Крипторынок на закате: поворотный момент и будущее

В 2022 году шифрование отрасль столкнулась с серьезным поворотом. Три крупных черных лебедя: Luna, 3AC и FTX, разрушительная сила и влияние которых гораздо больше, чем когда-либо ранее. Если вернуться к истокам, кризис уже был предопределен: событие FTX восходит к краху Luna, а недавно раскрытые внутренние материалы также подтверждают, что дефицит FTX возник из более раннего периода.

Наблюдая за истоком, люди, знакомые с принципами DeFi, могут понять, что быстрое падение Luna в этом году является типичным примером схемы Понци: аномальный рынок, быстрая паника, что привело к мгновенному исчезновению Luna с капитализацией в миллиарды долларов. В этом событии многие централизованные учреждения оказались недостаточно подготовленными к ожиданиям рынка, что привело к значительным рисковым открытым позициям, например, 3AC быстро превратился из нейтрального хедж-фонда в одностороннего игрока.

Затем кризис последовал один за другим. В июне многие учреждения на рынке имели асимметричные позиции, с высоким кредитным плечом делали ставки на рост биткойна и эфириума, слепо веря, что некоторые фиксированные уровни не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между учреждениями, после чего разразился инцидент 3AC. В сентябре завершилось слияние эфириума, на рынке появились признаки восстановления, но неожиданный инцидент вызвал коллапс FTX.

С точки зрения коммерческой конкуренции, инцидент с FTX может рассматриваться как атака на финансирование конкурента. Однако неожиданное развитие событий привело к панике на рынке, финансовые проблемы Сэма были раскрыты, что вызвало быструю волну изъятия средств и в конечном итоге привело к быстрому краху коммерической империи FTX.

В этом году в трех крупных событиях черного лебедя есть несколько заметных моментов, которые стоит обдумать:

1. Институты также могут обанкротиться. После значительного притока институциональных пользователей в 2017 году крупные западные институты оказались в высокой зависимости от американского фондового рынка. Для розничных инвесторов эти институты кажутся загадочными, принося большие средства и возможности. Но события этого года показали, что у многих институтов в Северной Америке есть заблуждения в управлении рисками и восприятии мира шифрования, что приводит к цепной реакции. Таким образом, институты могут обанкротиться и пройти через реорганизацию, а между институтами существует высокая степень передачи неконсолидированной кредитной информации.

2. Команды по количественной торговле и маркет-мейкеры также могут понести значительные убытки в экстремальных ситуациях. Рынок быстро колеблется, особенно при падении, что вызывает недоверие к институциональным инвесторам. Это приводит к массовому выводу средств, серьезному недостатку ликвидности, и многие команды маркет-мейкеров вынуждены пассивно превращать высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с невозможностью вывода средств. Во время нескольких черных лебедей множество маркет-мейкеров/количественных команд пострадали.

3. Команда по управлению активами также сталкивается с потрясениями. Команде по управлению активами необходимо искать на рынке низкие риски, а даже безрисковые процентные ставки, чтобы предоставить инвесторам доход. Существуют два основных способа достижения α-доходности: заем и выпуск токенов. Первый способ генерирует доход, предоставляя ликвидность рынку, а второй - выпуская токены на рынок через механизмы консенсуса токенов, ICO и DeFi-майнинг. В процессе своей деятельности команда по управлению активами накопила значительное количество заемных активов и связанных деривативов. Как только произойдет черный лебедь в виде краха института, заемные активы и т.д. вызовут цепную реакцию, сталкиваясь с огромными потрясениями в экстремальных условиях.

Это напоминает традиционный финансовый рынок. Крипторынок развивается стремительно, за 10 лет, похоже, он прошел путь, который традиционный финансовый рынок прошел за более чем 200 лет, имея как выдающиеся примеры, так и повторяющиеся проблемы, которые возникали в истории традиционных финансов. Например, массовое выведение средств из коммерческого кредитования также произошло в случае с FTX. Эти проблемы, похоже, указывают на проблемы в операциях централизованных учреждений.

В то же время, событие FTX в значительной степени ознаменовало наступление заката централизованных бирж. По всему миру люди испытывают крайнюю панику по поводу шифрования, особенно в отношении непрозрачности централизованных бирж и возможных цепных реакций. Данные также подтверждают это суждение: за последний месяц на блокчейне наблюдается множество действий пользователей по перемещению активов.

Перед закатом, частный ключ потерпел поражение в войне с человеческой природой:

Хотя право собственности на базовые активы в мире шифрования обеспечивается приватными ключами, за последние 10 лет развития централизованные биржи так и не получили разумных третьих лиц для хранения, помогающих пользователям и биржам управлять активами, чтобы противостоять человеческим проблемам менеджеров биржи, что дает биржам постоянную возможность прикасаться к активам пользователей.

