Ethena moeda estável: uma solução inovadora entre a centralização e a Descentralização

Ethena lançou um novo tipo de moeda estável nativa de criptomoeda, o USDe, que adota uma estrutura única que está entre a centralização e a Descentralização. Esta solução guarda ativos em cadeia, enquanto mantém a estabilidade e gera rendimentos através de uma estratégia Delta neutra.

O contexto do nascimento do USDe é a insatisfação do mercado com as atuais soluções de moeda estável. Moedas estáveis centralizadas como USDT e USDC dominam o mercado, mas carecem de transparência, enquanto as garantias da moeda estável descentralizada DAI estão gradualmente se centralizando, e as moedas estáveis algorítmicas como UST passaram por um colapso catastrófico. A Ethena tenta buscar um equilíbrio entre essas soluções.

O mecanismo central do USDe é fornecer serviços de liquidação fora da cadeia (OES), através de instituições, que custodia ativos na cadeia e mapeia limites para a bolsa centralizada. Isso preserva a transparência das finanças descentralizadas, enquanto obtém a vantagem de liquidez das bolsas centralizadas. Os rendimentos subjacentes vêm dos rendimentos de staking do Ethereum e das taxas de financiamento das posições de hedge da bolsa.

O ecossistema Ethena inclui três ativos principais:

• USDe:moeda estável, através do depósito de stETH para cunhar
• sUSDe: tokens de certificado obtidos ao staking de USDe
• ENA: token de governança do protocolo

O mecanismo de emissão e resgate do USDe é o seguinte:

1. O usuário deposita stETH no protocolo Ethena, para cunhar USDe a uma proporção de 1:1 em dólares.
2. O stETH depositado é enviado para um terceiro custodiante e mapeado para a exchange.
3. Ethena abre uma posição short perpétua de ETH na exchange, mantendo a neutralidade Delta

O método de custódia OES combina a transparência em cadeia com as vantagens das bolsas centralizadas:

• Construir endereços de custódia com tecnologia MPC, salvando ativos na cadeia
• Colaborar com a bolsa para mapear o saldo de ativos para uso na bolsa

As principais fontes de lucro da Ethena incluem:

• Rendimentos de staking ETH
• Rendimentos da taxa de financiamento das posições curtas na bolsa
• Rendimento da negociação de base

Recentemente, a taxa de rendimento do USDe atingiu níveis elevados, mas diminuiu com o esfriamento do mercado. A escalabilidade do USDe é principalmente limitada pelo tamanho do mercado perpétuo do ETH. Atualmente, a capitalização de mercado do USDe é de cerca de 2,3 bilhões de dólares, ocupando a 5ª posição entre as moedas estáveis.

Os principais riscos enfrentados pela Ethena incluem:

• Risco da taxa de financiamento: pode enfrentar retornos negativos quando há insuficiência de compradores no mercado.
• Risco de custódia: depende da OES e de instituições centralizadas
• Risco de liquidez: pode haver falta de liquidez ao ajustar grandes posições.
• Risco de ancoragem de ativos: stETH pode desconectar-se temporariamente

Ethena estabeleceu um fundo de seguro para enfrentar esses riscos. De um modo geral, o USDe mostra potencial para se tornar uma moeda estável de alto rendimento, de escala limitada, acompanhando o mercado.