RWA: Слон у щілині

Вступ

Токенізація реальних активів (RWA) має на меті підвищення ліквідності, прозорості та доступності, що дозволяє більшій кількості людей отримати доступ до активів високої вартості. Це пояснення хоча й загальне, але не зовсім точне. У цій статті я спробую інтерпретувати RWA в поточному контексті з особистої точки зору.

Од. Зламаний призма

Поєднання блокчейну з реальними активами можна простежити до Colored Coins на біткоїні. Додавання метаданих до UTXO біткоїна для реалізації "фарбування" надає певним Satoshi властивості, що представляють зовнішні активи, таким чином маркуючи та керуючи реальними активами на блокчейні. Це перша систематична спроба людства реалізувати нефінансові функції на блокчейні, а також початок переходу блокчейну до інтелектуального рівня. Але, обмеженість скриптів біткоїна призвела до того, що правила активів Colored Coins необхідно було інтерпретувати через сторонні гаманці, і користувачі повинні були довіряти цим інструментам в їхній логіці визначення "кольору" UTXO. Централізована довіра та недостатня ліквідність стали факторами, які призвели до провалу першої концептуальної перевірки RWA.

Потім блокчейн, з Ethereum як поворотним моментом, відкрив еру Тюрінга. Різні наративи мали свої божевільні миті, але RWA протягом останніх десяти років, окрім юридично забезпечених стабільних монет, завжди залишалася більшою частиною шумом без дій. Чому так?

На блокчейні ніколи не існувало справжнього долара. USDT або USDC по суті є лише "цифровими облігаціями", які пропонуються приватними компаніями і теоретично є більш уразливими, ніж долар. Успіх Tether обумовлений терміновою потребою світу блокчейн у стабільному засобі вартості.

У світі RWA не існує справжньої децентралізації, довірчі припущення повинні ґрунтуватися на централізованих суб'єктах, а ризиковий контроль цих суб'єктів може покладатися лише на регулювання. Анархістська природа крипто-генів суттєво суперечить цій концепції, оскільки базова архітектура будь-якої публічної блокчейн-мережі розроблена для протидії регулюванню. Регулювання важко існувати над публічною блокчейн-мережею, що є основною причиною, чому RWA завжди важко досягти успіху.

Хоча RWA охоплює токенізацію всіх реальних активів, їх можна приблизно розділити на фінансові та нефінансові активи. Фінансові активи самі по собі мають гомогенний характер, зв'язок між базовими активами та токеном може бути встановлений під контролем регульованих депозитарних установ. Нефінансові активи значно складніші, і рішення в основному можуть спиратися лише на системи IoT, але все ще важко справлятися з непередбачуваними факторами, такими як людські зловживання та природні катастрофи. Таким чином, RWA як призмa реальних активів здатна відображати лише обмежену кількість світла; у майбутньому нефінансові активи повинні відповідати двом умовам – бути гомогенними та легко оцінюваними, щоб довго зберігатися в мережі.

На відміну від цифрових активів з надзвичайно високою волатильністю, в реальному світі важко знайти активи з подібною волатильністю. APY в DeFi, які можуть сягати десятків або навіть сотень, роблять традиційні фінанси нездатними конкурувати, низький дохід і брак мотивації для участі є ще однією проблемою RWA.

Якщо так, чому в індустрії зараз зосереджуються на цьому наративі?

! RWA: Слон у проваллі

Два, є політика зверху

Прогрес у регулюванні традиційних фінансів є ключовим фактором існування RWA, лише коли гіпотеза довіри є дійсною, ця концепція може просуватися. Наразі регіони, дружні до розвитку Web3, такі як Гонконг, Дубай, Сінгапур та інші, нещодавно почали впроваджувати відповідні рамки регулювання RWA. Отже, подорож RWA лише починається, але поточна фрагментація регулювання та висока настороженість традиційних фінансів щодо ризиків все ще накладає завісу на цю сферу.

