Ativos de criptografia do produto inesperado:moeda estável

No ano passado, três grandes eventos impulsionaram a moeda estável a entrar no mainstream:

1. A empresa Tether gerou quase 13 bilhões de dólares em lucro com menos de 200 funcionários;

2. A cerimônia de posse de Trump e a mudança da atitude dos EUA em relação à regulamentação de ativos de criptografia;

3. Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1,1 mil milhões de dólares.

Quando um ecossistema floresce, alguns lucram imensamente, e a regulamentação torna-se gradualmente mais clara.

Se você está emitindo ou usando moeda estável para conduzir negócios, esperamos que este guia o ajude a entender como profissionais experientes veem este campo.

Para fornecer uma perspectiva multifacetada, aproveitamos uma extensa rede de contatos para obter insights únicos de contribuintes líderes na vanguarda da transformação das moeda estável.

Vamos começar a aprender!

Definição da moeda estável

moeda estável geralmente é uma obrigação denominada em dólares, apoiada por reservas de ativos com valor igual ou maior.

Existem principalmente dois tipos:

• Suporte a moeda fiduciária: totalmente garantido por depósitos bancários, dinheiro ou alternativas de baixo risco como títulos do governo ( como colateral )

• Posição de dívida colateral (CDP): Principalmente colateralizada em ativos de criptografia nativos ( como ETH ou BTC ).

O fator determinante fundamental para a utilidade da moeda estável é a sua "vinculação" ao dólar. Esta vinculação é mantida através de dois mecanismos: resgate de primeiro nível e mercado secundário. Primeiro, posso resgatar imediatamente uma quantidade equivalente de reservas? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro que me permita negociar a moeda estável a uma taxa de câmbio vinculada?

Devido à imprevisibilidade do mercado secundário, acreditamos que o resgate em primeiro nível é um mecanismo de anexo mais duradouro. Além disso, existem muitas tentativas de moedas estáveis de baixa colateral ou algoritmos, mas essas moedas estáveis carecem de suporte, e este guia não se aprofundará mais nisso.

É importante notar que as moedas estáveis não surgem do nada. Quando você deposita dólares no JPMorgan, o JPMorgan é responsável por guardar seus dólares, garantindo que você possa usá-los e permitindo que você negocie com dólares com outras pessoas.

moeda estável depende da blockchain para fornecer as mesmas funções principais.

Definição de blockchain

A blockchain é um "sistema de contabilidade" global, que contém ativos pessoais, registros de transações e regras e termos de transação.

Por exemplo, a moeda estável USDC da Circle é emitida com base no padrão de token ERC-20, que estabelece as regras para a transferência bem-sucedida de tokens: subtrair uma certa quantia da conta do remetente e adicionar a mesma quantia à conta do destinatário. Essas regras, combinadas com o mecanismo de consenso da blockchain, garantem que nenhum usuário possa transferir mais USDC( do que possui, o que é normalmente chamado de problema do gasto duplo). Em resumo, a blockchain é como um banco de dados apenas de adição ou um livro contábil de partida dupla, com um estado inicial e registrando cada transação que ocorre em sua rede fechada.

Todos os ativos na blockchain, incluindo USDC, são custodiados por contas Ethereum (EOA ou carteiras ) ou contratos inteligentes, que podem receber e transferir ativos quando condições específicas são atendidas. A propriedade da EOA, ou seja, a capacidade de negociar ativos a partir de um endereço público, é aplicada através do esquema de encriptação de chave pública e privada da blockchain subjacente, que vincula cada endereço público a uma chave privada de forma exclusiva. Se você possui a chave privada, você realmente possui os ativos no endereço público ( "não é sua chave, não é sua moeda" ). Os contratos inteligentes mantêm e negociam moeda estável com base em lógica transparente pré-programada, permitindo que organizações em cadeia (, como DAO ou agentes de IA ), possam negociar moeda estável de forma programática, sem intervenção humana.

A "confiança" na precisão do sistema deriva da execução e dos mecanismos de consenso da blockchain subjacente (, como a Máquina Virtual Ethereum ( EVM ) e a prova de participação ). A precisão pode ser comprovada pelo estado inicial da blockchain e pelo histórico auditável e público de cada transação subsequente. A liquidação de transações é gerida por uma rede global de operadores de nós, disponível 24 horas por dia, permitindo que a liquidação de moeda estável não seja limitada pelo horário de funcionamento dos bancos tradicionais. Para compensar o serviço fornecido pelos operadores de nós, é cobrada uma taxa de transação ( Gas ), geralmente precificada na moeda nativa da blockchain subjacente (, como ETH ).

