Анализ крипторынка во втором квартале 2025 года: благоприятная информация по политике не изменила структурную корректировку, новые возможности возникают на этапе макро-реконструкции.

Один. Введение

Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от высоких цен к краткосрочной коррекции. Несмотря на то, что несколько секторов продолжают чередоваться и формировать настроение, влияние макроэкономического давления постепенно становится очевидным. Глобальная торговая обстановка нестабильна, экономические данные США колеблются, а ожидания по снижению процентных ставок со стороны Федеральной резервной системы продолжают меняться, что приводит рынок в критический период. В то же время, в области политических игр также начинают происходить изменения: позитивные заявления о криптовалютах вызвали у инвесторов ожидания новой роли биткойна. Текущий цикл все еще находится на стадии среднесрочной коррекции, но структурные возможности начинают формироваться, ценовые ориентиры проходят макроэкономические изменения.

Два. Макроэкономические переменные: старая логика разрушается, новый стандарт еще не установлен.

В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой фазе реконструкции макрологики. Традиционные ценовые рамки быстро распадаются, а новые оценочные стандарты еще не сформированы, что создает для рынка неясную макросреду. Экономические данные, политика центральных банков и изменения в глобальных геополитических и торговых отношениях влияют на весь крипторынок в условиях нестабильного нового порядка.

Монетарная политика Федеральной резервной системы переходит от "зависимости от данных" к новому этапу "игры между политикой и инфляционным давлением". Недавние данные по инфляции показывают, что инфляционное давление в США хоть и ослабевает, но в целом все еще сохраняет упорство, особенно цены в сфере услуг остаются жесткими. Это взаимно влияет на структурный дефицит на рынке труда, что делает быстрое снижение инфляции трудным. Хотя уровень безработицы немного увеличился, он все еще далек от критической точки, которая могла бы спровоцировать разворот политики, что привело к задержке ожиданий по снижению процентных ставок на рынке. Заявления председателя Федеральной резервной системы, хотя и не исключают возможность снижения ставок в этом году, но подчеркивают осторожный подход, что делает ожидания по смягчению ликвидности еще более отдаленными.

Эта неопределенная макроэкономическая среда напрямую влияет на ценовую основу криптоактивов. В последние годы криптоактивы пользовались оценочным премиумом на фоне низких процентных ставок и мягкой ликвидности, но теперь, в условиях высокого уровня процентных ставок на поздних этапах цикла, традиционные оценочные модели сталкиваются с системным сбоем. Хотя биткойн сохраняет восходящую тенденцию благодаря структурной поддержке капитала, он так и не смог преодолеть важные уровни, что отражает его разрывы с традиционными макроактивами. Рынок начинает осознавать, что криптоактивам необходимы независимые политические стандарты и роли.

В то же время с начала года важные изменения происходят в геополитических переменных, влияющих на рынок. Темы торговой войны между США и Китаем явно отошли на второй план. Недавние изменения в центре внимания обсуждений по вопросам производства показывают, что стороны в краткосрочной перспективе не будут усугублять конфликт. Это временно снизило интерес к "геополитическим активам-убежищам", и рынок больше не предоставляет премию за защиту криптоактивов, а вместо этого ищет новую политическую поддержку иNarrative动力. Это также является важным фоном для недавнего перехода крипторынка от структурного восстановления к высокому уровню колебаний, а также для продолжающегося оттока средств из некоторых активов.

С более глубокой точки зрения, глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки базовых стандартов". Индекс доллара колебался на высоких уровнях, взаимосвязь между традиционными активами-убежищами была нарушена, а криптоактивы находятся в этом промежуточном состоянии, не имея поддержки центрального банка, как традиционные активы-убежища, и не будучи полностью интегрированными в системы управления рисками основных финансовых учреждений. Это промежуточное состояние делает ценообразование на главные криптоактивы относительно неясным. А эта неясная宏观基准, в свою очередь, влияет на нижестоящую экосистему, вызывая всплески различных нарративов, но все же затрудняя их устойчивость. Без поддержки макроэкономических приростов средств, локальный бум на блокчейне легко может попасть в ловушку быстрого вращения.

