Uma nova "temporada de alts" está prestes a chegar? ETF, retornos reais e a adoção institucional podem liderar um bull run seletivo

O sentimento atual do mercado é de desânimo e a direção é incerta, mas podemos estar no último período de calma antes da explosão da próxima "temporada de alts". O mercado futuro será impulsionado por narrativas centrais como ETFs, rendimentos reais e adoção institucional, e não por uma alta generalizada.

Sinais da temporada de alts já aparecem

O Bitcoin atingiu o maior preço de fechamento mensal da sua história, mas a sua dominância no mercado começou a cair. Ao mesmo tempo, grandes investidores absorveram uma quantidade significativa de ETH em um curto espaço de tempo, fazendo com que os saldos das exchanges de Bitcoin caíssem para mínimos em anos.

Os investidores minoritários ainda têm uma atitude de espera, os indicadores de sentimento estão em níveis baixos, e este é exatamente o momento ideal para os que entraram cedo.

O índice de especulação em altcoins ainda está abaixo de 20%, o par ETH/BTC finalmente apresentou a primeira vela semanal positiva em várias semanas. A aprovação de um ETF de uma determinada blockchain já é um fato consumado. Os fundos on-chain estão silenciosamente migrando para áreas quentes como DeFi, ativos do mundo real (RWA) e re-staking.

Mas isso não é 2021, não haverá um "rali generalizado" novamente. O que vem a seguir será um mercado mais seletivo, profundamente impulsionado por narrativas. Os fundos estão fluindo para rendimentos reais, infraestrutura abstrata cross-chain, e ativos estruturais de ETF com mecanismos de rendimento de staking.

A profunda transformação no espaço DeFi

DeFi está avançando para uma fase de "maior institucionalização e maior invisibilidade". Por um lado, os instrumentos financeiros projetados para instituições, como títulos de re-staking, crédito com taxa de juros fixa e tesourarias de stablecoin, estão prosperando. Por outro lado, alguns projetos estão simplificando a complexidade das operações para usuários comuns.

No futuro, apenas aqueles protocolos que superarem os "jogos de pontos", integrando valor econômico real ou casos de uso, conseguirão atrair capital de forma contínua. Os verdadeiros vencedores serão os protocolos capazes de combinar perfeitamente uma experiência de cross-chain sem costura, infraestrutura de segurança e retornos de investimento previsíveis semelhantes aos do mundo real.

O campo DeFi está a passar por seis grandes tendências:

1. Otimização de rendimento de stablecoins e DeFi de rendimento fixo

O DeFi está cada vez mais a imitar as finanças tradicionais, atraindo capital através da conversão de stablecoins em ativos de alta rentabilidade e rendimento fixo. Num contexto de maior volatilidade no mercado à vista, vários protocolos estão a mudar o foco para a eficiência de capital e estruturas de taxa de juro fixa, para satisfazer as necessidades de instituições e retalhistas.

Alguns projetos lançaram produtos inovadores, como a reutilização de tokens de capital de rendimento fixo para obter USDC a baixo custo, ou a introdução de "obrigações de re-staking sem juros" de prazo fixo. Estas estruturas oferecem fluxos de caixa previsíveis para serviços de validação ativa, ao mesmo tempo que proporcionam rendimentos fixos semelhantes a obrigações para os provedores de liquidez.

Mas é preciso ter em atenção que altos rendimentos geralmente requerem alavancagem, re-staking ou estratégias circulares. Após deduzir vários custos, o retorno líquido real pode estar mais próximo de 6-9%. Além disso, a combinabilidade que suporta essas estruturas circulares, embora ofereça conveniência, também aumenta o risco sistémico de liquidações em cadeia e desanexação de stablecoins.

2. Integração da liquidez entre cadeias e experiência do usuário

A forma como os usuários interagem com a liquidez multi-chain está a passar por uma mudança fundamental. A experiência cross-chain está a evoluir de processos de ponte complicados para um sistema de depósito intuitivo e baseado em intenções, onde as fronteiras entre as cadeias são efetivamente abstraídas.

