RWA: O elefante na sala

Introdução

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) visa aumentar a liquidez, a transparência e a acessibilidade, permitindo que mais pessoas tenham acesso a ativos de alto valor. Embora essa explicação seja comum, não é completamente precisa. Este artigo tentará interpretar a RWA no contexto atual a partir de uma perspectiva pessoal.

Um, Prisma Quebrado

A combinação de blockchain com ativos reais remonta aos Colored Coins no Bitcoin. A "coloração" é realizada adicionando metadados ao UTXO do Bitcoin, conferindo a Satoshis específicos a propriedade de representar ativos externos, marcando e gerenciando assim ativos reais na cadeia. Esta é a primeira tentativa sistemática da humanidade de implementar funções não monetárias no blockchain, e o início da inteligência na blockchain. No entanto, devido às limitações da linguagem de script do Bitcoin, as regras de ativos dos Colored Coins precisam ser interpretadas por carteiras de terceiros, fazendo com que os usuários tenham que confiar na lógica de definição de "cor" do UTXO por essas ferramentas. Fatores como a confiança centralizada e a falta de liquidez resultaram na falha da primeira prova de conceito do RWA.

Em seguida, a blockchain, com o Ethereum como ponto de viragem, inaugurou a era da Turing completude. Todos os tipos de narrativas já tiveram momentos de loucura, mas os RWA, ao longo destes mais de dez anos, além da stablecoin lastreada em ativos, sempre foram muito barulho e pouca chuva. Por quê?

Nunca existiu um verdadeiro dólar na blockchain. USDT ou USDC são essencialmente "títulos digitais" fornecidos por empresas privadas, que são teoricamente mais frágeis do que o dólar. O sucesso da Tether deve-se à urgente necessidade no mundo da blockchain por um meio de troca de valor estável.

No mundo RWA, não existe verdadeira descentralização, a suposição de confiança deve ser construída sobre entidades centralizadas, e o controle de risco dessa entidade só pode depender da regulação. A natureza anárquica presente no gene Crypto é essencialmente oposta a essa ideia, e a arquitetura subjacente de qualquer blockchain pública é projetada para resistir à regulação. A regulação é difícil de existir sobre blockchains públicas, esse é o principal fator que torna o RWA sempre difícil de ter sucesso.

Embora RWA abranja a tokenização de todos os ativos tangíveis, pode ser amplamente dividida em duas categorias: ativos financeiros e não financeiros. Os ativos financeiros possuem uma propriedade de homogeneidade, e o vínculo entre o ativo subjacente e o Token pode ser estabelecido sob a custódia de instituições regulamentadas. Os ativos não financeiros são muito mais complexos, e as soluções basicamente dependem de sistemas IoT, mas ainda é difícil lidar com fatores imprevistos, como ações maliciosas e desastres naturais. Portanto, como um prisma de ativos reais, a luz que RWA pode refratar não é infinita; no futuro, os ativos não financeiros devem atender a duas premissas para persistir na blockchain: homogeneidade e facilidade de avaliação.

Em comparação com os ativos digitais de alta volatilidade, é difícil encontrar ativos no mundo real com volatilidade equivalente. Os APYs de dezenas ou até centenas no DeFi tornam as finanças tradicionais insignificantes; os baixos rendimentos e a falta de motivação para participar são mais um ponto fraco dos RWA.

Se assim é, por que é que agora se está a concentrar nesta narrativa dentro do círculo?

Dois, há políticas superiores

A promoção da regulamentação pelo sistema financeiro tradicional é um fator chave para a existência de RWA. Apenas quando a hipótese de confiança se estabelece, este conceito pode avançar. Atualmente, as regiões amigáveis ao desenvolvimento do Web3, como Hong Kong, Dubai, Cingapura, entre outras, apenas recentemente implementaram frameworks regulatórios relacionados a RWA. Portanto, a jornada de RWA apenas começou, mas a atual fragmentação da regulamentação e a alta vigilância do sistema financeiro tradicional em relação ao risco ainda lançam uma sombra sobre este campo.