Станом на квітень 2025 року, регуляторна база для RWA в основних юрисдикціях світу виглядає наступним чином:

Сполучені Штати

Регуляторні органи в основному включають SEC та CFTC. Основні правила поділяють токени на ті, що є цінними паперами, та ті, що є товарами, для яких застосовуються різні регуляторні вимоги. Основні заходи включають вимоги KYC/AML та розширене визначення цінних паперів.

Гонконг

Регулюється Управлінням грошового обігу та Комісією з цінних паперів. Основна структура включає в себе токени, що є цінними паперами, у «Положення про цінні папери та ф'ючерси», а токени, що не є цінними паперами, підлягають «Положенню про боротьбу з відмиванням грошей». Основні заходи включають програму піскової пляжки Ensemble та політику шлюзу для стейблкоїнів.

ЄС

ESMA відповідає за регулювання. Основний регламент MiCA набуде чинності в 2025 році, вимагатиме від емітентів RWA створення європейських юридичних осіб та підпорядкування аудиту. Основні заходи включають обмеження ліквідності та шляхи дотримання вимог.

Дубай

DFSA відповідає за регулювання. Основна структура включає в себе програму токенізованого пісочниці, яка дозволяє тестувати токени, що є цінними паперами та деривативами. Перевага полягає в еквівалентності з регулюванням ЄС, підтримує застосування DLT.

Сінгапур

Ціннісні токени включені до Закону про цінні папери та ф'ючерси, функціональні токени повинні дотримуватися законодавства щодо протидії відмиванню грошей. MAS сприяє проведенню пілотних проектів через пісочницю.

Австралія

ASIC класифікує RWA токени, що надають право на прибуток, як фінансові продукти, що вимагає наявності ліцензії на фінансові послуги та розкриття ризиків.

Наразі протокол RWA може існувати на публічній блокчейн-мережі, але повинен супроводжуватися різними модулями відповідності для адаптації до регуляторних рамок. Ці комплаєнс-протоколи не можуть безпосередньо взаємодіяти з традиційними DeFi-протоколами, а комплаєнс-протоколи різних юрисдикцій також важко взаємодіють між собою. Поточний протокол RWA страждає від браку достатньої доступності та взаємодії, нагадуючи "острови", що суперечить ідеальній формі.

Однак все ще є спроби досліджувати децентралізовані шляхи. Наприклад, провідний протокол RWA Ondo, його кредитний протокол Flux Finance дозволяє використовувати відкриті та обмежені токени як забезпечення, позичаючи токенізовані безіменні векселі, що називаються USDY. Завдяки дизайну з терміном блокування 40-50 днів, USDY уникає класифікації як цінний папір. Ondo також спростив обіг USDY у публічних ланцюгах через крос-ланцюговий міст, реалізувавши шлях взаємодії з світом DeFi.

Але такий складний і неможливий для зворотного впровадження спосіб, можливо, не є ідеальним рішенням для RWA. Ключ до успіху стабільних монет на базі активів полягає в їх відмінній доступності, що дозволяє реалізувати фінансову інклюзію з низьким порогом входу в реальному світі. RWA ще потрібно спільно досліджувати традиційним фінансом та проектними командами, як реалізувати взаємозв’язок між різними юрисдикціями та взаємодіяти з світом блокчейн в межах можливого, щоб у кінцевому підсумку відповідати загальному визначенню RWA.

Три, активи та прибутки

Згідно з даними rwa.xyz, поточна загальна вартість RWA-активів на блокчейні становить 20,69 мільярда доларів США (без урахування стейблкоїнів), головним чином включаючи приватні кредити, державні облігації США, сировинні товари, нерухомість та акції.

