Visão Geral do Mercado

Desde o terceiro trimestre, os ativos com melhor desempenho incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, ações do setor financeiro e títulos do Tesouro dos EUA. Os ativos com pior desempenho incluem o Ethereum, o petróleo bruto e o dólar. O Bitcoin e o índice Nasdaq 100 mantiveram-se praticamente estáveis.

Para o mercado de ações dos EUA, o mercado ainda se encontra em um estado de mercado em alta, com a tendência principal ainda a subir. No entanto, o ambiente de negociação nos últimos meses do ano pode carecer de temas de desempenho, limitando tanto o espaço de alta quanto o de baixa do mercado. O mercado continua a revisar em baixa as expectativas de lucros do terceiro trimestre.

Recentemente, a avaliação sofreu uma correção, mas a recuperação foi rápida. O índice preço-lucro de 21 vezes ainda está muito acima da média de 5 anos. 93% das empresas no índice S&P 500 já divulgaram resultados reais, dos quais 79% superaram as expectativas de lucro por ação e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que ficaram aquém das expectativas é inferior à média histórica.

A recompra de ações pelas empresas é atualmente o suporte técnico mais forte no mercado de ações dos EUA. As atividades de recompra das empresas nas últimas semanas atingiram o dobro dos níveis normais, com cerca de 5 bilhões de dólares por dia (anualizando 1 trilhão de dólares). Essa força de compra pode continuar até meados de setembro, quando deve começar a diminuir gradualmente.

As ações de grandes tecnologias apresentaram um desempenho mais fraco em meados do verão, principalmente devido à redução das expectativas de lucro e à diminuição do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, e uma queda acentuada nos preços também é difícil.

De outubro do ano passado até junho deste ano, o mercado experimentou alguns dos melhores retornos ajustados ao risco desta geração. Agora, os índices de preço/lucro do mercado estão mais altos, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente, e as expectativas do mercado em relação à Reserva Federal também são mais altas, portanto, é relativamente difícil esperar que o mercado de ações tenha um desempenho semelhante ao dos três trimestres anteriores. Há indícios de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos (por exemplo, aumentando as participações no setor de saúde). Espera-se que essa tendência não se inverta rapidamente, então, nos próximos meses, manter uma atitude neutra em relação ao mercado de ações é mais prudente.

O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez na sexta-feira na conferência de Jackson Hole a declaração mais clara até agora sobre o corte das taxas de juros, afirmando que a redução em setembro é uma certeza. Ele expressou que não deseja resfriar ainda mais o mercado de trabalho e que sua confiança na trajetória de inflação voltando a 2% aumentou. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados no futuro.

A declaração de Powell desta vez não foi além da expectativa de uma posição dovish, por isso não gerou uma grande reação nos mercados financeiros tradicionais. O que o mercado mais se preocupa é se haverá uma oportunidade de um corte de 50 pontos base ainda este ano, mas Powell não deu nenhum indício a respeito. Portanto, as expectativas de cortes de juros para este ano praticamente não mudaram em relação ao que era anteriormente.

Se os dados econômicos futuros forem positivos, a expectativa de redução de 100 pontos base atualmente precificada pode até ser revista em baixa.

O mercado de criptomoedas reagiu de forma bastante intensa, o que pode ser devido à acumulação excessiva de posições vendidas, resultando em um repique das vendas a descoberto, bem como ao ritmo de entendimento dos participantes do mercado de criptomoedas sobre as notícias macroeconômicas, que não é tão unificado quanto o do mercado tradicional. A atual situação do mercado, se apoia ou não uma nova alta dos ativos criptográficos, ainda precisa ser observada. De modo geral, para alcançar novas máximas, além de um ambiente macroeconômico favorável e uma disposição ao risco, o tema nativo das criptomoedas também é indispensável. Atualmente, parece que o único tema com forte impulso é o crescimento do ecossistema do Telegram; se ele tem potencial para se tornar o próximo tema, ainda depende do desempenho mais recente desses projetos de emissão de tokens.

