O rápido crescimento do Ethena-USDe e seu impacto no ecossistema de Finanças Descentralizadas

Recentemente, a emissão total de USDe apresentou um crescimento significativo, passando de 2,4 bilhões de dólares para 3,8 bilhões de dólares em um mês, com um aumento mensal superior a 58%. Esse crescimento deve-se principalmente ao otimismo do mercado após o preço do Bitcoin ter atingido um novo recorde, impulsionando a taxa de financiamento para cima, o que, por sua vez, aumentou o rendimento de staking do USDe. Apesar de uma leve queda em relação ao período anterior, a taxa anualizada do USDe ainda se mantém em torno de 25%.

Neste processo, a MakerDAO tornou-se inesperadamente um dos principais beneficiários. Atualmente, a receita média diária da MakerDAO aumentou mais de 200% em relação a um mês atrás, alcançando um novo recorde histórico. Este crescimento está intimamente relacionado ao desenvolvimento da Ethena. A alta taxa de rendimento de staking do USDe estimulou a demanda por empréstimos de sUSDe e ativos PT, especialmente na plataforma Morpho, onde o total de empréstimos utilizando esses ativos como colateral para DAI atingiu cerca de 570 milhões de dólares, com uma taxa de utilização de empréstimos superior a 80% e uma taxa de rendimento anual de depósitos de 12%. No último mês, a MakerDAO emitiu mais de 300 milhões de dólares em novos empréstimos através do seu módulo D3M na plataforma Morpho.

Além do impacto direto, a demanda de empréstimos de sUSDe e PT também elevou indiretamente a taxa de utilização do DAI em outros canais, como a taxa de juros de depósitos em DAI de uma plataforma de empréstimos que já alcançou 8,5%. O balanço patrimonial da MakerDAO mostra que o total de empréstimos em DAI concedidos a certas plataformas através do módulo D3M se aproxima de 2 bilhões de dólares, representando quase 40% do seu ativo. Apenas essas duas plataformas geraram cerca de 203 milhões de dólares em receita anualizada para a MakerDAO, o que equivale a uma contribuição diária de 550 mil dólares, representando 54% da receita total anualizada da MakerDAO.

Ethena tornou-se a força central na revitalização da indústria DeFi. O modelo de crescimento do USDe já é claramente visível: o otimismo gerado pela alta do preço do Bitcoin eleva a taxa de financiamento, aumentando assim o rendimento do staking do USDe. A MakerDAO, com sua completa cadeia de financiamento de alta liquidez e a "atribuição de banco central" do módulo D3M, tornou-se um apoiador chave do ecossistema USDe. Um determinado protocolo de empréstimo desempenhou o papel de "lubrificante" neste processo. Esses três protocolos formam o núcleo do crescimento, enquanto outros como uma plataforma AMM, uma plataforma de empréstimo e uma plataforma de derivativos também se beneficiaram em diferentes graus do crescimento do USDe.

Se este modelo de crescimento pode ser sustentado, depende principalmente da continuidade da diferença de juros entre USDe e DAI. Os fatores que influenciam incluem: a continuidade do sentimento do mercado em alta, se a Ethena pode melhorar a eficiência da distribuição de APY através da otimização do modelo econômico e do aumento da quota de mercado, e a pressão competitiva de produtos semelhantes lançados por outras plataformas de negociação.

Com o subir, as pessoas também começaram a se preocupar com a segurança do D3M. Embora o D3M permita gerar DAI de forma dinâmica e direta, do ponto de vista do balanço patrimonial, o DAI cunhado pelo D3M é garantido por sDAI como colateral, que acaba se tornando "posições de ativos sintéticos longos e curtos com uma proporção LTV superior a 110%". Portanto, o D3M não leva diretamente a que o DAI se torne uma stablecoin não totalmente colateralizada, mas realmente aumenta alguns riscos, como o DAI pode novamente se tornar uma "stablecoin sombra", os vários riscos da Ethena podem ser transmitidos ao DAI, e pode reduzir o LTV geral do DAI.