Quadro regulatório de moeda estável estabelecido, o mercado de criptomoedas enfrenta uma grande transformação

Com a promulgação de projetos de lei relacionados a moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong, o mercado global de ativos digitais entrou oficialmente em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação. Essas regulamentações não apenas preenchem a lacuna de supervisão das moedas estáveis ancoradas em ativos fiduciários, mas também fornecem um quadro de conformidade claro para o mercado, incluindo a segregação de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.

Este artigo irá analisar profundamente a estrutura central destas duas importantes leis, combinando previsões quantitativas, e perspetivar sistematicamente a trajetória de crescimento da moeda estável em dólares conforme as normas para a próxima década e o seu efeito de reestruturação no ecossistema de blockchain.

I. Perspectivas de desenvolvimento das moedas estáveis sob a lei GENIUS dos EUA

O projeto de lei GENIUS, que foi aprovado pelo Senado dos EUA em maio de 2025 (denominação completa: Lei de Inovação Nacional de Moeda Estável dos EUA), marca um passo crucial na regulamentação de moedas estáveis nos EUA. O projeto estabelece um quadro regulatório detalhado para emissores de moeda estável, exigindo que os emissores mantenham reservas apoiadas por ativos de alta liquidez, como dinheiro em dólares, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos de mercado monetário do governo, na proporção mínima de 1:1, e se submetam a auditorias regulares, além de cumprir requisitos de conformidade como combate à lavagem de dinheiro e conhecer seu cliente. Além disso, a lei proíbe que moedas estáveis ofereçam rendimento de juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que as moedas estáveis não são nem valores mobiliários nem mercadorias, fornecendo uma posição legal clara para ativos digitais.

A implementação da lei GENIUS deverá ter um impacto profundo na configuração do mercado de criptomoedas global:

1. Investir em ativos em dólares de alta liquidez que não permitem juros beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que as moedas estáveis se tornem um canal importante para a distribuição desses títulos. Esse mecanismo não apenas alivia a pressão sobre o financiamento do déficit fiscal dos EUA, mas também reforça a posição do dólar como meio de liquidação internacional através de canais de criptomoedas.

2. Um quadro regulatório claro pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento.

3. O projeto de lei também suscitou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse resultantes do envolvimento da família Trump na indústria de encriptação, assim como os problemas de coordenação regulatória internacional que podem surgir das limitações impostas a emissores estrangeiros.

Apesar disso, o projeto de lei GENIUS oferece garantias institucionais para o desenvolvimento de moeda estável, marcando um passo importante dos Estados Unidos na competição global pela regulamentação de ativos digitais.

Segundo previsões, sob um cenário de clareza regulatória, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá crescer de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 trilião de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas hipóteses-chave: primeiro, que as moedas estáveis em conformidade irão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriço, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais por ano; segundo, que o montante de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas ultrapassará 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez básica das finanças descentralizadas.

2. A localização característica do quadro regulatório das moedas estáveis em Hong Kong

O recente lançamento da "Regulamentação das Moedas Estáveis" pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante avanço em sua disposição sistemática no campo do Web3.0. Esta regulamentação estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham a licença da Autoridade Monetária de Hong Kong e cumpram requisitos rigorosos em relação à gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja introduzir um sistema de licenciamento dual para serviços de negociação de balcão e custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais.

O Banco da China em Hong Kong planeja lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real, promovendo o processo de tokenização em blockchain de ativos tradicionais, incluindo títulos, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funcionalidades como distribuição automática de dividendos e juros. Hong Kong está comprometido em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0.

O projeto de lei sobre moeda estável de Hong Kong, embora tenha se baseado na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação:

1. Limite de emissão: os EUA exigem que os emissores sejam instituições bancárias, enquanto Hong Kong permite que instituições financeiras não bancárias se candidatem.
2. Ativos de reserva: os Estados Unidos limitam-se a dinheiro em dólares e títulos do Tesouro de curto prazo, enquanto Hong Kong permite uma maior diversidade de ativos de alta liquidez.
3. Política de juros: os Estados Unidos proíbem moedas estáveis de gerar juros, enquanto Hong Kong não impôs restrições claras.
4. Autoridades reguladoras: Nos EUA, são reguladas pelo OCC e pelo Federal Reserve, enquanto em Hong Kong são reguladas pela Autoridade Monetária.
5. Regulamentação transfronteiriça: os EUA limitam emissores estrangeiros, enquanto Hong Kong adota uma atitude aberta em relação aos emissores do exterior.