Até abril de 2025, a estrutura regulatória sobre RWA nas principais jurisdições globais é a seguinte:

Estados Unidos

As autoridades reguladoras incluem principalmente a SEC e a CFTC. A legislação central divide os tokens em tipos de valores mobiliários e commodities, aplicando diferentes requisitos regulatórios. As principais medidas incluem requisitos de KYC/AML e a ampliação da definição de valores mobiliários.

Hong Kong

Regulado pelo Banco Central e pela Comissão de Valores Mobiliários. O quadro central inclui tokens de segurança na Lei de Valores Mobiliários e Futuros, enquanto os tokens não securitários estão sujeitos à Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro. As principais medidas incluem o programa de sandbox Ensemble e a política de portão para stablecoins.

União Europeia

A ESMA é responsável pela supervisão. A legislação central MiCA entrará em vigor em 2025, exigindo que os emissores de RWA estabeleçam entidades na UE e aceitem auditorias. As medidas principais incluem restrições de liquidez e atalhos de conformidade.

Dubai

A DFSA é responsável pela supervisão. O quadro central inclui um programa de sandbox de tokenização, que permite testar tokens de tipo securitário e de derivativos. A vantagem está na equivalência com a regulamentação da UE, apoiando aplicações DLT.

Singapura

Os tokens de tipo segurança estão incluídos na "Lei de Valores Mobiliários e Futuros", enquanto os tokens funcionais devem cumprir a legislação sobre a lavagem de dinheiro. A MAS promove ensaios através de um sandbox.

Austrália

O ASIC classificará os tokens RWA que conferem direitos de rendimento como produtos financeiros, sendo necessária a posse de uma licença de serviços financeiros e a divulgação de riscos.

Atualmente, os protocolos RWA podem existir em blockchains públicas, mas devem ser acompanhados por vários módulos de conformidade para se adaptar ao quadro regulatório. Esses protocolos de conformidade não conseguem interagir diretamente com protocolos DeFi tradicionais, e os protocolos de conformidade em diferentes jurisdições também têm dificuldade em interoperar. Atualmente, os protocolos RWA carecem de acessibilidade e interoperabilidade suficientes, assemelhando-se a "ilhas", indo contra a forma ideal.

No entanto, ainda há tentativas de explorar caminhos descentralizados. Por exemplo, o protocolo líder em RWA, Ondo, com seu protocolo de empréstimo Flux Finance, permite o uso de tokens abertos e tokens restritos como colaterais, emprestando um título tokenizado anônimo chamado USDY. Com um design de período de lock-up de 40 a 50 dias, o USDY evita ser classificado como um valor mobiliário. Ondo, através de uma ponte cross-chain, simplifica a circulação do USDY na blockchain pública, criando um caminho para interagir com o mundo DeFi.

Mas essa abordagem complexa e que não pode ser feita de forma reversa pode não ser a solução ideal para RWA. A chave para o sucesso das stablecoins lastreadas em ativos reais está na excelente acessibilidade, que deve possibilitar a inclusão financeira de baixo custo no mundo real. Os RWA ainda precisam explorar em conjunto com o setor financeiro tradicional e os promotores de projetos a questão das ilhas, como alcançar a interconexão entre diferentes jurisdições e, na medida do possível, interagir com o mundo on-chain, para que, no final, se alinhem à definição geral de RWA.

Três, Ativos e Rendimentos

De acordo com os dados da rwa.xyz, o valor total dos ativos RWA na cadeia é de 20,69 mil milhões de dólares (excluindo stablecoins), incluindo principalmente crédito privado, dívida pública dos EUA, commodities, imóveis e títulos de ações.

