Strateji, eklemeyi duraklatmayı işaret ediyor, Bitcoin kritik bir dönüşümle karşılaşabilir.

Son günlerde, Strategy şirketinin CEO'su sosyal medyada şu ifadeleri paylaştı: "Bazen sadece elinde tutman yeterli." Piyasa analistleri, bunun şirketin Bitcoin alımını durdurabileceğine işaret ettiğini düşünüyor. Küresel Bitcoin sahibi en büyük halka açık şirket olan Strategy'nin her hareketi, özellikle de önceki 13 hafta boyunca Bitcoin alımını artırdığı göz önüne alındığında, piyasanın yoğun dikkatini çekiyor.

8 Temmuz itibarıyla, Strategy'nin sahip olduğu Bitcoin toplam miktarı 597,000 adede ulaşarak toplam arzın %2.84'ünü oluşturdu. Bu rakam, diğer halka açık şirketlerden çok daha fazla ve hatta Strategy dışındaki ilk 100 halka açık şirketin toplam sahip olduğu miktarın 2.3 katıdır. Şirketin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunduğu belgelere göre, 30 Haziran itibarıyla Strategy'nin dijital varlık değeri 64.36 milyar dolar olup, ortalama maliyet 70,982 dolar/adet olarak belirlenmiştir. 2025 yılının ikinci çeyreğinde, Bitcoin'in gerçeğe uygun değerinin toplam değeri 14 milyar dolar artmıştır.

Strategy'nin yatırım stratejileri piyasa duyarlılığı üzerinde önemli bir etkiye sahiptir. 2025'ten bu yana veriler, şirketin birkaç kez satın alma faaliyetini durdurmasının neredeyse her zaman kısa vadeli piyasa düzeltmesini öngördüğünü göstermektedir. Bu sefer farklı olup olmayacağı, piyasanın dikkatle izlemesini gerektiriyor.

Sürekli Bitcoin satın almak için, Strategy, öncelikli hisse senetleri ihraç ederek fon toplar. Şirket, 2025 Şubat'ından itibaren, farklı getiri mekanizmaları ve risk önceliklerine sahip üç tür öncelikli hisse senedi olan STRF, STRK ve STRD'yi sırasıyla ihraç etmiştir. Bu yapı tasarımı, adi hisse senedi sahiplerinin haklarını aşırı şekilde seyreltilmeden yeni sermaye çekmeyi hedeflemekte ve şirketin sürekli olarak Bitcoin satın almasına finansal destek sağlamaktadır.

Pazar performansına göre, Strategy'nin hisseleri (MSTR) Bitcoin'in kendisinden belirgin şekilde daha iyi bir performans sergiliyor, özellikle son dönemdeki "kripto ABD hisseleri" dalgasının etkisiyle. Şirketin çıkardığı öncelikli hisse senetleri STRK ve STRF de oldukça dikkat çekici bir performans sergiledi ve son zamanlarda hatta MSTR’nin hisse performansını büyük ölçüde aşmayı başardı.

Dikkate değer olan, Strategy'nin bu yüksek kaldıraçlı işlemlerinin Bitcoin'in yükselişinden kaynaklanan kağıt kazançlarını artırmış olması; ancak, nakit akış yükünü de artırdığıdır, özellikle de öncelikli hisselerin getirdiği yıllık %8~10 faiz gideri. Şu ana kadar, MSTR'nin piyasa değeri yaklaşık 1129 milyar dolar, şirket değeri ise 1200 milyar dolar civarında olup, buna karşılık net varlık çarpanı 1.7'dir. Hala makul bir aralıkta olmasına rağmen, bu modelin sürdürülebilirliği büyük ölçüde Bitcoin fiyatının sürekli güçlü kalmasına ve dış finansman ortamının istikrarına bağlıdır.

Gelir açısından, şirketin kendi "kan üretimi" yeteneği azalmıştır. 2024 yılında şirketin yazılım iş geliri yalnızca 463 milyon dolar olup, 2010'dan bu yana en düşük seviyeyi kaydetmiştir. 2025 yılı birinci çeyrek toplam geliri 111.1 milyon dolar olup, bir önceki yıla göre %3.6 azalmıştır. Ancak, abonelik hizmetleri geliri 37.1 milyon dolar olup, bir önceki yıla göre %61.6 artış göstermiştir; bu da şirketin bulut hizmetleri ve abonelik modeline geçişte belirli bir başarı elde ettiğini göstermektedir.

Strategy'nin son zamanlarda karşılaştığı bir diğer zorluk, toplu davadır. Bunun nedeni, şirketin 2025'in ilk çeyreğinde yeni muhasebe standartlarını ilk kez uygulaması ve 59 milyar dolarlık gerçekleşmemiş kayıpları açıklamasıdır. Bu durum, MSTR hissesinin o çeyrekte %8 değer kaybetmesine neden olmuştur. Bazı yatırımcılar, şirketin bu kayıp risklerini zamanında ve kapsamlı bir şekilde açıklamadığını iddia ederek federal menkul kıymetler yasalarını ihlal etmekle suçlamaktadır.

Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, bazı analiz kuruluşları Strategy hakkında iyimser bir tutum sergilemeye devam ediyor. TD Cowen, araştırma raporunda Strategy için "al" derecesini tekrar vurguladı ve hisse başına 590 dolar hedef fiyatını korudu. Kuruluş, Strategy'nin "hisse-BTC döngüsü" modelinin, hisse senedi ihracından elde edilen gelirle daha fazla Bitcoin satın almasını sağladığını, böylece daha yüksek hisse fiyatlarını ve daha fazla Bitcoin alımını teşvik ederek olumlu bir döngü oluşturduğunu düşünüyor.

Ancak, bazı analistler bu modelin boğa piyasasında sorunsuz çalıştığını belirtirken, bir ayı piyasasına girildiğinde şirketin borç ödeme yapısı, öncelikli hisse senedi faizleri ve nakit akışı istikrarının ciddi bir testle karşılaşacağını vurguluyor. Bir anlamda, Strategy artık geleneksel anlamda bir teknoloji şirketi olmaktan çıkmış, daha çok yazılım kabuğuna sarılmış bir "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetim platformu" gibi görünüyor. Gelecek gelişimi büyük ölçüde Bitcoin pazarının gidişatına bağlı olacaktır.