Децентрализованные финансыГлубина исследования: новая политика SEC дает позитивный сигнал, индустрия Децентрализованных финансов переживает重大转折

Один. Введение: Ключевой поворот в новой политике SEC и регулировании Децентрализованных финансов

Децентрализованные финансы(DeFi) быстро развиваются с 2018 года, становясь одним из ключевых столпов глобальной криптоактивной системы. DeFi предлагает богатый финансовый функционал, включая торговлю активами, кредитование, производные инструменты, через открытые, без разрешения финансовые протоколы, полагаясь на технологии смарт-контрактов, ончейн-расчетов и т. д., перестраивая традиционную финансовую структуру. После "Лета DeFi" в 2020 году общая заблокированная сумма(TVL) однажды превысила 180 миллиардов долларов, показывая огромный потенциал.

Однако, быстрое расширение Децентрализованных финансов также сопровождается проблемами, такими как неопределенность соответствия и системные риски. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ранее приняла более строгие меры регулирования в отношении криптоиндустрии, включив протоколы DeFi, платформы DEX и другие в категорию возможных нарушений закона. В период с 2022 по 2024 год несколько проектов DeFi были подвергнуты расследованию SEC. В то же время, в индустрии долгое время отсутствовали четкие критерии для оценки, что привело к ограничению развития.

Во втором квартале 2025 года произошли значительные изменения в регуляторной среде. Новый председатель SEC Пол Аткинс предложил активное направление политики по исследованию регулирования DeFi: во-первых, создание "механизма инновационного освобождения" для высоко децентрализованных протоколов; во-вторых, продвижение "рамки функциональной классификации регулирования"; в-третьих, включение управления DAO в регуляторный песочницу. Этот поворот в политике перек呼 с опубликованной в тот же период белой книгой Министерства финансов США, что знаменует собой значительную корректировку регуляторного мышления.

Два. Эволюция регуляторного пути в США: от "по умолчанию незаконного" к логике трансформации "функциональной адаптации"

Эволюция регулирования DeFi в США отражает процесс, в котором финансовая нормативная структура реагирует на вызовы новых технологий. Текущая политика SEC является результатом более чем пятилетней институциональной борьбы и эволюции логики регулирования.

В начале 2019 года, когда возникли Децентрализованные финансы, SEC в основном основывалась на рамках теста Хоуи для определения, рассматриваются ли токены большинства DeFi протоколов как незарегистрированные ценные бумаги. В 2021-2022 годах SEC предприняла меры по правоприменению в отношении нескольких проектов, что отражает регуляторный тон "по умолчанию незаконно".

Однако эта стратегия вскоре столкнулась с вызовами. Некоторые судебные решения ослабили позицию SEC, одновременно возникли требования к "регуляторной ясности". Правоприменение к структурам, таким как DAO, также сталкивается с фундаментальными проблемами.

В начале 2025 года SEC, после смены руководства, осуществила стратегическую корректировку. Новый председатель Пол Аткинс выступил за регулирование "технологической нейтральности", SEC создала специальную исследовательскую группу для разработки системы оценки рисков и управления. Это представляет собой переход к "регулированию, основанному на функциях", то есть, когда политика основывается на реальных функциях протокола.

SEC не отказалась от своих полномочий по регулированию, но пытается разработать более гибкую стратегию. Очевидные проекты с централизованными компонентами требуют выполнения обязательств по регистрации, а для высокодецентрализованных протоколов вводится механизм освобождения. Создавая условия для перехода в регуляторный песочницу, формируется "середина" для развития соответствующей экосистемы Децентрализованные финансы.

В целом, регуляция DeFi в США переходит от репрессивного правоприменения к институциональным консультациям, функциональной идентификации и управлению рисками. Это отражает углубленное понимание технологической гетерогенности и также представляет собой попытку регуляторов ввести новые парадигмы управления. Ключевым вызовом в будущем станет достижение баланса между защитой инвесторов, обеспечением стабильности и содействием инновациям.

Три, три основных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики

С учетом того, что новое регулирование SEC вступило в силу, отношение американского регулятора к Децентрализованным финансам претерпело существенные изменения, что привнесло положительные институциональные стимулы в этот сектор. Рынок начал переоценивать базовую ценность DeFi-протоколов, и несколько сегментов с подавленной оценкой проявляют потенциал для переоценки. С точки зрения институциональной логики, текущая переоценка ценности DeFi в основном сосредоточена на трех направлениях:

1. Институциональная премия за соответствующие посреднические структуры. SEC подчеркивает регулирование, ориентированное на функции, и предлагает механизмы освобождения, что делает соответствующие посредники на блокчейне новой ценностной нишей. Проекты, предоставляющие услуги KYC, AML, раскрытия рисков и т. д., получат политическую терпимость и предпочтение со стороны инвесторов, способствуя трансформации их оценки из "технического инструмента" в "институциональную инфраструктуру".

2. Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности на базе блокчейна. Такие DEX-платформы, как Uniswap, значительно снизили юридические риски в условиях новой политики. С добавлением мостов RWA ожидается восстановление глубины торгов на блокчейне. Инфраструктура, такая как оракулы, также станет ключевыми узлами для развертывания DeFi на уровне институциональных инвесторов.

3. Восстановление кредитного доверия в моделях высоких внутренних доходов. Как и в кредитных протоколах, таких как Compound, после прояснения регулирования ожидается восстановление рыночного доверия за счет реальных моделей доходности. Особенно на фоне эволюции моделей стабильных монет, ончейн стабильные монеты создадут институциональную защиту против централизованных стабильных монет.