Мы входим в период "дефинансирования", который определяется макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность рынка и тренды больше не зависят от простой взаимосвязи между активами, а зависят от перераспределения политической ценовой власти и роли институций. Если крипторынок хочет пережить следующий этап системной переоценки, он должен дождаться новых макроэкономических ориентиров - это может быть официальное утверждение новой роли Биткойна, запуск четкого цикла снижения ставок Федеральной резервной системой или принятие финансовой инфраструктуры на блокчейне многими мировыми правительствами. Только когда эти макроуровневые ориентиры действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение к рисковым активам и резонирующий рост цен на активы.

В настоящее время криптовому рынку необходимо спокойно распознавать признаки появления новых стандартов. Те средства и проекты, которые первыми поймут изменения макроструктуры и заранее подготовятся к новым стандартам, будут контролировать ситуацию в следующем настоящем этапе роста.

Три. Политические переменные: новый законопроект одобрен, реализована стратегия биткойн-резерва на уровне штата, что вызвало структурные ожидания.

В мае 2025 года был официально принят законопроект о важной стабильной валюте, став одним из самых влиятельных законодательных инициатив по стабильным валютам в мире в последнее время. Принятие этого законопроекта не только обозначает установление рамок регулирования для долларовых стабильных валют, но и посылает четкий сигнал: стабильные валюты больше не являются техническим экспериментом или серым финансовым инструментом, а становятся частью основного суверенного финансового системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.

Основное содержание законопроекта сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий соответствующих органов по лицензированию эмитентов стейблкоинов и установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление юридической основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стейблкоинов с коммерческими банками и платежными учреждениями, стимулирование их широкого применения в таких областях, как розничные платежи, международные расчеты и финансовая интероперабельность; в-третьих, создание механизма освобождения "технического песочницы" для децентрализованных стейблкоинов, сохраняя пространство для инноваций в открытых финансах в рамках соблюдения норм и контроля.

С макроперспективы, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий в криптовалютном рынке. Во-первых, появилась новая парадигма "онлайн-якорения" для международного расширения долларовой системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, их способность к онлайн-обращению служит не только внутренним расчетам, но и может стать частью механизма передачи долларовой политики, усиливая их конкурентные преимущества на развивающихся рынках. Это также означает, что соответствующие учреждения больше не просто подавляют криптоактивы, а выбирают часть "прав на каналы" интегрировать в государственную финансовую систему, одновременно легитимизируя стейблкоины и заранее занимая позицию для доллара в будущей цифровой финансовой конкуренции.

Во-вторых, это переоценка структуры онлайновых финансов, вызванная легализацией стейблкоинов. Экосистема соответствующих стейблкоинов вступит в период взрыва ликвидности, логика онлайновых платежей, онлайнового кредитования и реконструкции онлайновых бухгалтерских книг будет далее активировать потребность в мостах для трансакций между активами. Особенно на фоне традиционных финансовых условий с высокими процентными ставками, высокой инфляцией и колебаниями региональных валют, свойства стейблкоинов как "инструментов арбитража между системами" будут далее привлекать пользователей из развивающихся рынков и учреждения по управлению онлайновыми активами. Менее чем через две недели после принятия этого закона, некоторые платформы зафиксировали рекордные объемы торгов стейблкоинов за день, рыночная капитализация, связанная с онлайном, выросла почти на 12% в месяц, а фокус ликвидности начал смещаться от некоторых активов к соответствующим активам.

Более структурно значимым является то, что несколько государственных правительств сразу после принятия законопроекта выпустили планы стратегического резервирования биткойнов. По состоянию на конец мая некоторые штаты уже приняли соответствующие законы, а несколько других объявили о выделении части бюджетного профицита в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование от инфляции, диверсификация финансовой структуры, поддержка местной блокчейн-индустрии и т. д. В определенном смысле это поведение знаменует собой переход биткойна от "актива народного консенсуса" к "активу местного бюджета", что является цифровой реконструкцией логики резервов штатов золотой эпохи. Хотя масштаб все еще мал, а механизмы пока нестабильны, политический сигнал, исходящий от этого, гораздо важнее, чем объем активов: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".

Эти динамики политики совместно способствуют созданию новой структурной картины: стейблкоины становятся "онлайн-долларами", биткойн становится "местным золотом", причём оба они, один регулируемый, а другой дикий, с разных сторон, с точки зрения платежей и резервов, сосуществуют и хеджируют традиционную денежную систему. Эта ситуация в 2025 году, когда геополитическая финансовая система распадается, а доверие к институтам снижается, как раз предоставляет другую логику безопасной привязки. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая, несмотря на плохие макроданные, всё же сохранял высокие колебания ------ потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определённую поддержку для рынка.

