"Трамп行情" завершен: повышение премии за срок отражает опасения по поводу долгового кризиса

На этой неделе рынок криптовалюты испытывает сильные колебания, цены демонстрируют форму M. С приближением дня инаугурации 20 января, капитальные рынки начинают взвешивать возможности и риски после избрания Трампа, что знаменует собой конец эмоционально управляемого "трамповского рынка", который длился 3 месяца. В настоящее время ключевым является извлечение фокуса краткосрочной игры на рынке из множества информации, чтобы рационально оценить рыночные тенденции. Как любитель, не имеющий финансового образования, автор поделится личной логикой наблюдений, надеясь вдохновить читателей.

В целом, автор считает, что высокорисковые активы с высоким ростом, включая криптовалютный рынок, в краткосрочной перспективе будут продолжать испытывать давление. Основная причина заключается в расширении премии за срок на рынке государственных облигаций США, что приводит к росту средне- и долгосрочных процентных ставок, что негативно сказывается на таких активах. Это явление отражает то, что рынок оценивает потенциальный долговой кризис в США.

Макроэкономические показатели остаются сильными, ожидания инфляции не усилились значительно

Анализ факторов временной слабости цен, на прошлой неделе были опубликованы несколько важных макроэкономических показателей. Прежде всего, это данные, касающиеся экономического роста США: индекс деловой активности в производственном и непроизводственном секторах ISM продолжает расти, что как опережающий индикатор экономического роста предвещает оптимистичный экономический прогноз для США в краткосрочной перспективе.

На рынке труда количество рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось с 212 тысяч в прошлом месяце до 256 тысяч, что значительно превышает ожидания. Уровень безработицы снизился с 4,2% до 4,1%. Количество вакансий по данным JOLTS резко возросло до 809 тысяч. Число первичных обращений за пособием по безработице продолжает снижаться, что указывает на обнадеживающую ситуацию на рынке труда в январе. Эти данные свидетельствуют о том, что рынок труда в США остается сильным, а мягкая посадка экономики практически неизбежна.

Что касается инфляции, так как CPI за декабрь еще не опубликован, мы ориентируемся на однолетние инфляционные ожидания Мичиганского университета. Этот показатель немного увеличился по сравнению с ноябрем и составил 2,8%, однако он ниже ожиданий и по-прежнему находится в разумном диапазоне ФРС 2-3%. Судя по изменению доходности TIPS, рынок, похоже, не испытывает чрезмерной паники по поводу инфляции.

Таким образом, с宏观角度，美国经济 не испытывает явных проблем. Далее мы рассмотрим основные причины падения рыночной капитализации высокорослых компаний.

Долгосрочные ставки по государственным облигациям США продолжают расти, при этом сроковая премия увеличивается в условиях крутого медвежьего рынка.

Кривая доходности государственных облигаций США показывает, что в течение последней недели долгосрочные процентные ставки продолжали расти. Например, доходность 10-летних государственных облигаций увеличилась примерно на 20 базисных пунктов, что еще больше усугубило медвежью кривую. Рост процентных ставок по государственным облигациям оказывает большее давление на акции высоких технологий, чем на голубые фишки или акции стоимости, и основные причины следующие:

1. Влияние на высокоразвивающиеся компании:

   • Рост стоимости финансирования
   • Давление на оценку
   • Изменение предпочтений на рынке
   • Ограниченные капитальные расходы

2. Влияние на стабильные компании:

   • Влияние относительно умеренное
   • Давление по погашению долгов растет
   • Привлекательность дивидендов снижается
   • Эффект передачи инфляции

Таким образом, рост дальних процентных ставок по государственным облигациям особенно явно сказывается на рыночной капитализации технологических компаний, таких как криптовалюты. Ключевым моментом является определение основной причины роста дальних процентных ставок по государственным облигациям на фоне снижения процентных ставок.

Модель расчета номинальной процентной ставки по государственным облигациям: I = r + π + RP

В данном случае I обозначает номинальную процентную ставку, r — реальную процентную ставку, π — ожидаемую инфляцию, RP — премию за срок. Реальная процентная ставка отражает реальную доходность облигаций и не подвержена влиянию рыночных предпочтений в отношении риска и компенсации за риск. Ожидания инфляции обычно наблюдаются через индекс потребительских цен (CPI) или доходность TIPS. Премия за срок отражает требования инвесторов к компенсации за риск процентной ставки.

Предыдущий анализ показывает, что экономика США развивается устойчиво в краткосрочной перспективе, а инфляционные ожидания не возросли значительно. Таким образом, реальные процентные ставки и инфляционные ожидания не являются основными факторами, способствующими повышению номинальных процентных ставок; проблема сосредоточена на "премии за срок".

Мы выбираем два показателя для наблюдения за сроком премии: сроковая премия по государственным облигациям США, оцененная моделью ACM, и волатильность опционов на облигации Merrill Lynch (показатель MOVE). Модель ACM показывает, что в последнее время сроковая премия по 10-летним облигациям значительно возросла, что является основным фактором, способствующим росту доходности. Показатель MOVE в последнее время не демонстрирует значительных колебаний, что указывает на то, что рынок не чувствителен к риску колебаний краткосрочных процентных ставок и не проводит явного ценообразования на риск потенциальных изменений политики Федеральной резервной системы.

Премия за срок продолжает расти, отражая беспокойство рынка о среднесрочном и долгосрочном развитии экономики США, в основном сосредоточенное на проблеме бюджетного дефицита.

Таким образом, в настоящее время рынок оценивает потенциальные риски долгового кризиса в США после вступления Трампа в должность. В ближайшее время, при анализе политической информации и мнений заинтересованных сторон, следует учитывать их влияние на направление долговых рисков, что поможет оценить динамику рынка рискованных активов.

Например, Трамп заявил, что рассматривает возможность введения в США национального экономического чрезвычайного положения и может использовать Закон о международных экономических чрезвычайных полномочиях для разработки нового тарифного плана. Хотя это усиливает опасения по поводу торговой войны, с точки зрения прямого влияния, увеличение доходов от пошлин положительно сказывается на финансовых поступлениях США, поэтому влияние может быть не столь резким. В отличие от этого, продвижение законопроекта о налоговых льготах и планы по сокращению государственных расходов являются ядром игры и заслуживают постоянного внимания.