Потенціал зростання за низькою чистою процентною ставкою Circle

На етапі прискореного очищення галузі Circle обрала вихід на біржу, за цим прихована, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її рентабельність виглядає дивно "помірно", а чистий прибуток у 2024 році складе лише 9,3%. Ця поверхнева "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а скоріше розкриває глибшу логіку зростання: на тлі поступового згасання переваг високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, з регуляторним пріоритетом інфраструктуру стабільної монети, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі.

1. Семи річний марафон на біржі: еволюція регулювання криптовалют

1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації (2018-2025)

上市 Circle的 подорож відображає динамічну гру між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Первинна публічна пропозиція (IPO) 2018 року зазнала регуляторних запитів та удару ведмежого ринку. Спроба SPAC у 2021 році зазнала краху через регуляторні виклики, але сприяла завершенню ключової трансформації компанії. Вибір IPO у 2025 році позначає зрілість шляху капіталізації криптових компаній, вперше детально розкриваючи механізм управління резервами.

1.2 Співпраця з Coinbase: від спільного будівництва екосистеми до тонких відносин

Ранній етап співпраці через альянс Centre, після цього Circle придбав усі акції. Поточна угода про розподіл є динамічною ігровою угодою, Coinbase отримує близько 55% резервного доходу завдяки 20% частці постачання, що створює ризик для Circle.

2. Управління резервами USDC та структура акцій і володінь

2.1 Управління резервами за рівнями

Резерв USDC демонструє ознаки "рівнів ліквідності": 15% готівки зберігається в банках, 85% розміщено через Circle Reserve Fund, що управляється BlackRock.

2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління

Після виходу на ринок буде застосовано трирівневу структуру акцій: акції класу A - звичайні акції, акції класу B - акції з високими правами голосу, акції класу C - безголосі акції.

2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ

Керівна команда та кілька відомих інституційних інвесторів володіють великою кількістю акцій.

3. Модель прибутку та розподіл доходів

3.1 Модель доходів та операційні показники

Резервний дохід є основним джерелом доходу, у 2024 році він складе 99% від загального доходу. Угода про розподіл доходів з Coinbase вплинула на показники чистого прибутку.

3.2 Парадокс зростання доходу та скорочення прибутку (2022-2024)

Загальний дохід значно зростання, але витрати на дистрибуцію різко зросли, що стискає простір для валового прибутку. Прибуток досягнув позитивного значення, але маржа сповільнилася, витрати мають жорстку тенденцію.

3.3 Низька процентна ставка за рахунок зростання потенціалу

Попри тиск на чисту процентну ставку, обсяги обігу USDC продовжують зростати, що сприяє стабільному зростанню резервних доходів. Існує великий простір для оптимізації структури витрат на розподіл, консервативна оцінка не враховує ринкову рідкість. Капіталізація стейблкоїнів демонструє стійкість у порівнянні з біткоїном.

4. Ризик — різка зміна на ринку стейблкоінів

4.1 Мережа організаційних зв'язків більше не є міцним захисним муром

Невідповідність контролю над каналами внаслідок асиметричної угоди про розподіл з Coinbase та угоди про авансовий платіж з Binance.

4.2 Двосторонній вплив прогресу закону про стабільні монети

Законопроєкт вимагає можливого збільшення тиску на локалізацію резервних активів, що призводить до додаткових витрат на дотримання вимог.

5. Роздуми та підсумки — стратегічне вікно розв'язувача проблем

5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху комплаєнсу

Побудова глобальної регуляторної матриці, сприяння хвилі альтернативних трансакцій, розширення фінансової інфраструктури B2B.

5.2 зростання флайвера: Процентна ставка цикли та економіка масштабу гри

Нові ринкові валюти, заміна, репатріація офшорних доларів, токенізація активів RWA та інші різноманітні шляхи зростання. Circle повинна скористатися регуляторною паузою, поглибити пакет корпоративних послуг, еволюціонувати з "випускача стейблкоїнів" в "оператора інфраструктури цифрового долара".