A grande alta do mercado de criptomoedas também está relacionada à revisão acentuada dos números de emprego não agrícola do ano passado nos Estados Unidos esta semana. No entanto, essa revisão pode ter sido excessiva, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego. O mercado tradicional reagiu de forma morna, enquanto o mercado de criptomoedas interpretou isso como um sinal de grandes cortes nas taxas de juros.

A partir da experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes, o preço está positivamente correlacionado com o volume de ativos sob gestão dos ETFs. No entanto, nos últimos dois anos, a estrutura do mercado mudou, e a maioria dos investidores individuais e até mesmo institucionais perdeu a alta do ouro, enquanto a principal força compradora passou a ser os bancos centrais.

A velocidade de entrada de ETFs de Bitcoin desacelerou significativamente após abril. Em termos de Bitcoin, o crescimento total nos últimos 5 meses foi de apenas 10%, o que corresponde ao pico de preço em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, isso pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin.

Do ponto de vista da posição em ações, no início do verão, os fundos de estratégia subjetiva tiveram um bom desempenho, diminuindo suas posições a tempo e tendo oportunidades de ataque em agosto. Recentemente, os fundos de estratégia subjetiva aceleraram a recomposição de suas posições, que já retornaram ao percentil histórico de 91. No entanto, os fundos de estratégia sistemática reagem mais lentamente, estando atualmente apenas no percentil de 51. Os ursos do mercado de ações realizaram fechamento de posições durante a queda.

Na política, a taxa de apoio popular a Trump estabilizou-se e a taxa de apoio nas apostas aumentou. Trump também obteve o apoio do pequeno Kennedy. As negociações de Trump podem ganhar novo impulso, o que é um fator positivo para o mercado de ações ou o mercado de criptomoedas em geral.

Fluxo de capital

O mercado acionista chinês continua a cair, mas os fundos com conceito chinês continuam a ter entradas líquidas. Esta semana, houve uma entrada líquida de 4,9 bilhões de dólares, marcando o maior valor em cinco semanas e a 12ª semana consecutiva de entradas líquidas. Comparado a outros países de mercados emergentes, a China também é o que mais atraiu entradas. Aqueles que estão aumentando suas posições em meio à atual queda do mercado podem ser a equipe nacional ou investidores de longo prazo, apostando que, desde que o mercado acionista não feche, eventualmente irá se recuperar.

De acordo com a situação dos clientes da Goldman Sachs, após fevereiro, houve uma redução contínua na participação em ações A, enquanto as principais aquisições recentes foram em ações H e ações de empresas chinesas listadas no exterior.

Apesar da recuperação dos mercados de ações globais e da entrada de capitais, o mercado de fundos monetários com baixa aversão ao risco também registou entradas durante quatro semanas consecutivas, com um total que subiu para 6,24 trilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico, o que demonstra que a liquidez do mercado continua a ser abundante.

A situação fiscal dos Estados Unidos merece atenção contínua, pois basicamente se torna um tema de especulação a cada ano. Espera-se que a dívida do governo dos EUA atinja 130% do PIB em dez anos, e apenas os gastos com juros chegarão a 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA representam apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.

Dólar em baixa

No último mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior taxa de queda desde o final de 2022, relacionada ao aumento das expectativas do mercado sobre cortes nas taxas de juro pelo Fed.

Ao olhar para o início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juros para combater a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, em outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve estava prestes a terminar e que poderia até começar a considerar uma redução das taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição da demanda pelo dólar no mercado, o que resultou em uma desvalorização da moeda.

O mercado atual parece uma repetição do que aconteceu anos atrás, apenas que na época a especulação foi excessivamente antecipada, enquanto hoje a queda da taxa de juros está prestes a acontecer. Se o dólar cair demais, a eliminação das operações de arbitragem de longo prazo pode novamente se tornar uma força que pressiona o mercado de ações.

Dois grandes temas da próxima semana: inflação e NVIDIA

Os dados de preços principais incluem a taxa de inflação PCE dos EUA, o CPI preliminar de agosto da Europa e o CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e os indicadores de atividade econômica. Em relação aos relatórios financeiros das empresas, o foco estará nos resultados da Nvidia, que serão divulgados na quarta-feira após o fechamento do mercado americano.

