Bitcoin, Falência, E A Grande Bela Conta

NOVA IORQUE - 15 DE SETEMBRO: Um trader trabalha no piso da Bolsa de Valores de Nova Iorque em 15 de setembro de ... Mais 2008 (Foto de Spencer Platt/Getty Images)

Getty ImagesCom a aprovação da One Big Beautiful Bill, o balanço de Washington é agora o maior da história da república. Aproximadamente 40 trilhões de dólares em obrigações federais estão devidos contra uma economia de 29,9 trilhões de dólares, o que significa que a relação dívida-PIB pode subir muito acima dos 124 por cento registrados em dezembro de 2024.

A figura é enorme, mas não sem precedentes em termos históricos. É importante que olhemos para a história para entender o nosso momento atual, em vez de entrar em pânico reflexivamente ou "confiar no plano".

Os Estados Unidos ultrapassaram o limite de cem por cento uma vez antes, em 1946, quando a emissão durante o tempo de guerra levou a dívida pública a 119 por cento do PIB. A Grã-Bretanha emergiu da era napoleônica com mais de 250 por cento. Ambas as nações eventualmente trabalharam para reduzir seus fardos porque a credibilidade institucional permaneceu intacta e, crucialmente, porque as tecnologias da primeira industrialização melhoraram radicalmente a produção econômica. No entanto, esse caminho não é predeterminado. O Japão flutua perto de 250 por cento há décadas, enquanto vê salários reais estagnados.

Lições de Roma

Quando o Império Romano Ocidental se desintegrou no século V, o fez com quase nenhuma dívida financiada. A sua fatal limitação era a base tributária. Historiadores económicos têm documentado a batalha perdida ao longo de séculos travada pelos imperadores romanos para estabilizar e expandir as fontes de receita tributária que mantinham o estado solvente.

Entre os muitos métodos utilizados, o mais comum foi desvalorizar as moedas em circulação e inflacionar a oferta monetária. Isso apenas acelerou a recusa generalizada da moeda romana, e as falências monetárias deixaram o estado incapaz de pagar exércitos ou manter a infraestrutura.

MAIS PARA VOCÊA economia dos Estados Unidos é vastamente diferente da antiga Roma, com uma exceção importante: ainda existe hoje a mesma tentação de financiar promessas públicas com dinheiro criado do nada. Enquanto Roma não tinha um mercado de títulos e por isso cortava moedas por desespero, Washington desfruta dos mercados mais profundos do mundo e ainda assim emite novos dólares para pagar elites politicamente conectadas.

Essa vantagem institucional durará apenas enquanto a confiança global perdurar. A confiança diminui quando a unidade marginal de dívida não consegue comprar um aumento equivalente na capacidade produtiva. Os credores estrangeiros continuarão a financiar os déficits dos EUA apenas enquanto os títulos do Tesouro permanecerem o ativo "porto seguro" menos feio.

O Hipercrescimento da IA Não É Suficiente

Hoje, os otimistas tecnológicos ( que incluem este escritor ) observam que a próxima onda de produtividade pode varrer tudo o que conseguimos imaginar hoje. A IA, a robótica e a abundante energia proveniente da fissão avançada e da fusão em estágio inicial podem aumentar a produtividade total dos fatores tanto quanto a internet fez, ou até mesmo muitas vezes mais.

No entanto, confiar apenas no crescimento duplica o erro de Roma ao contrário, pois presume a ausência de restrições políticas difíceis. O Presidente Trump pode estar apostando no crescimento como uma solução para a nossa espiral de dívida, mas mesmo um boom de produtividade sustentado e sem precedentes denominado em dólares deixa o Congresso e os cantilionários livres para desviar tanto dessa nova riqueza quanto puderem. E não se engane, eles farão o melhor que puderem.

O Efeito Cantillon refere-se aos ganhos desproporcionais capturados por aqueles mais próximos à criação de novo dinheiro. Ele prospera hoje no comércio de risco de capital e na porta giratória entre K Street e Wall Street. Enquanto essa dinâmica perdurar, os atores políticos irão arbitrar o crescimento para ganho pessoal, independentemente da prosperidade agregada, garantindo que os avanços nominais vazem através de canais privilegiados. Em um sistema de domínio fiscal enraizado, o PIB pode aumentar enquanto os padrões de vida não acompanham, porque a unidade de conta utilizada por toda a economia está constantemente mudando.

O problema mais profundo do que a própria dívida é uma estrutura de incentivos onde o controle da impressora de dinheiro é o prêmio político supremo.

Bitcoin e a Fuga da Espiral da Dívida

O Bitcoin oferece uma saída porque remove a impressora de dinheiro do cálculo político. A oferta de bitcoin é perfeitamente estável e é imposta por uma rede distribuída cujos participantes não têm autoridade para alterá-la. A oferta de dinheiro torna-se assim uma realidade externa e física, em oposição a uma alavanca de política. Isso altera o comportamento dos consumidores, investidores e políticos. Os poupadores podem armazenar riqueza sem perseguir investimentos arriscados. Os investidores podem precificar o risco e os retornos de forma mais precisa, tornando os mercados de capitais muito mais eficientes. E os governos devem financiar programas ( e guerras ) de forma transparente através de impostos ou empréstimos genuínos.

O Bitcoin confronta a dinâmica de Cantillon diretamente. Os aumentos na oferta de bitcoin são agendados algoritmicamente e são transparentes. Pessoas poderosas não podem fazer lobby por uma diluição preferencial. Qualquer tentativa de aumentar a oferta de bitcoin, conforme definido no seu protocolo, iria fragmentar a rede através de um hard fork contencioso – um pacto de suicídio econômico que os utilizadores de bitcoin não aceitariam. Isso torna o bitcoin extremamente estável. É um ponto de Schelling monetário que nem o ouro pode ocupar – a história mostra que, quando as moedas soberanas estão atreladas ao ouro, os governos suspendem prontamente a convertibilidade quando politicamente conveniente.

Os críticos protestam que uma oferta fixa é inerentemente deflacionária e, portanto, incompatível com o crescimento. No entanto, esse argumento confunde a deflação por colapso da demanda com quedas de custo impulsionadas pela produtividade. Em um ambiente de alta inovação, uma moeda que se valoriza modestamente em termos reais pode harmonizar os incentivos econômicos. Se os Estados Unidos se beneficiarem de um renascimento da produtividade alimentado por IA e energia, a camada monetária baseada em regras do bitcoin impediria que o dividendo fosse financeirizado em déficits cada vez maiores.

Os impérios colapsam quando os seus sistemas monetários, que deveriam ser um reflexo do desenvolvimento e movimento de recursos reais, já não correlacionam com a realidade. Eles prosperam quando conseguem converter tecnologia em capacidade produtiva sem distorcer o mercado com seigniorage e auto-negociação.

A próxima década apresenta aos Estados Unidos um trilema. Nossas opções são perseguir o crescimento e tolerar a inflação que drena a maior parte do progresso, impor austeridade e desencadear uma reação populista, ou adotar um protocolo monetário neutro e aceitar a disciplina que vem com isso.

O crescimento por si só é uma condição prévia necessária, mas insuficiente, para uma nova era dourada, e o bitcoin fornece o ingrediente que falta. Um protocolo termodinâmico para dinheiro digital combinado com avanços dramáticos em IA e energia poderia nos retirar de nossa espiral de dívida e permitir que o progresso tecnológico desbloqueasse um aumento sem precedentes na qualidade de vida.