participação das carteiras institucionais aumentou, especialmente em protocolos com alta integração de RWA. A saída de stablecoins das exchanges centralizadas diminuiu, enquanto o fluxo líquido de stablecoins nos protocolos DeFi aumentou, mostrando a recuperação da confiança dos investidores em ativos na cadeia.

Embora a reação do mercado seja positiva, a reavaliação dos ativos ainda está em fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda não está saturado. A maioria dos principais protocolos ainda apresenta uma relação preço/vendas inferior aos níveis do mercado em alta; com o crescimento da receita e a clareza regulatória, espera-se que o centro de avaliação se mova para cima. Alguns protocolos estão ajustando o modelo econômico dos tokens, incorporando a "captura de valor" na lógica de precificação.

Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo

A nova política da SEC estabelece as bases para a indústria DeFi passar de "crescimento descontrolado" para "conformidade e ordem". No futuro, o desenvolvimento do DeFi apresentará as seguintes tendências:

1. A reestruturação institucional terá um impacto profundo no paradigma de design de Finanças Descentralizadas. Os projetos precisam equilibrar as vantagens tecnológicas e as propriedades de Conformidade, formando um novo paradigma de "Conformidade embutida".

2. O modelo de negócio irá diversificar e aprofundar-se. O projeto irá focar mais na construção de um modelo de lucro sustentável, como a partilha de receitas a nível de protocolo, RWA em cadeia, etc.

3. O mecanismo de governança será reestruturado de forma institucional. Explorar um quadro de governança híbrido com maior eficácia legal, aumentando a transparência nas decisões e a capacidade de execução.

4. Os participantes e a estrutura de capital irão se transformar. O limiar de entrada para investidores institucionais será reduzido, gerando produtos personalizados voltados para instituições.

5. Inovação tecnológica e fusão entre cadeias a acelerar. Inovações tecnológicas como proteção da privacidade e autenticação de identidade a acelerar, formando um ecossistema de fusão multichain.

Apesar de oportunidades e desafios coexistirem, o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas (DeFi) já abriu um novo capítulo. No futuro, a indústria deve continuar a esforçar-se em áreas como conformidade com riscos, segurança técnica, entre outros, promovendo a elaboração de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, visando alcançar uma inclusão financeira mais ampla e a reestruturação de valores.

VI. Conclusão

A nova política da SEC traz um ambiente de conformidade e oportunidades para as Finanças Descentralizadas, impulsionando a indústria de um crescimento selvagem para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas possam realizar uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valor, tornando-se uma base importante da economia digital. Desde a "isenção de inovação" até as "finanças na blockchain", o setor DeFi pode estar à beira de uma explosão completa, e os tokens blue-chip podem esperar uma reavaliação de valor.