Três, a evolução do padrão global das moedas estáveis sob a concorrência regulatória

(I) Efeito de reforço da moeda estável em dólares como moeda de reserva global

Sob o quadro regulatório estabelecido pela lei GENIUS, as moedas estáveis baseadas em pagamento devem ter títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva, o que confere às moedas estáveis em dólares um significado estratégico que vai além da categoria das criptomoedas. Essencialmente, essas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do Tesouro dos EUA, criando um sistema único de ciclo de capital em todo o mundo: quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, as instituições emissoras devem alocar os fundos correspondentes como ativos em títulos do Tesouro, o que não apenas realiza o retorno de fundos para o Departamento do Tesouro dos EUA, mas também, de maneira invisível, fortalece a amplitude de uso global do dólar.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação do dólar. As moedas estáveis baseadas em blockchain são incorporadas sob a forma de "dólar em cadeia" diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis. Essa quebra tecnológica significa que a capacidade de liquidação em dólar não está mais limitada às instituições financeiras tradicionais. Isso não apenas expande os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa uma modernização da soberania da liquidação em dólar na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（ii）Desafios de coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um sistema de licença para moedas estáveis, a Autoridade Monetária de Singapura lançou simultaneamente a "sandbox de moeda estável", que permite a emissão experimental de tokens vinculados às moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre as duas jurisdições pode levar os emissores a praticar "localização regulatória", o que exige a criação de normas unificadas de auditoria de reservas e mecanismos de compartilhamento de informações sobre combate à lavagem de dinheiro através do Fórum de Regulamentação Financeira da ASEAN.

Hong Kong e Singapura, embora tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de moeda estável, apresentam diferenças significativas nas suas abordagens de implementação. Hong Kong adota uma abordagem de regulação cautelosa e restritiva, com a Autoridade Monetária de Hong Kong a planear estabelecer um sistema de licenciamento para moeda estável, posicionando-a como um "substituto para bancos virtuais" e seguindo rigorosamente o enquadramento de regulação financeira tradicional. Em contraste, Singapura mantém uma filosofia de regulação experimental, permitindo projetos piloto inovadores que ligam tokens digitais a moeda fiduciária, reservando espaço para inovações tecnológicas e de modelos de negócio, e adotando uma atitude de regulação que tolera erros.

Essas diferenças regulatórias podem levar as instituições emissoras a se registrarem seletivamente para evitar uma inspeção rigorosa, ou a utilizarem as diferenças nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da revisão do mecanismo de vinculação a moeda fiduciária. A longo prazo, na falta de coordenação, essa divisão pode comprometer a equidade regulatória e a consistência nas políticas, podendo até provocar riscos de competição regulatória regional, fazendo com que duas regiões entrem em uma competição de desgaste. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando assim a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

As autoridades reguladoras de ambos os locais devem fortalecer a coordenação de políticas, buscando um melhor equilíbrio entre a prevenção de riscos sistémicos e a promoção da inovação financeira, a fim de aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.

Conclusão: A clarificação da regulamentação inicia uma década dourada para as moedas estáveis

A implementação conjunta da Lei GENIUS dos EUA e do projeto de regulamento de Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de um estado fragmentado para um sistema estruturado. Moedas estáveis em dólares americanos em conformidade terão um crescimento exponencial na próxima década, tornando-se a ponte central que conecta as finanças tradicionais e o ecossistema de encriptação. A evolução tecnológica da infraestrutura de blockchain determinará se ela pode capturar o máximo valor sob o quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moeda estável multi-chain, multi-moeda e compatível com múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição na próxima década.