"Trump Piyasası" Sona Erdi: Süre Primi Yükselmesi Borç Krizi Kaygılarını Yansıtıyor

Bu hafta kripto para piyasası oldukça dalgalıydı ve fiyatlar M başı şekli sergiledi. 20 Ocak'taki yemin töreninin yaklaşmasıyla birlikte, sermaye piyasaları Trump'ın seçim zaferinin fırsatları ve risklerini tartmaya başladı; bu, 3 ay süren duygusal "Trump piyasası" döneminin resmi olarak sona erdiğini işaret ediyor. Şu anda anahtar, karmaşık bilgilerden piyasanın kısa vadeli rekabet odaklarını çıkarmak ve fiyat hareketlerini mantıklı bir şekilde değerlendirmektir. Finans alanında uzman olmayan bir tutkunun gözlemlerini paylaşacağım, umarım okuyuculara bazı ilhamlar verebilir.

Genel olarak, yazar, kripto piyasasını da kapsayan yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlıkların kısa vadede baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyor. Bunun başlıca nedeni, ABD tahvil piyasasında vade primlerinin genişlemesi ve bunun sonucunda orta ve uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi, bu tür varlıklar üzerinde olumsuz bir etki yaratmasıdır. Bu fenomen, piyasanın ABD'nin potansiyel bir borç krizini fiyatladığını yansıtmaktadır.

Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentileri önemli ölçüde artmadı

Kısa vadeli fiyat zayıflığının faktörlerini analiz etmek için geçen hafta bir dizi önemli makro ekonomik gösterge açıklandı. Öncelikle, ABD ekonomik büyümesiyle ilgili veriler, ISM imalat ve imalat dışı PMI'nın sürekli olarak yükseldiğini gösteriyor. Bu, ekonomik büyümenin öncü göstergesi olarak, kısa vadede ABD ekonomisinin görünümünün oldukça olumlu olduğunu gösteriyor.

İstihdam piyasası açısından, tarım dışı istihdam sayısı geçen ayki 212 bin seviyesinden 256 bine yükseldi ve beklenenin çok üzerinde. İşsizlik oranı %4.2'den %4.1'e düştü. JOLTS iş boşluğu sayısı 809 bine büyük bir artış gösterdi. İlk işsizlik başvuruları sayısı sürekli olarak azalıyor ve bu da Ocak ayındaki istihdam piyasası performansının umut verici olacağını gösteriyor. Bu veriler, ABD istihdam piyasasının güçlü kalmaya devam ettiğini ve ekonominin yumuşak bir iniş yapmasının neredeyse kesinleştiğini ortaya koyuyor.

Enflasyon konusunda, Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) henüz açıklanmadığı için Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklentisini dikkate alıyoruz. Bu gösterge, Kasım ayına göre hafif bir artışla %2.8'e yükselse de, beklentilerin altında kalmış ve hala Federal Rezerv'in %2-3'lük makul aralığında yer alıyor. TIPS getirilerindeki değişimden yola çıkıldığında, piyasa enflasyon konusunda aşırı bir panik içinde görünmüyor.

Özetle, makro açıdan bakıldığında ABD ekonomisinde belirgin bir sorun görünmüyor. Şimdi yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketlerin piyasa değerinin düşmesine neden olan temel faktörleri inceleyeceğiz.

ABD tahvillerinin orta ve uzun vadeli faiz oranları sürekli yükseliyor, ayı eğiliminde vade primleri artıyor

Amerikan tahvil getirisi eğrisi, geçen hafta uzun vadeli faiz oranlarının artmaya devam ettiğini gösteriyor. Örneğin, 10 yıllık tahvillerin getirisi yaklaşık 20 baz puan yükseldi ve ayı eğilimi daha da derinleşti. Tahvil faiz oranlarının artması, yüksek büyüme potansiyeline sahip hisse senetleri üzerinde, mavi çipli hisse senetleri veya değer hisse senetlerine göre daha fazla baskı yaratmaktadır, bunun başlıca nedenleri şunlardır:

