Стейблкоїн регуляторна рамка встановлена, крипторинок відчуває значні зміни

З появою законопроектів щодо стейблкоїнів у США та Гонконзі, світовий ринок цифрових активів офіційно вступив у новий цикл зростання, що стимулюється регулюванням. Ці норми не тільки заповнюють прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних активів, але й надають ринку чітку правову основу, включаючи ізоляцію резервних активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, ефективно знижуючи системні ризики.

Ця стаття глибоко аналізує основну структуру цих двох важливих законопроектів, поєднуючи кількісні прогнози та системно прогнозуючи зростання стейблкоїнів у доларах США в наступні десять років та їхній вплив на екосистему публічних блокчейнів.

Один. Перспективи розвитку стейблкоїнів в рамках американського закону GENIUS

Сенат США ухвалив законопроект «GENIUS» (повна назва: Закон про спрямування та встановлення національних інновацій у стейблкоїнах США) у травні 2025 року, що стало ключовим кроком для США в регулюванні стейблкоїнів. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну структуру для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи від них мати резерви, які складаються принаймні з 1:1 з готівки у доларах США, короткострокових державних облігацій США або фондів грошового ринку уряду, які є високоліквідними активами, а також проходити регулярні аудити, дотримуватись вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та знати свого клієнта. Крім того, закон забороняє стейблкоїнам надавати процентний дохід, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко визначає, що стейблкоїни не є ні цінними паперами, ні товарами, що надає цифровим активам чітке правове становище.

Очікується, що впровадження закону GENIUS матиме глибокий вплив на глобальний крипторинок:

1. Інвестування в ліквідні доларові активи, які не дозволяють нарахування відсотків, безпосередньо сприятиме випуску державних облігацій США, сприяючи тому, що стейблкоїни стануть важливим каналом розподілу державних облігацій США. Цей механізм не лише полегшує фінансовий тягар дефіциту бюджету США, але й зміцнює міжнародну розрахункову позицію долара через канали цифрової валюти.

2. Чітка регуляторна рамка може залучити більше фінансових установ та технологічних компаній у сферу стейблкоїнів, сприяючи інноваціям у платіжних системах та підвищенню ефективності.

3. Закон також викликав деякі суперечки, такі як потенційний конфлікт інтересів, пов'язаний із залученням родини Трампа до сфери криптовалют, а також проблеми міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути через обмеження для іноземних емітентів.

Незважаючи на це, законопроєкт GENIUS забезпечує інституційну гарантію розвитку стейблкоїнів, що знаменує важливий крок США у глобальному конкурсі регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозами, в умовах чіткої регуляторної політики світова ринкова капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів США у 2025 році до 1,6 трильйона доларів США у 2030 році. Цей прогноз базується на двох ключових припущеннях: по-перше, що комплаєнс-стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, що дозволить заощадити близько 40 мільярдів доларів США щорічно на витратах на міжнародні перекази; по-друге, що обсяг стейблкоїнів, заблокованих у децентралізованих фінансових протоколах, перевищить 500 мільярдів доларів США, ставши основним рівнем ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, особливості регуляторної рамки стабільних монет Гонконгу

Уряд Спеціального адміністративного району Гонконг нещодавно опублікував «Положення про стейблкоїни», що стало важливим прогресом у системному розгортанні в сфері Web3.0. Це положення встановлює ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів, вимагаючи від емітентів отримання ліцензії від Гонконгського управління фінансових послуг та дотримання суворих вимог щодо управління резервними активами, механізму викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує ввести подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг з управління активами протягом наступних двох років, щоб ще більше вдосконалити систему регулювання віртуальних активів.

Гонконгська грошова адміністрація планує випустити оперативні вказівки щодо токенізації реальних світових активів у 2025 році, сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари, на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів будуть реалізовані функції автоматичного розподілу дивідендів, розподілу відсотків тощо, Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, яка поєднує традиційні фінанси та блокчейн-технології, відкриваючи ширші можливості для розвитку Web3.0.