В событии FTX влияние человеческой природы, похоже, проявлялось давно. Сэм всегда был человеком, который не мог сидеть без дела. Он часто работал сверхурочно и не позволял себе и деньгам бездействовать, в период DeFi Summer он также часто выводил огромные активы из горячего кошелька биржи в различные DeFi-протоколы для добычи.

Когда человеческая натура жаждет большего количества возможностей, трудно устоять перед искушением. Большое количество пользовательских активов хранится в горячих кошельках биржи, использование активов для получения без( низ) рискованной прибыли кажется вполне естественным; от Staking до майнинга DeFi и инвестирования в ранние проекты первого уровня, с увеличением доходов, возможно и злоупотребление.

Чёрные лебеди потрясли индустрию, и наши выводы очевидны: для регуляторов и крупных учреждений следует учиться у традиционных финансов, находить подходящие способы, чтобы централизованные биржи больше не выполняли одновременно три роли: биржи, брокера и третьей стороны по хранению; также необходимы технические средства, чтобы третья сторона по хранению и сами торговые действия были независимыми, чтобы интересы не пересекались. При необходимости можно даже привлечь регуляторов.

А вне централизованных бирж другие централизованные учреждения сталкиваются с кардинальными изменениями в отрасли и, возможно, также должны внести изменения.

Централизованные учреждения, "большие, но не падающие" на путь восстановления

Чёрные лебеди не только потрясли централизованные биржи, но и затронули связанные с отраслью централизованные учреждения. Основная причина, по которой они пострадали от кризиса, заключается в том, что они игнорировали риски контрагентов (, особенно риски централизованных бирж ). Понятие "слишком большие, чтобы упасть" стало общим мнением о FTX. Это также второй раз, когда я слышу этот термин: в начале ноября в некоторых групповых чатах большинство людей считали, что FTX "слишком большой, чтобы упасть".

А в первый раз это сказал сам SuZhu: "Luna велика и не упадет, если упадет, кто-то придет на помощь."

В мае Луна упала.

Ноябрь, настала очередь FTX.

В традиционном финансовом мире есть последний кредитор. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с резкими событиями, часто существуют третьи организации, даже организации, поддерживаемые государством, которые проводят процедуру банкротства и снижают риск. К сожалению, в мире шифрования этого нет. Благодаря прозрачности основ, люди используют различные технические средства для анализа данных на цепочке, что приводит к очень быстрому краху. Малейшие намеки могут вызвать панику.

Это явление является палкой о двух концах, имеет свои плюсы и минусы. Преимущество заключается в ускорении разрыва плохих пузырей, позволяя быстро исчезнуть тому, что не должно происходить; недостаток в том, что почти не оставляет временного окна для менее чувствительных инвесторов.

В процессе развития такого рынка мы сохраняем прежнее мнение: события с FTX в значительной степени знаменуют собой наступление заката централизованных бирж, в будущем они постепенно будут деградировать до роли моста между миром фиатных валют и криптомиром, и будут решать такие вопросы, как KYC и пополнение средств, традиционными способами.

В отличие от традиционных способов, мы больше верим в более открытые и прозрачные методы операций на блокчейне. Еще в 2012 году в сообществе обсуждали блокчейн-финансы, но тогда это ограничивалось ограниченными технологиями и производительностью, а также отсутствием подходящих средств для их реализации. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные биржи деривативов, также постепенно появятся.

Игра переходит во вторую половину, централизованным организациям также необходимо восстановиться в условиях послевкусия кризиса. Основой восстановления по-прежнему является владение активами.

Поэтому на данный момент использование популярных технологий кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржами является неплохим выбором. Владение активами крупных учреждений, а затем безопасный перевод и торговля активами через третьих лиц и биржи с подписанием соглашений, позволяя сделкам происходить в очень коротком временном окне, с целью минимизации риска контрагента и цепных реакций, вызванных третьими лицами.

Децентрализованные финансы, ищем возможности в трудные времена

Когда централизованные биржи и централизованные учреждения сильно пострадают, станет ли ситуация с DeFi лучше?

С учетом значительного оттока средств из всего мира шифрования и повышения процентных ставок в макроэкономической среде, DeFi сталкивается с серьезными трудностями: с точки зрения общей доходности, DeFi в настоящее время уступает американским государственным облигациям. Кроме того, при инвестициях в DeFi необходимо учитывать риски безопасности смарт-контрактов. В общем, учитывая риски и доходность, текущая ситуация с DeFi не выглядит оптимистично в глазах зрелых инвесторов.