O PCE divulgado na sexta-feira é o último dado de preços PCE antes da próxima decisão do Federal Reserve em 18 de setembro. Economistas esperam que o crescimento mensal da inflação PCE núcleo se mantenha em +0,2%, com o rendimento pessoal e o consumo a crescerem +0,2% e +0,3%, respectivamente, em comparação com junho. O mercado espera que a inflação continue a mostrar um crescimento moderado e que não caia ainda mais, o que deixa espaço para possíveis surpresas negativas.

Perspectivas do relatório financeiro da Nvidia - Nuvens escuras dissipadas, podendo injetar um forte ânimo no mercado

O desempenho da NVIDIA não diz respeito apenas à IA e às ações de tecnologia, mas também influencia o sentimento do mercado financeiro como um todo. Atualmente, a demanda pela NVIDIA não é um problema temporário, o tema mais crucial é o impacto do atraso na arquitetura Blackwell. A opinião predominante em Wall Street acredita que esse impacto não é significativo, e os analistas mantêm uma expectativa otimista em relação a este relatório financeiro. Nos últimos quatro trimestres, os resultados reais divulgados pela NVIDIA superaram as expectativas do mercado.

Os principais indicadores esperados pelo mercado incluem:

• Receita de 28,6 bilhões de dólares, +110% em relação ao ano anterior, +10% em relação ao trimestre anterior
• EPS 0,63 dólares, ano a ano +133,3%, trimestre a trimestre +5%
• Receita do data center de 24,5 bilhões de dólares, +137% ano a ano, +8% em relação ao trimestre anterior
• Taxa de lucro de 75,5%, igual ao trimestre anterior

As questões mais debatidas são:

1. Situação do adiamento da arquitetura Blackwell Previsto para ser adiado até o final de janeiro de 2025, com um atraso de 4 a 6 semanas. Muitos clientes mudaram para a compra do H200, que tem um prazo de entrega mais curto. A TSMC já começou a produção do chip Blackwell, mas a produção inicial está abaixo do planejado. Este novo produto já não estava incluído nas previsões de desempenho recente.

2. Situação atual da demanda dos produtos Aumento significativo nos pedidos H200, espera-se que compense a diminuição do B100/B200. A receita do H200 para o segundo semestre de 2024 é estimada em 23,5 mil milhões de dólares, o que é suficiente para compensar a possível perda de 19,5 mil milhões de dólares relacionada ao B100 e GB200.

3. Nível de desaceleração da energia Receitas esperadas de 105,6 bilhões de dólares para o ano fiscal de 2025, com um crescimento que desacelerará de 126% do ano passado para 73%. O crescimento dos resultados desta temporada deverá desacelerar ainda mais para a faixa de 1x%.

4. Situação do mercado na China Acompanhar as tendências de demanda do H20, a competitividade em face dos concorrentes nacionais e o cronograma de lançamento do B20 em 2025.

5. Mudança na linha de produtos As alterações nas especificações técnicas e nos métodos de refrigeração do novo produto podem afetar a capacidade de precificação.

6. Flutuação do preço das ações Após uma grande oscilação no preço das ações da Nvidia, este encontra-se atualmente próximo do seu ponto histórico mais alto. A avaliação atual está no nível mediano dos últimos três anos.

7. Hipótese de Touros e Ursos A Goldman Sachs prevê que, em diferentes cenários, os preços das ações podem subir entre 41% e 89%, ou cair entre 26% e 61%.

8. Resumo A avaliação da Nvidia está em uma faixa neutra, o desempenho ainda é satisfatório, mas a taxa de crescimento entrou em um canal de queda. O maior risco é a narrativa de IA ser desmentida. Outros riscos vêm da incerteza macroeconômica em relação às taxas de juros e à geopolítica. Neste estágio, ainda é possível manter uma perspectiva otimista, pois os principais problemas estão concentrados em questões solucionáveis da cadeia de suprimentos, e não na demanda. A longo prazo, as perspectivas de demanda de IA ainda podem estar em uma fase inicial, com potencial para superar as expectativas.

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