Alguns projetos lançaram componentes de depósito DeFi cross-chain incorporáveis, permitindo que os usuários realizem a ponte, troca e implementação de estratégias com um único clique. Além disso, há projetos promovendo mecanismos de verificação cross-chain em tempo real, que oferecem verificação cross-chain de alta velocidade sem a necessidade de múltiplas assinaturas, melhorando efetivamente a eficiência da ponte e a hipótese de confiança.

A tendência é clara: a captura de valor está a mudar gradualmente da própria blockchain L1 para aquelas infraestruturas combináveis e camadas de comunicação.

3. Re-staking e mercado de segurança on-chain

A re-staking está a continuar a evoluir para um mercado de segurança em cadeia independente, cuja essência é injetar ETH de re-staking em produtos estruturados, construindo um mecanismo de rendimento semelhante ao de obrigações corporativas ou obrigações do estado.

Alguns projetos lançaram novos cofres e títulos de re-staking, proporcionando capacidade de planejamento orçamental para serviços de validação ativa, ao mesmo tempo que permitem aos provedores de liquidez bloquear ETH em produtos de estilo de rendimento fixo.

Com a migração de capital para o ecossistema de re-staking, estamos a ver uma nova "curva de rendimento de re-staking" a emergir: as dívidas de curto prazo e as de longo prazo serão precificadas de forma diferente com base na percepção de risco, liquidez de saída e risco de penalização.

Mas a combinabilidade também traz vulnerabilidades. Por exemplo, a estrutura de obrigações sem juros significa que o capital deve ser bloqueado até a data de vencimento; qualquer evento de penalização ou interrupção do validador pode prejudicar gravemente o capital.

4. Monetização e programabilidade da infraestrutura de dados

O espaço de bloco já não é um gargalo, mas sim a latência dos dados e a sua combinabilidade. Alguns projetos visam fornecer uma infraestrutura de leitura/escrita em tempo real monetizável para desenvolvedores de Web3.

Esta tendência está a dar origem a novos modelos de negócios de middleware: fornecer aos desenvolvedores serviços de acesso a dados de baixa latência e independentes da cadeia, cobrando conforme necessário. No futuro, pode introduzir um modelo de preços semelhante ao de serviços em nuvem e um sistema de níveis de desenvolvedores baseado na latência.

5. Infraestrutura de crédito institucional e integração de RWA

O empréstimo em blockchain está a caminhar para a institucionalização, com limites de crédito de renovação automática, taxas de juro flutuantes disponíveis e estratégias de RWA alavancadas a tornarem-se o foco.

Alguns projetos mostraram a maturidade do crédito on-chain, como novos produtos de empréstimos a taxa fixa com renovação automática e lógica de backup, oferecendo aos usuários institucionais ferramentas semelhantes às comumente usadas nas finanças tradicionais. Além disso, alguns projetos anunciaram estratégias de RWA alavancadas baseadas em um fundo global, indicando que a tendência futura é construir um cofre on-chain de alta rentabilidade, em conformidade e adequado para a liquidez institucional.

Estamos nos aproximando passo a passo do negócio de corretagem em grande escala na blockchain, produtos de renda fixa estruturados e em conformidade estarão à frente de uma nova onda de crescimento. No entanto, a estratégia de RWA requer oráculos de alta fidelidade e uma lógica de resgate robusta. Qualquer incompatibilidade fora da cadeia pode provocar um descolamento em grande escala ou risco de margem adicional.

6. Economia de airdrop e mineração incentivada

O airdrop continua a ser a principal estratégia de aquisição de usuários, embora os dados de retenção de usuários continuem a cair. Alguns projetos mantêm a fórmula familiar: pontos, sistema de tarefas e interação gamificada, para atrair atenção.

No entanto, os dados mostram que, duas semanas após o airdrop, apenas cerca de 15% do valor total permanece. Assim, as equipes dos projetos são forçadas a oferecer múltiplos de pontos mais altos ou a vincular benefícios adicionais para atrair usuários.

Projetos que desejam liquidez a longo prazo devem adotar mecanismos de incentivo orientados para a retenção, como veNFT staking, mecanismos de recompensas ponderadas pelo tempo ou direitos de re-staking, em vez de depender apenas de pontos especulativos para atrair novos usuários.

