2025 Q2 kripto piyasası analizi: Politika olumlu bilgileri yapısal ayarlamaları değiştirmedi, makro yeniden yapılandırma aşamasında yeni fırsatlar belirdi

Bir, Giriş

2025'in ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklık döneminden kısa vadeli düzeltmeye geçiş yaptı. Birçok alanda sürekli olarak dalgalanmalar yaşanmakta ve duyguları yönlendirmektedir, ancak makro baskının etkileri giderek belirgin hale gelmektedir. Küresel ticaret durumu belirsiz, ABD ekonomik verileri dalgalı, ayrıca Fed'in faiz indirim beklentileri sürekli değişmekte, bu da piyasayı kritik bir pencerede konumlandırmaktadır. Aynı zamanda, politika mücadelesinde de değişiklikler ortaya çıkmaya başladı: kripto paralarla ilgili olumlu ifadeler, yatırımcıların Bitcoin'in yeni konumuna dair beklentilerini artırdı. Mevcut döngü hala orta vadeli düzeltme aşamasında, ancak yapısal fırsatlar oluşmaya başlamaktadır, fiyatlandırma standartları makro düzeyde değişim yaşamaktadır.

İki, makro değişkenler: Eski mantık çökmekte, yeni referans henüz belirlenmemiş.

2025 Mayısında, kripto piyasası makro mantığın yeniden yapılandırılmasının kritik bir dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi hızla çökmekte, yeni değerleme standartları henüz oluşmadığı için piyasa belirsiz bir makro ortamda bulunmaktadır. Ekonomik verilerden, merkez bankası politikalarına, küresel jeopolitik ve ticaret ilişkilerindeki değişimlere kadar her şey, istikrarsız bir yeni düzen ile tüm kripto piyasasını etkilemektedir.

Fed'in para politikası, "veri bağımlılığı" aşamasından "siyasi ve stagflasyon baskılarıyla mücadelenin" yeni aşamasına geçiyor. Son açıklanan enflasyon verileri, ABD'deki enflasyon baskısının hafiflediğini gösterse de, genel olarak hâlâ yapışkan bir durumdaydı, özellikle de hizmet sektörü fiyatları hala katı kalıyor. Bu durum, işgücü piyasasındaki yapısal eksiklikle karşılıklı etkileşim içinde bulunuyor ve enflasyonun hızla gerilemesini zorlaştırıyor. İşsizlik oranı hafif bir artış göstermiş olmasına rağmen, politika tersine dönme eşiğine henüz ulaşmadığı için, piyasanın faiz indirimine dair beklentileri ertelendi. Fed Başkanı'nın açıklamaları, yıl içinde faiz indiriminin olasılığını dışlamasa da, daha çok dikkatli bir bekleyiş vurgusu yapması nedeniyle, likidite genişlemesi beklentileri daha da uzaklaştı.

Bu belirsiz makro ortam, kripto varlıkların fiyatlandırma temelini doğrudan etkilemektedir. Önceki yıllarda, kripto varlıklar düşük faiz ve likidite genişlemesi ortamında değerleme primlerinden faydalandı, ancak şimdi yüksek faiz oranlarının sürdüğü bir döngünün son aşamasında, geleneksel değerleme modelleri sistematik bir başarısızlıkla karşı karşıya kalmaktadır. Bitcoin, yapısal fonların etkisiyle yükseliş trendini korusa da, önemli eşikleri aşmayı başaramadı ve bu, geleneksel makro varlıklarla olan ilişkisinin çözülmekte olduğunu yansıtmaktadır. Piyasa, kripto varlıkların bağımsız bir politika temeline ve rol tanımına ihtiyaç duyduğunu fark etmeye başladı.

Aynı zamanda, yılın başından beri piyasa üzerinde etkili olan jeopolitik değişkenler önemli değişiklikler geçirmekte. Önceki ABD-Çin ticaret savaşının konuları belirgin bir şekilde soğudu. Son dönemde ilgili ekiplerin sanayi konularındaki odak kaymaları, her iki tarafın kısa vadede çatışmayı daha da artırmayacağını göstermekte. Bu durum, "jeopolitik güvenli varlıklar" mantığının geçici olarak geri çekilmesine neden oldu; piyasa, kripto varlıklar için güvenli liman primini artık vermemekte ve yeni politik destek ve anlatım dinamikleri arayışına girmektedir. Bu da son dönemde kripto piyasasının yapısal bir sıçramadan yüksek seviyelerde dalgalanmaya, hatta bazı varlıkların sürekli olarak fon çıkışlarına neden olan önemli bir arka plandır.