Гонконгський "Проект закону про стейблкоїни" хоча й запозичує логіку регулювання США, але в деталях реалізації демонструє суттєві відмінності:

1. Порог випуску: США вимагають, щоб емітентом була банківська установа, Гонконг дозволяє небанківським фінансовим установам подавати заявки.
2. Резервні активи: США обмежуються лише готівкою у доларах та короткостроковими державними облігаціями, Гонконг дозволяє більш різноманітні активи з високою ліквідністю.
3. Політика відсотків: США забороняють стейблкоїни отримувати відсотки, Гонконг не має чітких обмежень.
4. Регулятори: США регулюються OCC та Федеральним резервним банком, Гонконг регулюється Управлінням фінансових послуг.
5. Кросбордове регулювання: США обмежують іноземних емітентів, Гонконг має відкриту позицію щодо закордонних емітентів.

Три. Еволюція глобальної структури стейблкоїнів під регуляторною конкуренцією

（од） Посилення ефекту глобальної резервної валюти стейблкоїнів долара

В рамках регуляторної рамки, встановленої законом GENIUS, стабільні монети, що використовуються для платежів, повинні бути забезпечені активами у вигляді державних облігацій США, що надає стабільним монетам у доларах стратегічне значення, яке виходить за межі категорії цифрових валют. По суті, такі стабільні монети стали новим каналом розподілу державних облігацій США, створюючи унікальну систему обігу коштів у глобальному масштабі: коли користувачі по всьому світу купують стабільні монети, що оцінюються в доларах, емітуюча організація повинна відповідно розподілити кошти як активи у вигляді державних облігацій США, що не лише забезпечує повернення коштів до Міністерства фінансів США, але й безпосередньо зміцнює глобальне використання долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів знаменує собою парадигмальний зсув у системі розрахунків у доларах США. Стейблкоїни на базі блокчейну в формі "ланцюгового долара" безпосередньо вбудовуються в різноманітні сумісні розподілені платіжні системи. Цей технологічний прорив дозволяє доларовим розрахункам виходити за межі традиційних фінансових установ. Це не тільки розширює міжнародні сценарії використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету доларових розрахунків в епоху цифрових технологій, що подальше зміцнює його центральну позицію в глобальній валютній системі.

（два）Виклики регуляторної координації Азії між Гонконгом та Сінгапуром

Незважаючи на те, що Гонконг першим запровадив систему ліцензування стейблкоїнів, Управління грошового обігу Сінгапуру одночасно запровадило "пісочницю стейблкоїнів", яка дозволяє експериментальне випускання токенів, прив'язаних до існуючих фіатних валют. Регуляторний арбітраж між двома регіонами може викликати поведінку емітентів, відому як "вибір регулятора", що потребує встановлення єдиних стандартів аудиту резервів та механізму обміну інформацією про боротьбу з відмиванням грошей через Форум фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг та Сінгапур, хоча їхні цілі в регулюванні стейблкоїнів схожі, мають суттєві відмінності в реалізації. Гонконг застосовує обережний підхід до регулювання, Управління грошових знаків планує створити систему ліцензування для стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "альтернативу віртуальним банкам" та суворо дотримуючись традиційних фінансових регуляторних рамок. На відміну від цього, Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційні пілотні проекти, які пов'язують цифрові токени з фіатними валютами, залишаючи простір для інновацій у технологіях та бізнес-моделях, в цілому приймаючи підхід до регулювання, що допускає помилки.

Ці регуляторні відмінності можуть призвести до вибіркової реєстрації емітентів для ухилення від суворого контролю або до використання різниць у регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що знижує ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатної валюти. У довгостроковій перспективі, за відсутності координації, така диференціація може підірвати справедливість регулювання та узгодженість політики, навіть викликати регіональні ризики конкуренції у регулюванні, загнавши два регіони в конкурентну боротьбу. Крім того, нестабільність регуляторних стандартів може знизити вплив Азії в глобальній системі стейблкоїнів, що, в свою чергу, вплине на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Два регулятори повинні посилити координацію політики, шукаючи кращий баланс між запобіганням системним ризикам та заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному цифровому фінансовому управлінні.

Висновок: Прозорість регулювання відкриває десять золотих років стейблкоїнів

Спільна реалізація закону GENIUS в США та проекту закону Гонконгу знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментарного до системного. Комплаєнс стейблкоїнів у доларах США досягне масштабного зростання протягом десяти років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічна еволюція інфраструктури публічних блокчейнів визначає, чи зможе вона в рамках регуляторної системи захопити максимальну вартість дивідендів. Для емітентів побудова системи стейблкоїнів з багатьма ланцюгами, багатьма монетами та сумісної з різними регуляторами стане ключовою стратегією для перемоги в конкуренції наступного десятиліття.