После принятия законопроекта рынок пересмотрит модель «доходность облигаций США - доходность стейблкоинов», что также ускорит сближение продуктов стейблкоинов с «онлайн T-Bill» и «онлайн денежными фондами». В определенном смысле, структура цифрового долга будущего может частично быть обеспечена стейблкоинами. Ожидания о токенизации облигаций США постепенно становятся ясными через окно институционализации стейблкоинов.

Четыре. Рыночная структура: резкие колебания в сегментах, основная линия все еще требует подтверждения

Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует крайне напряжённое структурное противоречие: на макроуровне ожидания политики начинают улучшаться, стейблкоины и биткойн движутся к "институциональной интеграции"; однако на микроуровне по-прежнему отсутствует настоящая "основная дорожка" с рыночным консенсусом. Это приводит к тому, что общий рынок характеризуется явной частой ротацией, слабой устойчивостью и краткосрочной "пустой" ликвидностью. Иными словами, скорость циркуляции средств в сети остаётся, но направление и определённость ещё не восстановлены, что резко контрастирует с некоторыми циклами "главного восходящего тренда".

Во-первых, с точки зрения производительности сегментов, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась экстремальная дифференциация структуры. Несколько секторов по очереди демонстрировали "игру с барабаном", каждый подсегмент имел период всплеска, не превышающий двух недель, а последующие инвестиции быстро распадались. Например, один из экосистемных мемов вызвал новую волну спекулятивного ажиотажа, но из-за слабой основы общественного консенсуса и чрезмерной рыночной эмоциональности, цена быстро откатилась с высоких уровней; сектор ИИ, подобно некоторым ведущим проектам, проявлял характеристики "высокого бета и высокой волатильности", сильно подверженных влиянию эмоций связанных акций, и не имел устойчивого внутреннего нарратива; в то время как некоторые представительные проекты, хоть и имели определенность, из-за того что ожидания по аирдропам частично оправдались, вошли в период "разделения цены и ценности".

Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации в основном отражает структурное изобилие ликвидности, а не запуск структурного бычьего рынка. С середины мая рост рыночной капитализации некоторых стейблов остановился, в то время как другие немного восстановились, объём сделок на биржах в блокчейне колебался в пределах 25~30 миллиардов долларов в день, что почти на 40% меньше по сравнению с пиковым значением в марте. На рынок не поступило значительных новых средств, лишь существующий капитал ищет краткосрочные торговые возможности "высокой волатильности + высокой эмоциональности". В таких условиях, даже если смена секторов происходит часто, трудно сформировать сильный основной тренд, что, в свою очередь, ещё больше усиливает ритм спекуляций в стиле "передай мяч", что приводит к снижению интереса со стороны розничных инвесторов и увеличивает разрыв между торговой активностью и социальной активностью.

С другой стороны, явление оценки по уровням усиливается. Оценки проектов первого уровня значительно превышают, некоторые ведущие активы продолжают привлекать крупные инвестиции, в то время как проекты долгого хвоста оказываются в неловком положении, когда "фундаментальные показатели невозможно оценить, а ожидания невозможно выполнить". Данные показывают, что в мае 2025 года доля 20 крупнейших по рыночной капитализации монет в общей капитализации почти достигла 71%, что является недавним максимумом и показывает черты, аналогичные "концентрации капитала" на традиционных рынках. В условиях отсутствия "широкого рынка" ликвидность и внимание рынка сосредоточены на нескольких основных активах, что еще больше сжимает пространство для существования новых проектов и новых нарративов.

В то же время, поведение в блокчейне также меняется. Число активных адресов на одной из основных публичных цепей стабильно держится на уровне около 400 000 в течение нескольких месяцев, но общий TVL DeFi-протоколов не увеличивается синхронно, что отражает рост тенденций "фрагментации" и "нефинансирования" в блокчейне. Мем-трейдинг, аирдропы, регистрация доменов, социальные сети и другие нефинансовые взаимодействия постепенно становятся мейнстримом, что указывает на то, что структура пользователей смещается в сторону "легкого взаимодействия + сильных эмоций". Хотя такие действия создают краткосрочный интерес, для создателей протоколов давление на монетизацию и удержание становится все более очевидным, что ограничивает желание к инновациям.

С точки зрения отрасли, в настоящее время рынок все еще находится на критической отметке, где сосуществуют несколько основных направлений, но отсутствует основной восходящий тренд.