Daha derin bir bakış açısıyla, küresel finansal sistem "referans yeniden yapılandırması" sistematik bir süreci ile karşı karşıyadır. Dolar endeksi yüksek seviyelerde yatay seyrediyor, geleneksel güvenli varlıklar arasındaki etkileşim ilişkisi bozuldu ve kripto varlıklar bu durumun ortasında yer alıyor; ne geleneksel güvenli varlıklar gibi merkez bankası desteğine sahip, ne de ana akım finansal kurumlar tarafından tamamen risk kontrol sistemine dahil edilmiştir. Bu ara durum, pazarı ana kripto varlıkların fiyatlandırmasında görece belirsiz bir alanda bırakıyor. Bu belirsiz makro referans, alt ekosistemi daha da etkileyerek çeşitli anlatıların patlak vermesine neden olsa da, bunların sürdürülebilir olmasını zorlaştırıyor. Makro ek fonların desteği olmadan, zincir üzerindeki yerel refah hızlı döngü tuzağına düşme riski taşır.

"Finansallaşmanın sona ermesi" dönüm noktasına, makro değişkenlerin hakim olduğu bir döneme giriyoruz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendleri artık basit varlıklar arasındaki ilişkilere bağlı değildir, aksine politika fiyatlama yetkisi ve kurumsal rolün yeniden dağıtımına bağlıdır. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerlendirmeyi beklemek zorundadır; bu yeni makro referans, Bitcoin'in yeni konumlandırmasının resmi olarak belirlenmesi, Federal Rezerv'in açık bir faiz indirme döngüsüne girmesi veya dünya çapında birçok hükümetin zincir üzerindeki finansal altyapıyı kabul etmesi olabilir. Ancak bu makro düzeydeki referanslar gerçekten hayata geçirildiğinde, risk iştahında tam bir dönüş ve varlık fiyatlarının birlikte yukarı doğru hareketi görülecektir.

Şu anda, kripto pazarının yapması gereken, yeni standartların ortaya çıkma belirtilerini sakin bir şekilde tanımaktır. Makro yapı değişikliklerini ilk anlayan ve yeni standartlar için önceden hazırlanan fonlar ve projeler, bir sonraki gerçek yükseliş aşamasında inisiyatifi elinde bulunduracaktır.

Üç, politika değişkenleri: Yeni tasarı yasalaştı, eyalet düzeyinde Bitcoin stratejik rezervleri hayata geçirildi, yapısal beklentileri tetikledi.

2025 Mayıs'ında, önemli bir stabilcoin yasası resmi olarak kabul edildi ve son dönemde küresel ölçekte en etkili kurumsal stabilcoin yasama önerilerinden biri haline geldi. Bu yasanın kabulü, yalnızca dolar stabilcoin denetim çerçevesinin oluşturulmasını işaret etmekle kalmadı, aynı zamanda net bir sinyal de verdi: Stabilcoin artık bir teknik deney veya gri finans aracı değil, egemen finans sisteminin merkezine girmiş bir parça haline geldi ve dijital doların etkisinin organik bir uzantısı oldu.

Bu yasa taslağının temel içeriği üç alana odaklanmaktadır: Birincisi, ilgili kurumların stabilcoin ihraççıları üzerinde lisans yönetim yetkisini belirlemesi ve bankalarla eşdeğer sermaye, rezerv ve şeffaflık gereksinimlerini belirlemesi; İkincisi, stabilcoin ile ticari bankalar ve ödeme kuruluşları arasındaki etkileşime hukuki bir temel ve standart arayüz sağlaması, bunun yanında perakende ödemeler, sınır ötesi uzlaşma, finansal birlikte çalışabilirlik gibi alanlarda yaygın kullanımını teşvik etmesi; Üçüncüsü, merkeziyetsiz stabilcoinler için "teknoloji kum havuzu" muafiyet mekanizması oluşturulması, uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve altında açık finansın yenilikçi alanını korumasıdır.

Makro açıdan bakıldığında, bu yasanın geçişi kripto piyasasında üç katmanlı yapısal bir beklenti değişimi başlattı. İlk olarak, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolunda "zincir üstü sabitleme" için yeni bir paradigma ortaya çıktı. Stabilcoinler, dijital çağın "federal çekleri" olarak, zincir üstü dolaşım yetenekleri yalnızca iç ödemeleri değil, aynı zamanda dolar politikalarının iletim mekanizması olarak da hizmet edebilir ve gelişen piyasalardaki rekabet avantajını pekiştirebilir. Bu, ilgili kurumların artık kripto varlıkları yalnızca baskı altına almakla kalmayıp, aynı zamanda belirli "kanal haklarını" devlet mali sistemine dahil etmeyi seçmesi anlamına geliyor; bu, stabilcoinlere meşruiyet kazandırırken, doların gelecekteki dijital finans rekabetinde önceden yer almasını sağlıyor.