З точки зору класу активів, протоколи RWA в основному орієнтовані на традиційних фінансових користувачів, а не на нативних користувачів DeFi. Провідні протоколи RWA, такі як Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge тощо, в основному націлені на малий і середній бізнес та інституційних користувачів. Переваги перенесення цих бізнесів на блокчейн включають:

1. 7*24 години миттєвих розрахунків, що вирішує проблеми традиційних фінансів, які залежать від централізованих систем.
2. Вирішення проблеми регіональної розриву ліквідності, щоб малі та середні підприємства країн третього світу могли також залучати зовнішні інвестиції з низькими витратами.
3. Знизити граничні витрати на обслуговування, значно підвищивши ефективність за рахунок управління за допомогою смарт-контрактів.
4. Обслуговування підприємств, які мають недостатню традиційну кредитну історію, таких як майнінгові компанії та малі та середні біржі.
5. Знизити бар'єри для входження, спробувати розділити фінансові активи, щоб знизити поріг для інвесторів.

Для криптовалют RWA успіх матиме трильйонний потенціал. Поява RWAFi забезпечить DeFi протоколи більш надійним підґрунтям активів, надаючи користувачам більше вибору активів. На тлі нинішньої геополітичної нестабільності та невизначеності економічних перспектив деякі активи реального світу можуть стати кращим вибором з низьким рівнем ризику, ніж просто управління фінансами.

Наразі реалізовані або в майбутньому можуть бути доступні такі варіанти продуктів RWA:

• Золото (з початку 23 року до цього місяця 25 року зростання на 80%)
• Депозит у рублях (3 місяці 20,94%, 6 місяців 21,19%, 1 рік 20,27%)
• Енергетичні активи країн, що підлягають санкціям (знижка зазвичай понад 40%)
• Короткострокові американські облігації (доходність 4%-5%)
• Наглядно втратив акції на біржі Nasdaq
• Сегменти, такі як зарядні станції, Pop Mart сліпі коробки тощо

! RWA: Слон у проваллі

Четверте, Людина зі мечем

"Темний ліс" — це альтернативна назва блокчейну, яка використовується в середовищі, що відображає вроджені виклики децентралізованих характеристик. У певних специфічних сферах RWA може стати "мечоносцем" цього паралельного світу.

Хоча попередні проекти PFP і GameFi створили деякі досягнення, вони не надали користувачам справжніх прав інтелектуальної власності. Наприклад, у випадку з Bored Ape, права інтелектуальної власності належать емітенту Yuga Labs LLC. Власники отримують лише право власності та використання конкретного номерного аватару, а не самого авторського права. У питаннях прийняття рішень та розподілу доходів, NFT-власники не мають ні права на інформацію, ні права на прийняття рішень, ані права на доходи.

У порівнянні, традиційні інвестиції в IP зазвичай надають інвесторам більше прав, включаючи безпосереднє право на використання, розподіл доходів, участь у прийнятті рішень і навіть право на ведення розробки. RWA може запропонувати нові рішення для цих проблем.

П. 5, На носії

RWA має потенціал для перетворення фінансів, може перенести можливості реального світу на блокчейн, а також стати новим шляхом для вирішення проблем на блокчейні. Але через обмеження поточної регуляторної рамки його форма все ще нагадує приватні протоколи на публічному блокчейні, не змігши повною мірою реалізувати свій потенціал. У майбутньому необхідні провідники або альянси, щоб подолати цей бар'єр.

Потенціал активів, які можуть бути реалізовані на різних носіях, важко уявити. Від стародавніх бронзових написів до риб'ячих лусочок часів династії Мін, підтвердження прав власності на активи завжди забезпечувало стабільність і розвиток суспільства. Ідеальна форма RWA, можливо, така: вдень купувати акції Nasdaq у Гонконгу, вночі класти кошти в російський банк, а наступного дня інвестувати в нерухомість в Дубаї разом із сотнями незнайомих акціонерів з усього світу.

Цей світ, що працює на величезному публічному реєстрі, є остаточним баченням RWA.

! RWA: Слон у проваллі