Narrativa Macroeconômica e Estrutura de Investimento

Apesar de a turbulência geopolítica ainda poder impactar o mercado de forma severa, os compradores estruturais estão continuamente absorvendo cada queda. Os altcoins não terão um "bull run" como em 2021; em vez disso, as narrativas que possuem catalisadores reais ( como ETF, receita real e canais de distribuição de exchanges ), irão desviar a atenção da pura especulação em Meme.

1. Contexto macroeconómico: volatilidade ligada às notícias de destaque

Recentemente, durante os conflitos geopolíticos, o preço do Bitcoin flutuou significativamente, provando mais uma vez que o mercado atual é impulsionado por notícias de destaque. Interpretação do mercado: após um período de lateralidade, o excesso de alavancagem dos ursos, juntamente com o pânico geopolítico, gerou uma corrida por liquidez, transferindo as fichas de detentores inseguros para contas de longo prazo. O ETF continua a absorver as fichas em circulação, e cada tumulto macroeconômico acelera essa transferência.

2. O silêncio do verão, ou é a acumulação antes do salto?

Embora as estatísticas sazonais indiquem que o mercado pode ser morno no Q3, duas grandes forças estruturais quebram essa tendência:

• A compra estável de ETF criou um fundo estrutural.
• O mercado de ações dos EUA lidera, enquanto o mercado de criptomoedas apresenta um desempenho atrasado, esta diferença é frequentemente corrigida pelo BTC em um período de 4 a 8 semanas.

3. A única narrativa de altcoin que merece atenção atualmente: um ETF de blockchain

No mercado extremamente carente da narrativa do "próximo grande evento", um ETF de spot de uma determinada blockchain tornou-se o único tema com peso institucional. Se, no futuro, a estrutura do ETF incluir recompensas de staking, seu papel mudará de "ativo de negociação L1 de alta beta" para "ações digitais de rendimento".

4. O suporte fundamental do DeFi

Apesar do calor do tema dominado por narrativas de rotação com os Meme coins, os protocolos on-chain com fluxo de caixa real estão a ganhar força silenciosamente.

5. Meme币

Certas plataformas de negociação lançaram contratos perpétuos que apresentam um modo de negociação de "pump and dump": ativos com baixa liquidez são inflacionados através de contratos perpétuos, a taxa de financiamento rapidamente se torna negativa, e os marketeers os apresentam como "rotação de setores". Na verdade, a maioria dessas negociações é extrativa. Recomenda-se aceitar que são "jogos de Ponzi" e definir pontos claros de stop loss e take profit, ou ignorá-las completamente.

6. Novos projetos de emissão e benefícios estruturais

• Uma plataforma de negociação está a entrar no L2, escolhendo soluções específicas e promovendo o desenvolvimento de ações tokenizadas.
• Alguns preços de tokens de novos projetos indicam que, mesmo após uma forte venda inicial, desde que a equipe tenha um plano confiável e um roteiro verificável, os seus tokens ainda podem obter uma compra positiva no mercado durante a negociação secundária.

7. Estrutura de investimento do terceiro trimestre de 2025

• Posição central: continuar a alocar uma grande quantidade de BTC, até que o volume de saídas de ETF exceda claramente as entradas.
• Rotação Beta: Construir continuamente posições em tokens de blockchain específicos abaixo de certos níveis de preço, como uma alternativa ao ETF, e combinar com tokens relacionados para aumentar o potencial de retorno.
• Conjunto DeFi de fundamentos: alocação com peso igual em alguns projetos principais; quando um projeto se destaca, os lucros são realocados para os projetos com desempenho inferior.
• Posições especulativas: Limitar a exposição ao risco de Meme coins a 5% do valor total dos ativos líquidos; considerar cada contrato perpétuo de Meme coins como uma negociação de opções semanais.
• Evento impulsionado: acompanhar marcos de eventos na L2 de uma determinada plataforma de negociação; em tokens de ecossistema específicos, posicionar-se antecipadamente em relação a catalisadores relacionados ao crescimento de usuários.