İkincisi, stabilcoinlerin yasallaşmasının zincir üzerindeki finansal yapı yeniden değerlendirmesini tetiklemesi. Uyumlu stabilcoin ekosistemi, likidite patlama dönemine girecek, zincir üzerindeki ödemeler, zincir üzerindeki krediler ve zincir üzerindeki muhasebe yeniden yapılanmasının mantığı, sınır ötesi varlık köprüleme talebini daha da canlandıracak. Özellikle geleneksel finansal ortamın yüksek faiz oranları, yüksek enflasyon ve bölgesel para dalgalanmaları gibi arka planında, stabilcoinlerin "kurumsalar arası arbitraj aracı" olarak özellikleri, gelişen piyasa kullanıcıları ve zincir üzerindeki varlık yönetim kuruluşlarını daha da çekmeye devam edecektir. Bu yasa tasarısının geçmesinden iki hafta geçmeden, bazı platformlardaki stabilcoinlerin günlük işlem hacmi son zamanların en yüksek seviyesine ulaştı, zincir üzerindeki ilgili dolaşım piyasa değeri bir önceki aya göre yaklaşık yüzde 12 artış gösterdi, likidite merkezi bazı varlıklardan uyumlu varlıklara kaymaya başladı.

Daha yapısal bir anlamda, birçok eyalet hükümeti, tasarının onaylanmasının ardından hemen ardından Bitcoin stratejik rezerv planlarını duyurdu. Mayıs ayı sonu itibarıyla, bazı eyaletler ilgili yasaları kabul etti, diğer bazı eyaletler ise mali fazlalarının bir kısmını Bitcoin rezerv varlıkları olarak ayıracaklarını açıkladı; bu gerekçeler arasında enflasyona karşı koruma, mali yapının çeşitlendirilmesi ve yerel blok zinciri endüstrisinin desteklenmesi bulunmaktadır. Bir anlamda, bu davranış, Bitcoin'in "halkın konsensüs varlığı" olma özelliğinden "yerel mali varlık tablosuna" dahil edilmesine işaret ediyor ve altın çağında eyaletlerin rezerv mantığının dijital bir yeniden yapılandırmasıdır. Ölçek hala küçük ve mekanizma henüz istikrarlı değil, ancak arkasında verdiği siyasi sinyaller, varlık miktarından çok daha önemlidir: Bitcoin, "hükümet seviyesinde bir seçenek" haline gelmeye başladı.

Bu politika dinamikleri, yeni bir yapısal manzaranın oluşumuna katkıda bulunuyor: stabilcoin'ler "blok zinciri üzerindeki dolar" haline gelirken, Bitcoin "yerel altın" olarak konumlanıyor; her ikisi de ödeme ve rezerv perspektiflerinden geleneksel para sistemi ile simbiyoz ve hedge oluşturuyor. Bu durum, jeopolitik finansal bölünme ve kurumsal güvenin düştüğü 2025 yılında, başka bir güvenli sabitleme mantığı sunuyor. Bu aynı zamanda, kripto pazarının Mayıs ortasında makro verilerin zayıf olmasına rağmen neden yüksek seviyelerde dalgalanmayı sürdürdüğünü de açıklıyor - çünkü politika düzeyindeki yapısal dönüşüm, piyasa için uzun vadeli bir belirsizlik desteği sağlıyor.

Yasanın kabul edilmesinin ardından, piyasaların "ABD tahvil faizi - stabilcoin getiri" modelini yeniden değerlendirmesi, stabilcoin ürünlerini "on-chain T-Bill" ve "on-chain para piyasası fonu" yönünde hızlandıracaktır. Belirli bir anlamda, gelecekteki dijital borç yapısı kısmen stabilcoinler aracılığıyla yönetilecektir. ABD tahvillerinin on-chain hale gelmesi beklentisi, stabilcoinlerin kurumsallaşması yoluyla yavaş yavaş netlik kazanmaktadır.

Dört, Piyasa Yapısı: Yolda döngüsü şiddetli, ana hat hala onay bekliyor.

2025'in ikinci çeyreğinde kripto pazarında oldukça gergin bir yapısal çelişki ortaya çıkıyor: makro düzeyde politika beklentileri ısınırken, stablecoinler ve Bitcoin "kurumsal entegrasyon"a doğru ilerliyor; ancak mikro yapı düzeyinde, gerçek bir piyasa ortaklığına sahip "ana pist" sürekli olarak eksik kalıyor. Bu durum, genel piyasa performansının belirgin bir şekilde sık sık döngüsel, sürekli zayıf ve likiditenin kısa süreli "boş döngü" özelliklerini sergilemesine neden oluyor. Başka bir deyişle, fonların zincir üzerindeki akış hızı hala devam ediyor, ancak yön duygusu ve belirsizlik henüz yeniden yapılandırılmadı ve bu durum bazı "tek pistteki yükseliş" döngüleri ile keskin bir tezat oluşturuyor.