Estas definições podem parecer um pouco antiquadas, até mesmo rebeldes para algumas pessoas, mas esta visão geral concisa e prática fornece uma base comum adequada para os leitores. Então, vamos começar pela parte mais interessante: como chegámos até aqui?

História da moeda estável

Há 12 anos, a moeda estável ainda era apenas um sonho. Hoje, a Circle, que emite a segunda maior moeda estável do mundo, o USDC, está preparando-se para vender ou fazer um IPO. O arquivo S-1 da Circle fornece informações de primeira mão do fundador do USDC, Jeremy Allaire, sobre a história da criação do USDC. ( Nota: A Circle já completou o IPO )

Convidámos os amigos Phil Potter e Rune Christensen, que são os fundadores da maior moeda estável (USDT) e da terceira maior moeda estável (DAI), para partilharem as suas histórias de empreendedorismo.

Tether: O nascimento do rei

Em 2013, o mercado de Ativos de criptografia estava na era do Velho Oeste, onde os principais locais para acessar e negociar Ativos de criptografia eram exchanges como Mt.Gox e BitFinex. Dado que os Ativos de criptografia estavam em um estágio inicial, o ambiente regulatório da época era mais nebuloso do que é hoje: as exchanges eram aconselhadas a seguir as "melhores práticas", ou seja, aceitar apenas depósitos e retiradas de Ativos de criptografia como BTC depositado e BTC retirado (. Isso significava que os traders eram forçados a trocar dólares por Ativos de criptografia por conta própria, uma exigência que dificultava a adoção generalizada dos Ativos de criptografia. Além disso, os traders precisavam de um lugar para se proteger das flutuações de preços acentuadas dos Ativos de criptografia, sem precisar sair do "cassino".

Phil Potter, com um histórico em Wall Street e uma visão prática, entrou no campo dos Ativos de criptografia, percebendo rapidamente um gargalo no mercado. A sua solução era simples: uma "moeda estável" — um ativo de criptografia lastreado por um dólar em reservas — que permitia aos negociantes lidar com a volatilidade dos mercados e das bolsas de valores através de passivos denominados em dólares. Em 2014, ele levou essa ideia para a BitFinex, uma das maiores bolsas na época. No final, ele fez uma parceria com a BitFinex para criar a Tether, uma entidade independente com as licenças necessárias para a transferência de moeda, a fim de se integrar a uma rede financeira mais ampla de bancos, auditores e reguladores. Esses fornecedores eram essenciais para a Tether, que gerenciava os ativos de reserva e tratava de transações complexas de moeda fiduciária nos bastidores, permitindo que a BitFinex mantivesse sua posição de "moeda pura de criptografia".

O produto é simples, mas a estrutura é radical: a Tether emite passivos denominados em dólares )USDT(, e apenas algumas entidades confiáveis certificadas pelo KYC podem emitir ou resgatar USDT diretamente em troca dos seus ativos de reserva subjacentes.

No entanto, o USDT funciona em uma blockchain sem permissão, o que significa que qualquer detentor pode transferir livremente USDT e trocar por outros ativos no mercado secundário aberto.

Durante dois anos inteiros, este conceito parecia estar morto antes de nascer.

Até 2017, Phil notou que a taxa de adoção do USDT em regiões como o Sudeste Asiático estava crescendo. Após uma investigação, ele descobriu que as empresas exportadoras começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e barata à rede de pagamentos em dólares da região. Eventualmente, essas empresas começaram a usar o USDT como colateral para importação e exportação. Aproximadamente ao mesmo tempo, os nativos de ativos de criptografia começaram a notar a crescente liquidez do USDT e começaram a utilizá-lo como margem para arbitragem entre exchanges. Nesse momento, Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares mais rápida, mais simples e aberta 24 horas por dia.

Uma vez que o volante começa a girar, nunca reduz a velocidade. Como a emissão e o resgate ocorrem sempre dentro de um âmbito regulado, enquanto os tokens circulam livremente em blockchains como Tron e Ethereum, o USDT alcançou velocidade de fuga. Cada novo usuário, comerciante ou troca que aceita USDT apenas reforça seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como armazenamento de valor e meio de pagamento.