За этими тремя основными линиями стоит процесс перераспределения от "политического осознания выгоды" к "весам ценового определения на рынке капитала". Протоколы Децентрализованных финансов (DeFi) смогли установить механизм оценки, ориентированный на институциональный капитал, через реальные доходы, соответствие требованиям и другие факторы. Это не только наделяет DeFi способностью реконструировать "модель риска-возврата", но и создает институциональные предпосылки для его интеграции в традиционную финансовую систему.

Четыре, рыночная реакция: от роста TVL до переоценки активов

Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав положительную обратную связь "ожидания системы - возврат средств - переоценка активов". Общая заблокированная сумма DeFi ( TVL ) значительно возросла, и за неделю после новой политики TVL на Ethereum вырос с 46 миллиардов долларов до 54 миллиардов долларов, увеличившись более чем на 17%. Заблокированные суммы нескольких основных протоколов синхронно увеличились, а активность в сети полностью восстановилась. Это свидетельствует о том, что регулирующие сигналы эффективно смягчили опасения по поводу юридических рисков, что способствовало повторному поступлению средств.

Под воздействием восстановления капиталовложения несколько ведущих активов DeFi переживают переоценку цен. Токены UNI, AAVE, MKR за неделю выросли на 25%-60%, что значительно превышает BTC и ETH. Это отражает переоценку рынка касательно будущей способности денежного потока и институциональной легитимности протоколов DeFi. Рынок начинает использовать такие показатели, как P/E и мультипликаторы TVL для восстановления оценки, что знаменует собой переход рынка DeFi к более зрелой стадии капитализации.

Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Объем депозитных сделок и количество пользователей по нескольким протоколам значительно возросли, особенно в протоколах с высокой интеграцией RWA, где доля институциональных инвесторов увеличилась. Приток стейблкоинов на централизованные биржи снизился, в то время как чистый приток в протоколы DeFi возобновился, что свидетельствует о восстановлении доверия инвесторов к безопасности активов на блокчейне. Тенденция к восстановлению ценовой власти на средства в децентрализованных финансах начинает проявляться.

Несмотря на значительный отклик рынка, переоценка активов все еще находится на первоначальной стадии, а пространство для реализации институциональной премии далеко не завершено. Протоколы DeFi по-прежнему сталкиваются с проблемами, такими как затраты на пробное регулирование, и рынок сохраняет определенную осторожность. Однако резонанс «сжатия институциональных рисков + восстановления ожиданий цен» открывает пространство для повторного расширения оценок в сегменте DeFi в среднесрочной перспективе. Несколько ведущих протоколов P/S все еще значительно ниже уровней бычьего рынка, при росте доходов и определенности регулирования ожидается смещение центра оценки вверх.

Пять, Перспективы: Институциональная реконструкция DeFi и новый цикл

Новая политика SEC является ключевым поворотным моментом для индустрии Децентрализованных финансов на пути к институциональному переустройству и устойчивому развитию. В будущем Децентрализованные финансы встретят новый этап открытия ценностей, бизнес-инноваций и расширения экосистемы:

1. Институциональная реконструкция глубоко повлияет на парадигму дизайна и бизнес-модели Децентрализованных финансов. Проектам необходимо разработать двойную идентификационную систему, сочетающую технические преимущества и соответствие требованиям, создавая новую парадигму "встроенного соблюдения".

2. Бизнес-модель станет более разнообразной и глубокой. Проект будет больше сосредоточен на создании устойчивых моделей прибыли, таких как распределение доходов на уровне протокола, внедрение RWA и т.д., формируя замкнутый цикл доходов, сопоставимый с традиционными финансами.

3. Реконструкция механизмов управления становится ключевым движущим фактором нового цикла. В будущем может быть принят смешанный режим управления, сочетающий голосование на цепочке, оффлайн-протоколы и правовые рамки, формируя прозрачную, соответствующую требованиям и эффективную систему принятия решений.

4. Участники и структура капитала будут трансформированы. Порог входа для институциональных инвесторов снизится, что приведет к появлению большего количества индивидуализированных продуктов. Ожидается взрывной рост рынков страхования, кредитования и других.

5. Технические инновации и кросс-цепные интеграции становятся опорой. Инновации в области защиты конфиденциальности, аутентификации и других технологий ускоряются, кросс-цепные протоколы способствуют интеграции многоцепочечной экосистемы, предоставляя основу для инноваций в области Децентрализованных финансов.

Однако, вызовы все еще существуют. Стабильность выполнения политики, контроль затрат на соблюдение норм, защита конфиденциальности и другие вопросы являются ключевыми темами будущего. Отрасли необходимо совместно продвигать разработку стандартов и создание механизмов саморегулирования, постоянно повышая уровень институционализации и доверия на рынке.

Шесть, заключение

Децентрализованные финансы находятся на ключевой стадии институциональной реконструкции и технологического обновления, новые правила SEC принесли среду, в которой сосуществуют нормы и возможности. В будущем Децентрализованные финансы, вероятно, смогут достичь более широкого финансового равенства и переосмысления ценностей, став важным основанием цифровой экономики. Однако отрасли все еще необходимо продолжать усилия в области соблюдения норм и технической безопасности, чтобы открыть долгий путь к процветанию новых границ богатства. В связи с новыми правилами SEC, от "инновационного освобождения" до "онлайн-финансов", возможно, произойдет полный взрыв, лето Децентрализованных финансов может вновь вернуться, а голубые фишки сектора могут ожидать переоценки ценности.