Öncelikle, sektör performansına bakıldığında, 2025 Mayıs ayında kripto pazarında aşırı derecede farklılaşmış bir yapı ortaya çıktı. Birçok alan sırayla "zili çalma" şeklinde güçlenirken, her bir alt alanın sürekli patlama döngüsü iki haftadan kısa sürdü ve sonrasında takip eden fonlar hızla dağıldı. Örneğin, belirli bir ekosistem Meme bir yeni spekülasyon çılgınlığına yol açtı ancak topluluk konsensüsü temeli zayıf olduğu ve piyasa duygusu tüketildiği için fiyatlar hızla yüksekten düzeltmeye gitti; AI alanında bazı önde gelen projeler ise "yüksek Beta yüksek volatilite" özellikleri sergileyerek, ilgili hisse senetleri duygusundan oldukça etkilendi. Zincir içindeki kendiliğinden anlatının sürekliliğini yoksun bıraktı; bazı temsilci projeler kesinlik taşımakla birlikte, airdrop beklentileri kısmen gerçekleştiği için "fiyat ile değer arasında ayrışma" düzenleme dönemine girdi.

Fon akış verileri, bu döngüsel fenomenin esasen yapısal likidite aşırılığına işaret ettiğini ve yapısal bir boğa piyasasının başlangıcını yansıtmadığını göstermektedir. Mayıs ortasından bu yana, bazı stablecoinlerin piyasa değeri büyümesi duraklama aşamasına girdi, diğerleri ise hafif bir toparlanma yaşadı. Zincir üzerindeki borsa işlem hacmi günlük ortalama 25~30 milyar dolar dalgalanma aralığında kalmaya devam ediyor ve Mart ayındaki zirveye kıyasla neredeyse %40 azalmış durumda. Piyasa, belirgin yeni fon akışları olmadan, yalnızca mevcut fonların "yerel yüksek volatilite + yüksek duygu" kısa vadeli ticaret fırsatlarını araması ile ilerliyor. Bu durumda, sektör geçişleri sık olsa bile, güçlü bir ana hat trendi oluşturmak zorlaşmakta, aksine "davul çalıp çiçek geçirme" şeklindeki spekülatif ritmi daha da artırmakta ve küçük yatırımcıların katılım isteğini azaltmakta, işlem sıcaklığı ile sosyal sıcaklık arasındaki kopma daha da derinleşmektedir.

Diğer taraftan, değerleme katmanlaşması durumu kötüleşiyor. Birinci sınıf projelerin değerleme primleri belirgin şekilde artıyor, bazı önde gelen varlıklar büyük yatırımcıların ilgisini çekmeye devam ederken, uzun kuyruk projeleri "temel değerleme yapılamaması ve beklentilerin karşılanamaması" gibi zor bir duruma düşüyor. Veriler, Mayıs 2025'te, en büyük 20 piyasa değeri olan kripto paranın toplam piyasa değeri içindeki oranının %71'e yaklaştığını ve bu oranın son zamanların en yüksek değeri olduğunu gösteriyor; bu durum, geleneksel sermaye piyasalarında görülen "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliklerini sergiliyor. "Geniş kapsamlı bir piyasa" eksikliğinde, piyasanın likiditesi ve ilgisi birkaç ana varlık üzerinde yoğunlaşıyor, bu da yeni projelerin ve yeni anlatıların hayatta kalma alanını daha da daraltıyor.

Bu arada, zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Bir ana akım kamu zincirinin aktif adres sayısı birkaç ay içinde yaklaşık 400.000 civarında stabil kaldı, ancak DeFi protokollerinin TVL'si genel olarak senkronize bir şekilde artmadı; bu da zincir üzerindeki etkileşimlerin "parçalanması" ve "finansal olmayan" eğilimlerin yükseldiğini yansıtıyor. Meme ticareti, airdrop ile kazanç sağlama, alan adı kaydı, sosyal ağlar gibi finansal olmayan etkileşimler giderek ana akım haline geliyor ve kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + yoğun duygu" yönüne kaydığını gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadeli bir heyecan yaratırken, protokol kurucuları için nakit akışı ve müşteri tutma baskısı giderek daha belirgin hale geliyor, bu da yenilik yapma isteğini sınırlıyor.

Sektör düzeyinde bakıldığında, mevcut piyasa hala birden fazla ana hattın var olduğu ancak ana yükseliş dalgasının eksik olduğu bir kritik noktadadır.