В условиях скорее пессимистичной обстановки рынок все еще готовит инновации. Например, постепенно появляются децентрализованные биржи, сосредоточенные на финансовых производных. Инновации в области фиксированных доходов также быстро развиваются. По мере решения проблем производительности публичных блокчейнов, мы оптимистично считаем, что весь способ взаимодействия DeFi и возможные формы также будут проходить новые итерации.

Но такая обновление и итерация не происходит за один раз, текущий рынок все еще находится в деликатной стадии: из-за черного лебедя, криптоторговцы понесли убытки, что привело к серьезной нехватке ликвидности на всем рынке, а также означает, что крайние случаи манипуляций рынком время от времени имеют место.

Ранее ликвидные активы теперь легко поддаются манипуляциям; как только происходит манипуляция ценами, из-за наличия большого количества комбинаций между DeFi-протоколами, многие сущности неожиданно оказываются под влиянием колебаний цен на токены третьих сторон, что приводит к образованию долгов.

В такой рыночной среде соответствующие инвестиционные операции могут стать более консервативными.

Наша команда в настоящее время более склонна искать более стабильные инвестиционные способы, получая новые активы через Staking. В то же время, внутри был разработан система под названием Argus для实时监测各种链上异常情况, через (半) автоматический способ повышения общей операционной эффективности. Когда опытные специалисты в отрасли постепенно начинают с осторожным оптимизмом относиться к DeFi, нам также интересно, когда весь рынок встретит переломный момент.

Ожидание разворота рынка, внутренние и внешние причины не могут быть исключены

Никто не будет постоянно наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ожидаем перемен. Но чтобы предсказать, когда ветер перемен изменится, нужно понять, откуда дует ветер.

Я считаю, что предыдущая волатильность рынка, вероятно, была вызвана входом традиционных инвесторов в 2017 году. Поскольку объем активов, который они принесли, был относительно велик, а макроэкономическая среда была достаточно свободной, это совместно создало горячий рынок. В настоящее время, возможно, нам придется дождаться снижения процентных ставок до определенного уровня, прежде чем горячие деньги снова начнут поступать на крипторынок, и медвежий рынок сможет развернуться.

Кроме того, в предыдущих грубых оценках я полагал, что общая стоимость всего шифрования отрасли, включая майнинг-устройства и работников, составляет от десятков миллионов до ста миллионов долларов в день; в то время как текущее состояние потоков средств на блокчейне показывает, что ежедневные притоки капитала далеко не достигают оценочных затрат, поэтому весь рынок все еще находится на этапе накопления активов.

Сжатие ликвидности, в сочетании с существующими играми на рынке, а также неблагоприятная внешняя среда как внутри, так и вне отрасли могут рассматриваться как внешние причины, по которым рынок не смог развернуться. Внутренними причинами роста в шифровании являются точки роста, возникающие из взрывного роста «убийственных» приложений.

С момента, как несколько нарративов постепенно затихли после последнего бычьего рынка, в настоящее время в отрасли все еще не видно четких новых точек роста. Когда такие технологии, как ZK, постепенно внедряются, мы смутно ощущаем изменения, вызванные новыми технологиями, производительность публичных цепей продолжает улучшаться, но на самом деле мы все еще не видим четких «убийственных» приложений; с точки зрения пользователей, мы все еще не понимаем, какой именно формат приложений может привлечь массовые активы обычных пользователей в мир шифрования. Таким образом, для окончания медвежьего рынка есть два предварительных условия: первое — это отмена повышения процентных ставок в внешней макроэкономической среде, второе — это нахождение следующей новой точки роста, связанной с взрывом «убийственного» приложения.

Но следует учитывать, что изменение тенденций на рынке также должно совпадать с собственными циклами шифрования. Учитывая событие слияния Ethereum в сентябре этого года и грядущую следующую фазу сокращения биткойна в 2024 году, первое уже произошло, а второе с точки зрения отрасли также не так уж далеко. В этом цикле времени для прорыва приложений и взрыва нарратива в отрасли на самом деле уже не так много.

Если внешняя макроэкономическая среда и внутренний ритм инноваций не успевают, то существующее понимание четырехлетнего цикла в圈内 может быть нарушено. Будет ли медвежий рынок становиться более длительным через циклы, еще предстоит наблюдать и изучать. Когда внутренние и внешние факторы, способствующие развороту рынка, являются необходимыми, нам также следует постепенно накапливать терпение и своевременно корректировать свои инвестиционные стратегии и ожидания, чтобы справиться с большим количеством неопределенности.

Вещи никогда не бывают гладкими, и я надеюсь, что каждый участник крипторынка станет надежным строителем, а не наблюдателем, который упустил возможность.

Приложение: Избранные вопросы и ответы

Вопрос 1: Каковы основные направления инноваций в будущем крипторынка?

Будущее крипторынка