1. Yüksek büyüme potansiyeline sahip işletmelere etkisi:

   • Finansman maliyetleri artıyor
   • Değerleme baskı altında
   • Pazar tercihleri değişiyor
   • Sermaye harcamaları kısıtlı

2. Stabil işletmeler üzerindeki etkisi:

   • Etki nispeten hafif
   • Borç geri ödeme baskısı artıyor
   • Temettü çekiciliği azalıyor
   • Enflasyon iletim etkisi

Bu nedenle, devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarının artması, kripto para gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değeri üzerinde özellikle belirgin bir etki yaratmaktadır. Anahtar, faiz indirimleri bağlamında devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarının artışının temel nedenini belirlemektir.

Devlet tahvili nominal faiz oranı hesaplama modeli: I = r + π + RP

Burada, I nominal faiz oranını, r reel faiz oranını, π enflasyon beklentisini, RP ise vade primini ifade etmektedir. Reel faiz oranı, tahvilin gerçek getirisini yansıtır ve piyasa risk iştahı ve risk tazminatından etkilenmez. Enflasyon beklentisi genellikle Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) veya TIPS getirisi ile gözlemlenir. Vade primi, yatırımcıların faiz oranı riskine karşı talep ettikleri tazminatı yansıtır.

Önceki analizler, kısa vadede Amerika ekonomisinin sağlam bir şekilde geliştiğini ve enflasyon beklentilerinin belirgin bir şekilde artmadığını göstermektedir. Bu nedenle, reel faiz oranları ve enflasyon beklentileri, nominal faiz oranlarını yükselten ana faktörler değildir; sorun "vadeli prim" üzerine odaklanmaktadır.

İki göstergeyi vade primini gözlemlemek için seçiyoruz: ACM modelinin hesapladığı ABD Hazine tahvilleri vade primleri ve Bank of America Merrill Lynch Hazine opsiyon volatilitesi (MOVE göstergesi). ACM modeli, son zamanlarda 10 yıllık Hazine tahvili vade priminin belirgin şekilde yükseldiğini ve bunun getirileri artıran ana faktör olduğunu göstermektedir. MOVE göstergesi son zamanlarda fazla dalgalanma göstermiyor, bu da piyasanın kısa vadeli faiz oranı dalgalanma riskine duyarsız olduğunu ve ABD Merkez Bankası'nın potansiyel politika değişiklikleri için belirgin bir risk fiyatlaması yapmadığını gösteriyor.

Vade primlerinin sürekli artması, piyasanın orta ve uzun vadede ABD ekonomisinin gelişimine ilişkin endişelerini yansıtmakta, bu endişeler esas olarak bütçe açığı sorununa odaklanmaktadır.

Bu nedenle, mevcut piyasa Trump'ın göreve başlamasından sonra ABD'nin potansiyel borç krizi riskini fiyatlandırıyor. Gelecek dönemde siyasi bilgileri ve paydaşların görüşlerini gözlemlerken, bunların borç riski üzerindeki etkisini dikkate almak, riskli varlık piyasası trendini değerlendirmeye yardımcı olacaktır.

Örneğin, Trump, Amerika'nın ulusal ekonomi acil durumu ilan etme olasılığını öne sürdü ve yeni gümrük tarifeleri planı oluşturmak için Uluslararası Ekonomik Acil Durum Yasası'nı kullanabileceğini belirtti. Bu, ticaret savaşı endişelerini artırmış olsa da, doğrudan etkilere bakıldığında, gümrük gelirindeki artış, Amerika'nın mali gelirleri için olumlu bir durumdur; bu nedenle etkisi çok sert olmayabilir. Karşılaştırıldığında, vergi indirim yasasının ilerleyişi ve hükümet harcamalarının kısılması planı, mücadelenin merkezinde yer alıyor ve sürekli izlenmesi gereken bir konudur.