Atualmente, o valor do USDT em circulação é de cerca de 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões de dólares de circulação do USDC, e muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo dos Ativos de criptografia, e suas ideias são bastante únicas.

No entanto, não podemos chamá-lo de "fora do círculo" do setor financeiro tradicional; ele é o tipo de pessoa que você esperaria criar a maior moeda estável do mundo. E Rune Christensen não é assim.

![Explorando o passado e o presente, guia para profissionais de moeda estável])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

) DAI: o primeiro moeda estável descentralizada

Rune descobriu os Ativos de criptografia na fase inicial de sua emergência e rapidamente se autodenominou "mestre do Bitcoin". Ele é um típico adotante de Ativos de criptografia, vendo o BTC e a blockchain como um ingresso para escapar da ordem financeira injusta e exclusiva. Em 2013, o preço do BTC abriu em cerca de 13 dólares ### alguém tem uma máquina do tempo? (, no final do ano ultrapassou 700 dólares, os primeiros adotantes tinham motivos suficientes para acreditar que os Ativos de criptografia poderiam realmente substituir nosso sistema financeiro.

No entanto, a recessão econômica subsequente forçou Rune a aceitar um fato: a utilidade final dos Ativos de criptografia depende da gestão dessa volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, e uma nova ideia surgiu daí.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar e construir uma moeda estável atrelada ao dólar. No entanto, ao contrário de Phil, ele tanto carecia de contatos para executar uma estratégia semelhante à da Tether, quanto não tinha intenção de construir uma solução que dependesse do sistema financeiro tradicional. O surgimento do Ethereum, como uma alternativa programável ao Bitcoin, permitiu que qualquer pessoa codificasse lógica na rede através de contratos inteligentes, o que ofereceu a Rune uma plataforma criativa. Será que ele conseguirá emitir uma moeda estável baseada em ETH, um ativo nativo? Se a volatilidade do ativo de reserva subjacente ETH for tão grande quanto a do BTC, como o sistema manterá sua solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, que é baseado em Ethereum e foi lançado em dezembro de 2017. O MakerDAO permite que qualquer usuário deposite 100 dólares em ETH e receba uma quantia fixa de DAI), como 50 dólares(, criando assim uma dívida de moeda estável supercolateralizada apoiada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, o contrato inteligente estabelece um limite de liquidação), como quando o preço do ETH é de 70 dólares(; uma vez ultrapassado, terceiros liquidadores podem vender seus ativos subjacentes em ETH, isentando assim a dívida de DAI. Com o passar do tempo, novos módulos surgiram, destinados a simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros para regular a emissão de DAI e incentivar ainda mais aqueles liquidadores terceiros que visam o lucro.

Esta solução engenhosa é atualmente conhecida no campo dos Ativos de criptografia como "posição de dívida colateral )CDP("moeda estável, e este conceito original gerou uma onda de imitadores. A chave para o funcionamento do sistema sem um guardião centralizado está na programabilidade do Ethereum e na transparência oferecida pela blockchain pública: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógicas são conhecidos por todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso possibilita a "resolução descentralizada de disputas", garantindo que cada participante compreenda as regras para manter a solvência do sistema.

Com o volume de circulação do DAI) e seu projeto irmão USDS( ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune se tornou um pilar de importância sistêmica no financiamento descentralizado)DeFi(. No entanto, em um cenário competitivo em rápida mudança, torna-se cada vez mais difícil gerenciar o apelo ideológico de escapar de um sistema em colapso; a baixa eficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate direto e eficiente sufocaram sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, o MakerDAO iniciou em 2021 uma transformação significativa em direção a ativos de reserva tradicionais) como USDC( e, em 2025, para o fundo de mercado monetário tokenizado) da BlackRock(BUIDL). Durante essa transformação, o MakerDAO( agora é o Sky) através do Grande Prêmio Tokenizado(Tokenized Grand Prix), um fundo de mercado monetário tokenizado de $1 bilhão gerenciado pela Steakhouse Financial, e um fundo de crédito privado de $220 milhões emitido em colaboração entre a BlockTower Credit e a Centrifuge para títulos nativos de blockchain, estabelecendo sua posição como o fornecedor de liquidez mais crítico para ativos tokenizados.

moeda estável: hoje