Do ponto de vista das classes de ativos, os protocolos RWA são principalmente voltados para usuários do setor financeiro tradicional, e não para usuários nativos de DeFi. Protocolos RWA de destaque, como Goldfinch, Maple Finance e Centrifuge, são direcionados principalmente a pequenas e médias empresas e usuários institucionais. As vantagens de trazer esses negócios para a blockchain incluem:

1. Liquidação instantânea 24 horas por dia, 7 dias por semana, resolvendo os pontos críticos da dependência de sistemas centralizados nas finanças tradicionais.
2. Resolver o problema da fragmentação da liquidez regional, permitindo que pequenas e médias empresas de países do Terceiro Mundo também possam atrair investimentos externos a baixo custo.
3. Reduzir os custos marginais de serviço, aumentando significativamente a eficiência através da gestão de contratos inteligentes.
4. Apoiar empresas como mineradoras, pequenas e médias exchanges que carecem de registos de crédito tradicional.
5. Reduzir as barreiras de entrada, tentando dividir ativos financeiros para diminuir o limiar de investimento dos investidores.

Para o Crypto, o sucesso do RWA terá um espaço de imaginação na ordem dos trilhões. O surgimento do RWAFi proporcionará uma base de ativos mais sólida para os protocolos DeFi, oferecendo aos usuários mais opções de ativos. No atual contexto de turbulência geopolítica e incerteza econômica, alguns ativos do mundo real podem ser uma escolha de baixo risco melhor do que simplesmente investir.

As opções de produtos RWA que já foram implementadas ou que podem existir no futuro incluem:

• Ouro (aumento de 80% de início de 2023 até este mês de 2025)
• Depósito a prazo em rublos (3 meses 20,94%, 6 meses 21,19%, 1 ano 20,27%)
• Ativos de energia de países sob sanções (desconto geralmente superior a 40%)
• Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (rendimento de 4%-5%)
• Ações da Nasdaq despencam
• Segmentos como carregadores de veículos elétricos, caixas surpresa da Pop Mart, etc.

Quatro, O Portador da Espada

"Floresta Escura" é um termo usado por pessoas do setor para se referir à blockchain, refletindo os desafios inerentes das suas características descentralizadas. Em certos domínios específicos, RWA pode tornar-se o "portador da espada" deste mundo paralelo.

Embora os projetos de PFP e GameFi anteriores tenham criado algum brilho, eles não conferiram realmente aos usuários direitos de propriedade intelectual sobre os IPs. Tomando como exemplo os Bored Apes, seus direitos de propriedade intelectual pertencem à empresa emissora Yuga Labs LLC. Os detentores apenas obtêm a propriedade e o direito de uso de um avatar com um número específico, e não os direitos autorais em si. Em termos de tomada de decisão do projeto e distribuição de lucros, os detentores de NFT não têm direito à informação, nem direito de decisão, muito menos direito a lucros.

Em comparação, os investimentos tradicionais em IP geralmente concedem aos investidores mais direitos, incluindo direitos de uso direto, distribuição de receitas, participação nas decisões e até mesmo controle sobre o desenvolvimento. Os RWA podem oferecer novas abordagens para resolver essas questões.

Cinco, sobre o suporte

RWA tem o potencial de remodelar as finanças, podendo trazer oportunidades do mundo real para a cadeia, e também pode se tornar um novo caminho para regular as anomalias da blockchain. No entanto, limitado pelo atual quadro regulatório, sua forma ainda se assemelha a um protocolo privado em uma blockchain pública, não conseguindo aproveitar plenamente seu potencial. No futuro, será necessário um guia ou uma aliança para superar essa barreira.

O potencial que os ativos podem liberar em diferentes suportes é difícil de imaginar. Desde as inscrições em bronze da antiguidade até os atlas de escamas de peixe da dinastia Ming, a certificação de ativos sempre garantiu a estabilidade e o desenvolvimento da sociedade. A forma ideal de RWA talvez seja: comprar ações da Nasdaq em Hong Kong durante o dia, transferir fundos para um banco russo à meia-noite e, no dia seguinte, investir em imóveis em Dubai juntamente com centenas de acionistas desconhecidos ao redor do mundo.

Este mundo que opera em um enorme livro-razão público é a visão final da RWA.